רוטציה מוסדית: מביטקוין ואת'ריום אל HYPE

יציאות מקרנות הסל פותחות את הדלת

המספרים בלתי ניתנים להתעלמות. בשבועיים שהובילו לסוף מאי 2026, משקיעים מוסדיים משכו כ-2.7 מיליארד דולר מקרנות הסל של ביטקוין ואת'ריום ספוט . בשבוע האחרון של מאי בלבד, קרנות הסל של ביטקוין ספוט בארה"ב סבלו מהיציאה השבועית הגדולה של השנה, כולל יציאה יומית של 334 מיליון דולר ב-26 במאי . יציאות קרנות הסל של את'ריום האריכו רצף של 11 ימי יציאה רצופים . מתחילת השנה ועד 29 במאי, קרנות הסל של ביטקוין איבדו כ-880 מיליון דולר נטו, לפי נתוני Farside .

אך היציאות האלו לא נעלמו למזומן. בעוד שהמוצרים הגדולים נאבקו, מוצרי קרן סל של HYPE רשמו 25.46 מיליון דולר בזרימות נטו ב-20 במאי בלבד — שיא יומי . סך הזרימות המצטברות לקרנות סל של HYPE חצו 58 מיליון דולר עד סוף מאי, לפי נתוני SoSoValue . אנליסטים ב-CoinEx Research תיארו את הדפוס כרוטציה: חשיפות הליבה של BTC ו-ETH (הבטא המסורתית) מופחתות, בעוד מוצרים הקשורים לסולנה, XRP ו-HYPE עדיין מושכים הון .

פלטפורמת נגזרים דומיננטית

ההגיון מאחורי הרוטציה מבוסס על תפקידה של Hyperliquid כוונתון הדומיננטי לחוזים עתידיים תמידיים (perpetual futures) באון-צ'יין. הפלטפורמה ביצעה יותר מ-180 מיליארד דולר בנפח מסחר מצטבר בחלון של 30 יום בודד, עם סופיות תת-שנייה ותפוקה הנמדדת בעשרות אלפי פקודות בשנייה . עד המחצית הראשונה של 2025, Hyperliquid שלטה בכ-56% מכל נפח המסחר בפלטפורמות חוזים עתידיים דצנטרליזיות, עם נפח שבועי ממוצע של 47 מיליארד דולר ושיא שבועי של מעל 78 מיליארד דולר .

קרנות גידור ודסקי מסחר פרטיים מתייחסים יותר ויותר ל-Hyperliquid כרכזת הנזילות העיקרית שלהם לנגזרים, לפי FalconX . ארכיטקטורת ה-Layer 1 של הפלטפורמה מציעה מסחר בעל השהייה נמוכה ותפוקה גבוהה שבלוקצ'יין מתחרים מתקשים לשכפל, ומעניקה לה יתרון מבני בסביבה שבה סוחרים בתדירות גבוהה מעריכים מעל לכל את איכות הביצוע.

גלגל התנופה: 1.3 מיליארד דולר ברכישות חוזרות אוטומטיות

מה שמבדיל את HYPE מרוב נכסי הקריפטו הוא לחץ הביקוש המובנה בו. Hyperliquid מפנה כ-97% מכל עמלות המסחר של הפרוטוקול למנגנון און-צ'יין הנקרא "קרן הסיוע" (Assistance Fund), המבצעת רכישות חוזרות אוטומטיות רציפות של טוקוני HYPE בשוק הפתוח .

עד מאי 2026, סך הרכישות החוזרות חצה 1.3 מיליארד דולר, בקצב של כמיליון דולר ליום — שיעור שנתי של כ-7% משווי השוק של הטוקון . בשיאו, הקרן החזיקה בכ-28.5 מיליון טוקוני HYPE, בשווי של כ-1.5 מיליארד דולר . אלה אינם מספרים תיאורטיים: נתוני רכישות רבעוניות מראים 316.76 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2025, 255.05 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2025, ו-192.25 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2026 .

המנגנון עומד בניגוד לתוכניות הרכישה החוזרת של אפילו פרוטוקולי הטוקונים הגדולים ביותר. עד אוקטובר 2025, Hyperliquid רכשה בחזרה 15.26 מיליון טוקוני HYPE, שקיזזו 5.64% מההיצע במחזור . דו"ח מנובמבר 2025 מצא ש-HYPE היווה 46% מכל פעילות הרכישה החוזרת של טוקונים בתעשיית הקריפטו בשנת 2025, עם רכישות חודשיות ממוצעות של 65.5 מיליון דולר ושיאים של 110.62 מיליון דולר באוגוסט 2025 .

גלגל התנופה פשוט: נפח מסחר גבוה יותר מייצר יותר עמלות, העמלות הללו מממנות רכישות חוזרות נוספות, והפחתת ההיצע הנובעת מכך תומכת במחיר הטוקון. זהו מעגל שמחזק את עצמו שקרנות סל מסורתיות לא יכולות לשכפל מכיוון שהזרימות שלהן תלויות לחלוטין בתיאבון המשקיעים, ולא בהכנסות הפלטפורמה .

תשתית מוסדית מ-FalconX

הרוטציה היא לא רק מגמת שוק — היא מוזנת על ידי בנייה מכוונת של תשתית מוסדית. FalconX, אחת מברוקרדי הפריים הגדולות בקריפטו, השיקה אחזקת משמורת (קסטדי) וסטייקינג ל-HYPE בספטמבר 2025, המאפשרת ללקוחות להפקיד HYPE לסטייקינג ישירות מחשבונות FalconX . בשותפות עם ספקית תשתית הוולידטורים Chorus One, יותר מ-1.83 מיליון טוקוני HYPE — בשווי של מעל 100 מיליון דולר — הופקדו לסטייקינג דרך ולידטורים בדרגה מוסדית .

FalconX הכריזה בהמשך על מימון מרג'ין מברוקראז' פריים עבור Hyperliquid, המציע לסוחרים מוסדיים מינוף של עד פי 5 בפלטפורמה . היא גם השיקה דסק אופציות OTC (מעבר לדלפק) 24/7 לכיסוי ביטקוין, את'ריום, סולנה ו-HYPE . כל פיסת תשתית מסירה חסם שמנע בעבר מקרנות גידור ומשרדים משפחתיים להקצות לפלטפורמות נגזרים און-צ'יין, ומעמיקה את גלגל התנופה המוסדי.

הסתייגויות לסיפור הרוטציה

הנתונים אינם אופטימיים באופן מוחלט. היקף הרכישות החוזרות הרבעוני נמצא בירידה — מ-316.76 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2025 ל-192.25 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2026, ירידה של כ-40% על פני שני רבעונים — גם כשמחיר הטוקון טיפס לשיאים חדשים . עליית המחירים עקפה לעתים את נפח יצירת העמלות, מה שהופך את מנגנון הרכישה החוזרת לפחות אגרסיבי מבחינת כמות הטוקונים.

ישנם גם עומסי היצע מבניים. ב-29 בנובמבר 2025, Hyperliquid התמודדה עם שחרור הטוקונים הגדול הראשון שלה, ששחרר 9.92 מיליון טוקונים לתורמים מרכזיים בתשלומים חודשיים של כ-9.9 מיליון טוקנים המתוכננים על פני 24 החודשים הבאים — שווה ערך לכ-3.6% מההיצע במחזור לחודש ומייצג לחץ נזילות פוטנציאלי חודשי של 380 עד 470 מיליון דולר בעת השחרור .

ובעוד שמקורות מסוימים מציגים את הרוטציה ככיוונית נקייה, לא כל משקיפי השוק מסכימים. יציאה מתואמת מוקדמת יותר מקרנות סל של ביטקוין ואת'ריום במרץ 2026 יוחסה למהלך רחב של הימנעות מסיכון ולא לרוטציה בין נכסים . הסביבה הנוכחית עשויה לייצג שינוי מהותי יותר, אך אף מערך נתונים בודד אינו מספק פסק דין מוחלט.

מה הרוטציה מסמנת

ג'ושוע לים מ-FalconX תיאר את המגמה כהון מוסדי ש"מסתובב" לתוך HYPE, לא כהימור ספקולטיבי על טוקון אלט בודד. ההבדל משמעותי. הסיפור אינו על מאניה מונעת ממים — הוא על ברוקרדי פריים, מנפיקי קרנות סל, וספקי תשתית ולידטורים שבונים את התשתית שמאפשרת להון רציני להשתתף בשוק נגזרים און-צ'יין שהתפתח הרבה מעבר לשורשי ה-DEX המוקדמים שלו. ייתכן שקרנות הסל פתחו את הדלת לקריפטו מוסדי, אך השלב הבא של ההקצאה נראה כמעדיף נכסים עם זרמי הכנסה טבעיים, לחץ קנייה אוטומטי, ודומיננטיות פלטפורמתית.

כפי שאמר לים ל-CoinDesk, Hyperliquid הופכת לרכזת נזילות קריטית עבור קרנות גידור, ונפח המסחר של HYPE בימים מסוימים מנצח את זה של את'ריום . עבור מקצים מוסדיים המשווים טוקונומיקה מבוססת עמלות לזרימות קרנות סל מסורתיות, החשבון מתחיל להיראות ברור: להחזיק חלק מהפלטפורמה עצמה יכול להיות אטרקטיבי יותר מאשר פשוט לרכוב על מחיר הנכס הנסחר בה.