מעבר לשורה העליונה: מה חושפים דוחות הרבעון השני של טנסנט על מהפכת הבינה המלאכותית שלה

מנוע הצמיחה העיקרי של ההכנסות היה שירותי השיווק (Marketing Services), שצמחו ב-22% בהשוואה לשנה שעברה ל-44 מיליארד יואן, הודות למיקוד והצבת מודעות משופרים באמצעות AI . הכנסות ממשחקים מקומיים עלו ב-17% ל-47.3 מיליארד יואן, הודות לכותרות כמו Delta Force, בעוד ששירותי פינטק ועסקים צמחו ב-9% ל-60.3 מיליארד יואן . שירותי ערך מוסף (Value-added Services) בכללותם עלו ב-8% ל-98.4 מיליארד יואן .

הרווח הגולמי השתפר ב-13% ל-118.4 מיליארד יואן, ובבסיס Non-IFRS הרווח התפעולי צמח ב-9% ל-75.6 מיליארד יואן .

סיפור הוצאות ה-AI: הוצאות הון כמעט מכפילות את עצמן

הנתון הפיננסי הראשי שמשך את מירב תשומת הלב מצד האנליסטים היה הוצאות ההון: 52.8 מיליארד יואן ברבעון, זינוק של 176% בהשוואה לשנה שעברה . ההוצאות התרכזו בכוח מחשוב, מרכזי נתונים ותשתיות אימון מודלי AI. הוצאות ההון התפעוליות בלבד הגיעו ל-51.8 מיליארד יואן, זינוק של 190% .

כתוצאה ישירה, תזרים המזומנים החופשי הפך לשלילי - לכ-13.8- מיליארד יואן - כאשר ההוצאה במזומן על שרתים ומתקנים עלתה על ייצור המזומנים התפעולי .

העסק הבסיסי: חזק יותר ממה שהרווח הכותרתי מרמז

טנסנט סיפקה קונטרפקטואל מגלה: אם מוציאים מהמשוואה את ההכנסות, העלויות וההוצאות המיוחסות למוצרי ה-AI החדשים שלה - בעיקר משפחת המודלים Hunyuan (Hy), העוזר Yuanbao, CodeBuddy, WorkBuddy והסוכן Xiaowei - הרווח התפעולי ב-Non-IFRS היה צומח ב-19% ל-86.1 מיליארד יואן, לעומת 9% המדווחים . זה מרמז שהליבה העסקית, שאינה AI, מואצת, בעוד שהשקעות ה-AI עצמן מהוות כרגע נטל על הרווח שההנהלה מצפה שיהפוך לתשואה.

אסטרטגיית שלוש השכבות של פוני מה

בשיחת הוועידה לדוחות, פוני מה הניח מסגרת מובנית לדחיפת ה-AI של טנסנט על פני שלוש שכבות :

1. בינה (מודלים) - מודל הייצור Hunyuan Hy3, ששוחרר זמן קצר לפני פרסום הדוחות, מוטמע כעת במספר מוצרים, כולל אפליקציית הצרכן Yuanbao. המודל זמין גלובלית באמצעות API ובאמצעות הגרסה הבינלאומית של WorkBuddy של טנסנט. שדרוג ל-Hy4 מתוכנן לזמן הקרוב .

2. יישומים - מה ציין שני כלי AI בשלב מוקדם שצוברים תאוצה: WorkBuddy (עוזר פרודוקטיביות משרדי מבוסס AI) ו-CodeBuddy (עוזר קידוד מבוסס AI). שניהם רואים צמיחה מהירה במספר המשתמשים, פנימית וחיצונית . בנוסף, Xiaowei, אב טיפוס סוכן AI בתוך אפליקציית העל Weixin (WeChat), נמצא כעת בבדיקות .

3. תשתיות - החברה הגדילה משמעותית את רכישות כוח המחשוב, כאשר הקיבולת החדשה שנוספה מקבלת עדיפות לאימון מודלים גדולים שפיתחה בעצמה ולהרחבת יישומי AI. עד סוף השנה ולתוך 2027, טנסנט מצפה שיהיה לה כושר GPU מספיק לחיזוק שירותי הענן שלה, כולל השכרת GPU Bare-Metal והצעות Model-as-a-Service (MaaS) .

מה הביע ביטחון בהיגיון הפיננסי של האסטרטגיה: "אנחנו מרגישים בנוח להשקיע משמעותית ב-AI כי אנחנו יכולים לצפות תשואות ארוכות טווח עדיפות" . הוא הוסיף ש-AI כבר נפרס ברחבי Weixin, משחקים, פרסום וענן, ומייצר תשואות ראשוניות חיוביות . מוקדם יותר השנה, מה השווה את מאמצי ה-AI הקודמים של טנסנט לספינה "דולפת", והוסיף "אנחנו עדיין מקווים שהספינה תוכל להפליג מהר יותר" . עם תוצאות הרבעון השני, נראה שהחברה מאיצה.

מה זה אומר על המסלול של טנסנט

דוח הרבעון השני של 2026 מציג חברה שנמצאת במחזור השקעות מכוון: עסקי הליבה - משחקים, פרסום ופינטק - מציגים ביצועים טובים, בעוד שהוצאות ה-AI מדכאות זמנית את צמיחת הרווח ותזרים המזומנים. הטענה של ההנהלה, הנתמכת בצמיחה של 19% ברווח התפעולי ללא AI, היא שכוח ההשתכרות הבסיסי חזק יותר ממה שהתוצאות המדווחות מרמזות. השאלה המרכזית עבור המשקיעים היא האם הוצאות ה-AI - שמתקרבות כעת לקצב שנתי של כ-200 מיליארד יואן בהוצאות הון - יתורגמו ל"תשואות ארוכות טווח עדיפות" שמה מבטיח. המשיכה המוקדמת של המוצרים WorkBuddy, CodeBuddy והפריסה של מודל Hy3 הם נקודות המידע שכדאי לעקוב אחריהן.