המכירות של אנבידיה מזנקות. אז למה מכפיל הרווח שלה ירד?

מכירות חזקות ומכפיל רווח יורד אינם סותרים זה את זה. מכפיל רווח עתידי מחלק את מחיר המניה ברווח למניה שהשוק חוזה. אם תחזיות הרווח עולות מהר יותר ממחיר המניה, המכפיל יורד — גם כשהעסק ממשיך לצמוח. מכפיל נמוך ביחס לעבר אינו קובע, בפני עצמו, שהמניה זולה או שהרווחים העתידיים מובטחים.

ב־22 בספטמבר דיווח בלומברג כי אנבידיה נסחרת בפחות מפי 17 מהרווח הצפוי ב־12 החודשים הבאים: כמחצית מהמכפיל שלה ב־2025, וקרוב לרמתה הנמוכה ביותר זה יותר מעשור. לפי בלומברג, הירידה משקפת ספקנות בשאלה אם החברה תוכל להמשיך להציג תוצאות יוצאות דופן. 1722

הצמיחה כבר כאן; השאלה היא כמה ממנה תישאר

המספרים שמאחורי תחזיות הרווח גדולים: לפי דיווחים מאותה תקופה, ההכנסות והרווח הנקי של אנבידיה צפויים לגדול כל אחד בכ־90% או יותר בשנת הכספים הנוכחית שלה. מכירות חטיבת מרכזי הנתונים ברבעון צמחו ב־117% לעומת הרבעון המקביל. אלה נתוני ביצוע ותחזיות לצמיחה קרובה — לא הבטחה שאותו קצב יימשך. 636

אחד החששות נוגע לשיעור הרווח הגולמי — החלק מההכנסות שנותר לאחר עלות המוצרים, ולפני הוצאות נוספות. אנבידיה דיווחה על שיעור של 75% ברבעון השני של שנת הכספים שלה, בעוד שדיווח מאוחר יותר הציג תחזית לירידה אל מתחת ל־72% ברבעון הרביעי. התחזית של אנבידיה עצמה לרבעון השלישי הייתה לכ־74%. גם התייקרות הזיכרון הוזכרה כגורם לחץ. שיעור נמוך יותר פירושו פחות רווח גולמי מכל דולר של מכירות, גם אם ההכנסות מוסיפות לעלות. 39254037

חשש נוסף הוא שחברות טכנולוגיה גדולות, שנמנות עם לקוחות אנבידיה, מפתחות שבבים משלהן. אם יעבירו אליהם חלק ממשימות המחשוב, הדבר עשוי להכביד על מכירות אנבידיה או על כוח התמחור שלה — גם בלי ירידה כוללת בהשקעות בבינה מלאכותית. עדיין לא ברור איזה היקף פעילות, אם בכלל, יוחלף כך. 31

אלי הורטון, מנהל השקעות ב־TCW, תיאר את ירידת המכפיל כסימן לספקנות לגבי היכולת לשמר את רמת הרווח הנוכחית. זו ליבת המחלוקת: אפשר להאמין שהביקוש חזק היום, אך לייחס ערך נמוך יותר לרווחים שקשה יהיה לחזור עליהם. 25

הטיעון הנגדי של מנכ״ל אנבידיה והאנליסטים

בכנס של גולדמן זאקס ב־10 בספטמבר כינה המנכ״ל ג׳נסן הואנג את אנבידיה ״מניית צמיחה במחיר של מניית ערך״, וחזר על הערכתו שהכנסותיה עשויות לצמוח ב־70% בשנת הכספים הבאה. הוא גם העריך שההוצאה השנתית העולמית על תשתיות בינה מלאכותית תגיע ל־3–4 טריליון דולר עד 2030. אלה תחזיות, לא מכירות שכבר התממשו; רק חלק מההוצאה בענף עשוי להגיע לאנבידיה. 42435051

האופטימיות הזו ניכרת גם ביעדי המחיר שפורסמו: תמונת מצב מ־17 בספטמבר הציגה דירוג ממוצע של ״קנייה״ ויעד ממוצע של 324.34 דולר למניה; דיווח מ־24 בספטמבר נקב ביעד של 327.70 דולר. ביחס למחיר הסגירה ב־24 בספטמבר, 224.58 דולר, שני היעדים משקפים פער של יותר מ־40%. זהו חישוב ביחס ליעדי אנליסטים, לא תשואה צפויה או מובטחת. 47714

הסתייגות חשובה לגבי המכפיל: בעוד בלומברג דיווח ב־22 בספטמבר על פחות מ־17, ניתוח שפורסם ב־24 בספטמבר חישב מכפיל רווח עתידי של כ־25. הדיווחים שסופקו אינם מיישבים את ההבדל בין תחזיות הרווח או שיטות החישוב שלהם. לכן אין להציג את ״מתחת ל־17״ כנתון מוסכם ל־24 בספטמבר. בשני המקרים, השאלה למשקיעים נשארת זהה: האם הרווחים העתידיים יצדיקו את המחיר שמשולם היום. 177