SpaceX, OpenAI et Anthropic : une course aux introductions à 4 000 milliards, bulle ou révolution ?

L'été et l'automne 2026 mettront à l'épreuve une question cruciale pour l'industrie technologique : les marchés publics peuvent-ils digérer les débuts simultanés de leurs trois entreprises non cotées les plus valorisées ? SpaceX, OpenAI et Anthropic se livrent une véritable course pour entrer en Bourse à seulement quelques mois d'intervalle, dans ce que Russell Investments, un gestionnaire d'actifs institutionnel américain, qualifie d'ores et déjà de potentiellement la plus grande vague d'introductions en Bourse (IPO) de l'histoire des États-Unis . La valorisation combinée visée approche les 4 000 milliards de dollars, un chiffre qui, corrigé de l'inflation, dépasse la valeur totale de toutes les introductions de la bulle internet entre 1995 et 2000 .

Ce timing n'est pas le fruit du hasard. Il résulte d'une course alimentée par un besoin insatiable de capitaux, une fenêtre d'optimisme des investisseurs qui pourrait bientôt se refermer, et le besoin urgent pour les actionnaires privés d'obtenir une sortie liquide avant que le sentiment du marché ne se dégrade.

Pourquoi une telle ruée vers la Bourse ?

Trois forces puissantes convergent pour pousser ces entreprises simultanément vers les marchés publics.

1. Des besoins en capitaux sans précédent

Entraîner des modèles d'IA de pointe, construire des centres de données et déployer des constellations de satellites sont parmi les activités les plus intensives en capital de l'histoire économique. Anthropic a levé 65 milliards de dollars lors d'un dernier tour de table privé avant son dépôt confidentiel de dossier d'introduction (S-1) le 1er juin . SpaceX cherche à lever entre 75 et 80 milliards de dollars lors de son IPO, la plus grosse levée de fonds de l'histoire . OpenAI cible une introduction de plus de 60 milliards de dollars . Les marchés privés ne suffisent plus ; le marché public est le seul réservoir assez profond.

2. Une course à l'avantage du premier entrant

Le premier à se lancer fixe la référence de prix pour les autres. SpaceX, le plus avancé, a commencé son « roadshow » (tournée de présentation aux investisseurs) le 5 juin et pourrait fixer son prix dès le 12 juin . OpenAI a déposé son dossier confidentiel le 22 mai, visant une entrée en Bourse entre septembre et la fin de l'année 2026 . Anthropic a grillé la priorité à son rival en déposant son dossier le 1er juin, quelques jours à peine après avoir levé 65 milliards de dollars pour une valorisation de 965 milliards, surpassant temporairement les 852 milliards de valorisation privée d'OpenAI . Chaque entreprise essaie de sortir avant qu'une mauvaise performance post-IPO de son concurrent ne vienne refroidir le marché.

3. La fenêtre de sortie pourrait se refermer

Alors que les valeurs de l'IA représentent déjà environ 35 % du S&P 500, l'enthousiasme des investisseurs est au zénith . Michael Hartnett, de Bank of America, a souligné que les 10 principales actions de l'IA pèsent pour environ 40 % de la capitalisation boursière totale, et que les introductions à venir pourraient pousser ce groupe vers les 50 % — un niveau de concentration sans précédent . Les actionnaires privés, qui ont vu ces valorisations grimper jusqu'à près de mille milliards de dollars, veulent encaisser leurs gains avant une éventuelle correction.

Les chiffres : ce que vise chaque entreprise

SpaceX a déposé son dossier S-1 de manière confidentielle le 1er avril 2026, avant de le rendre public le 20 mai. L'entreprise vise une cotation au Nasdaq sous le symbole SPCX, avec une valorisation entre 1 750 et 2 000 milliards de dollars et une levée de fonds de 75 à 80 milliards, ce qui en ferait la plus grande introduction de l'histoire . Le roadshow est en cours, et la fixation du prix est attendue autour du 12 juin . Le dossier révèle que Starlink — le service internet par satellite de SpaceX — est le véritable moteur financier. En 2025, il a généré 11,39 milliards de dollars de chiffre d'affaires (soit 61 % du total de SpaceX, en hausse de près de 50 % sur un an), dégagé un bénéfice d'exploitation de 4,42 milliards et affiché une marge d'EBITDA de 63 % avec 10,3 millions d'abonnés . Rien qu'au premier trimestre 2026, Starlink a produit 3,26 milliards de chiffre d'affaires et 1,19 milliard de résultat d'exploitation .

OpenAI a déposé son dossier confidentiel le 22 mai 2026, avec Goldman Sachs et Morgan Stanley comme chefs de file . La fourchette de valorisation visée se situe entre 850 milliards et 1 000 milliards de dollars, contre un dernier tour de table privé de 852 milliards en mars 2026 . L'entreprise vise une entrée en Bourse dès septembre 2026 . Elle affiche environ 25 milliards de dollars de chiffre d'affaires annualisé, mais aussi près de 14 milliards de dollars de pertes annuelles, brûlant énormément de liquidités dans les infrastructures de calcul . Une analyse suggère qu'OpenAI aurait besoin d'environ 207 milliards de dollars de capitaux supplémentaires d'ici 2030 rien que pour honorer ses engagements d'achat de puissance de calcul — ce qui fait de cette IPO moins un tour de victoire qu'une opération de financement forcée .

Anthropic a déposé son dossier confidentiel le 1er juin 2026, après une levée de fonds « Série H » de 65 milliards de dollars valorisant l'entreprise à environ 965 milliards . Son rythme de chiffre d'affaires (run-rate) a explosé de 1 à plus de 19 milliards de dollars en février 2026, et l'entreprise a sécurisé jusqu'à 40 milliards de dollars de Google et 25 milliards d'Amazon . Aucune date de prix n'a encore été fixée pour l'introduction, mais l'entreprise vise une entrée à l'automne 2026 . Il est crucial de noter que le chiffre de 965 milliards souvent cité est une valorisation privée et non une cible d'introduction publique — certains analystes estiment que la valorisation réelle en Bourse pourrait être nettement inférieure, potentiellement entre 400 et 600 milliards de dollars .

Les arguments pour et contre

L'opinion des experts est partagée entre deux visions radicalement différentes.

La thèse optimiste : on n'est pas en 1999

Les partisans de ces introductions soutiennent que l'analogie avec la bulle internet de 1999 est trompeuse, car ces entreprises disposent de revenus réels, et parfois profitables . Contrairement à l'ère du « dot-com », où environ 80 % des sociétés introduites n'avaient aucun bénéfice, Starlink est une véritable machine à cash . Rien qu'au premier trimestre 2026, Starlink a généré plus de résultat d'exploitation (1,19 milliard de dollars) que l'ensemble de l'activité de lancement n'a produit en chiffre d'affaires . Le chiffre d'affaires d'Anthropic a été multiplié par près de 20 en un an, passant d'un rythme de 1 à 19 milliards de dollars . OpenAI bénéficie d'une marque mondialement reconnue, de centaines de millions d'utilisateurs et de 25 milliards de revenus annualisés .

Les optimistes soutiennent également que la concentration des valeurs de l'IA reflète une véritable mutation structurelle, et pas seulement une spéculation. Comme le résume une analyse, l'analogie avec l'internet « est surtout utile comme un avertissement sur la séquence des événements — pic des dépenses d'investissement → déception sur l'utilisation → révision à la baisse des prévisions → réaction en chaîne — plutôt qu'un modèle à reproduire à l'identique » .

La thèse pessimiste : des multiples de valorisation historiquement extrêmes

Les multiples de chiffre d'affaires auxquels ces entreprises sont valorisées sont stupéfiants, même selon les standards de la « tech » à forte croissance.

• SpaceX — À 1 750 milliards de dollars pour un chiffre d'affaires 2025 d'environ 18,7 milliards, l'action se négocie sur la base d'environ 94 fois le chiffre d'affaires historique . Même des géants comme Nvidia, Tesla ou Amazon n'ont jamais approché ces niveaux à des stades comparables de leur développement. En se basant sur les projections de chiffre d'affaires 2026 de 28,5 milliards de dollars, le multiple reste d'environ 61 fois .
• Anthropic — Avec sa valorisation de 965 milliards lors de sa série H, l'entreprise se traite à environ 21 fois son chiffre d'affaires annualisé actuel .
• OpenAI — À 852 milliards de dollars, la société se valorise sur un multiple très élevé de son chiffre d'affaires tout en restant profondément déficitaire, avec des pertes d'environ 14 milliards de dollars .

L'acteur institutionnel le plus sceptique est la société de recherche financière Morningstar. L'entreprise a publié une estimation de juste valeur de seulement 780 milliards de dollars pour SpaceX — moins de la moitié de la cible de 1 750 milliards — et a averti les investisseurs qu'ils « auront l'opportunité d'acheter l'action à des niveaux plus attractifs » après l'introduction . Nicolas Owens, analyste actions chez Morningstar, a ancré cette valorisation sur les activités de lancement et Starlink, en appliquant des probabilités aux différents scénarios de développement du segment IA .

D'autres analystes sont parvenus à des conclusions similaires. Une analyse par « somme des parties » a estimé la valeur médiane de SpaceX à près de 1 250 milliards de dollars, soit environ 30 % de moins que la cible d'introduction . Une autre projection montre que même si SpaceX atteignait 50 milliards de dollars de revenus d'ici 2029 en se négociant sur un multiple généreux de 35 fois, la capitalisation boursière implicite serait exactement de 1 750 milliards — ce qui signifie que le prix d'introduction intègre déjà près d'une décennie d'exécution parfaite .

La question du « dot-com » : signal de bulle ou prix rationnel ?

Les comparaisons avec la bulle internet ne sont pas que rhétoriques. En termes réels, la valeur combinée de ces trois introductions dépasserait celle de toutes les introductions en Bourse aux États-Unis entre 1995 et 2000 . Une analyse de Reuters souligne que les trois entreprises, en tant que groupe, sont déficitaires — une combinaison sans précédent pour des introductions d'une telle ampleur aux États-Unis .

Pourtant, la comparaison est imparfaite. Le cycle actuel de l'IA n'a jusqu'à présent « pas produit la frénésie d'introductions à profits négatifs qui caractérisait la fin de la manie internet », comme le note une analyse . Starlink est rentable et en forte croissance. Les technologies sous-jacentes — grands modèles de langage, fusées réutilisables, internet par satellite — ont une utilité démontrable et un taux d'adoption que les sociétés sans substance de 1999 ne possédaient pas .

Le risque le plus précis n'est pas que ces entreprises ne vaillent rien, mais qu'elles vaillent nettement moins que ce que leur prix d'introduction suggère. L'écart entre l'euphorie du marché secondaire privé et ce que les investisseurs institutionnels publics sont prêts à payer est l'incertitude centrale. Certains analystes prédisent que la valorisation publique d'Anthropic pourrait chuter de 40 à 60 % par rapport à son tour privé de 965 milliards de dollars . Si la première de ces introductions se comporte mal en Bourse, cela pourrait créer une réaction en chaîne qui repricerait tout le cycle d'investissement dans l'IA.

Le problème d'absorption par le marché

Le timing lui-même est un facteur de risque. SpaceX cherche à lever 75 à 80 milliards de dollars en juin . OpenAI pourrait en chercher 60 milliards ou plus en septembre . Le montant de la levée d'Anthropic n'est pas encore fixé, mais se chiffrera probablement en dizaines de milliards. Même sur un marché liquide, absorber plus de 200 milliards de dollars de nouvelles émissions provenant d'un seul secteur en quelques mois serait sans précédent historique .

Les investisseurs institutionnels ayant déjà des positions concentrées dans la « tech » à grande capitalisation pourraient être contraints de vendre des titres existants pour faire de la place à ces nouvelles venues, créant ainsi une pression vendeuse mécanique sur l'ensemble du marché . Les entreprises qui s'introduiront plus tard — OpenAI et Anthropic — pourraient subir des prix nettement moins favorables si les débuts de SpaceX sont difficiles .

Ce qu'il faut surveiller maintenant

Les points de données les plus importants, qui départageront les optimistes et les pessimistes, sont encore à venir. Pour SpaceX, tous les regards sont tournés vers la fixation du prix de l'introduction, prévue autour du 12 juin, et sur la manière dont l'action se comportera durant ses premières semaines de cotation . Pour OpenAI et Anthropic, la publication de leurs dossiers S-1 confidentiels — attendue environ 21 jours avant leurs roadshows respectifs — fournira le premier aperçu définitif de leur chiffre d'affaires, de leurs marges brutes, de leur rentabilité et des facteurs de risque .

La question n'est pas de savoir si l'IA et l'espace commercial sont des industries véritablement transformatrices. La question est de savoir si les investisseurs des marchés publics, face à des multiples de 94 fois le chiffre d'affaires et à 14 milliards de pertes annuelles, accepteront de payer les mêmes prix que les investisseurs privés durant les mois euphoriques qui ont précédé l'ouverture de la fenêtre. Ou bien si cette concentration historique de méga-introductions marquera le moment où le marché a tracé une limite.