Pourquoi les entreprises qui accumulent du bitcoin peinent à rivaliser avec Strategy

Saifedean Ammous estime qu’une petite entreprise créée principalement pour accumuler du bitcoin aurait du mal à convaincre les investisseurs face à Strategy. La société dispose d’une réserve bien plus importante que ses rivales et, selon l’économiste, cette envergure peut faciliter son accès au financement. Mais l’avantage a un revers : le modèle de Strategy dépend aussi des marchés financiers et de sa capacité à gérer ses engagements. 26

Un avantage lié à la taille

Strategy a déclaré détenir 847 666 BTC, achetés pour 63,95 milliards de dollars, ainsi qu’une réserve de 5,02 milliards de dollars destinée à couvrir les dividendes de ses actions privilégiées et les intérêts de sa dette. Ces chiffres figurent dans un document de l’entreprise rapporté début octobre 2026. 68

Ammous estime que l’importance de cette réserve en bitcoin peut aider Strategy à emprunter à de meilleures conditions que des sociétés plus petites. L’avantage pourrait s’entretenir de lui-même : un financement relativement favorable peut permettre à Strategy de maintenir ou d’accroître sa position, tandis qu’un concurrent de moindre envergure aura plus de mal à présenter la même proposition aux investisseurs et aux prêteurs. Il s’agit de l’argument d’Ammous sur l’avantage concurrentiel de Strategy, et non d’une preuve que ce modèle résistera à toutes les conditions de marché. 26

La réserve en dollars joue un autre rôle : elle fournit des liquidités pour faire face aux obligations de l’entreprise, sans l’obliger à vendre du bitcoin à un moment précis. Ammous a cité les liquidités et la structure de financement de Strategy parmi les raisons pour lesquelles, jusqu’ici, la société n’a pas été poussée au bord de la liquidation lors des périodes de tension sur le cours. 13

Les ventes d’actions et les rachats de STRC, révélateurs du modèle

Les opérations récentes montrent que la stratégie de trésorerie de l’entreprise est aussi une stratégie de financement. Au cours d’une semaine de septembre, Strategy a dépensé 176,3 millions de dollars pour racheter des actions privilégiées STRC, sans acheter de bitcoin. Elle a également porté à 2 milliards de dollars le montant autorisé de son programme de rachat de titres de crédit numérique. 5

Lors d’une opération ultérieure, toujours en septembre, Strategy a vendu des actions ordinaires et affecté une partie des recettes à l’achat de bitcoin, une autre au rachat d’actions privilégiées STRC. L’entreprise a ainsi acheté 1 665 BTC pour 142,7 millions de dollars ; le reste des recettes indiqué dans la source a servi aux rachats d’actions privilégiées. 20

Ces opérations illustrent la manière dont Strategy répartit ses fonds entre achats de bitcoin, réserves de trésorerie et engagements liés à ses actions privilégiées. Elles nuancent aussi l’image d’une stratégie qui consisterait simplement à acheter toujours plus de BTC : lever des capitaux, puis en gérer les conditions et le coût, est au cœur du modèle. 520

Comment Strategy a traversé la baisse du deuxième trimestre

Strategy a indiqué qu’au deuxième trimestre 2026, malgré une baisse importante du cours du bitcoin, elle avait augmenté ses avoirs de 11 %, à environ 846 000 BTC, réduit sa dette convertible de 18 %, à 6,7 milliards de dollars, et accru de 12 % sa réserve en dollars, à 2,4 milliards de dollars. Il s’agit de résultats communiqués par l’entreprise. 21

Ces chiffres étayent l’affirmation limitée selon laquelle Strategy a continué à renforcer certains éléments de son bilan pendant ce trimestre. Ils ne permettent pas de savoir comment elle résisterait à une baisse plus longue ou plus profonde, et n’éliminent ni le risque lié au cours du bitcoin ni celui de ses besoins de financement.

Croire au bitcoin ne signifie pas miser sans réserve sur l’action Strategy

Ammous distingue deux approches : placer en bitcoin les excédents générés par une activité rentable, ou emprunter en s’appuyant sur une réserve de bitcoins pour en acheter davantage. Il considère la première comme un modèle qui peut se développer, mais juge la seconde, plus dépendante du financement, difficile à reproduire sans danger pour une autre entreprise. 2

Cette distinction compte pour les investisseurs. Acheter des actions Strategy revient à s’exposer à une entreprise qui détient du bitcoin et lève des capitaux pour financer sa stratégie ; ce n’est pas équivalent à détenir directement du bitcoin. L’investisseur est donc exposé aux fluctuations du BTC, mais aussi aux décisions de financement et à leur exécution. L’argument d’Ammous sur l’avantage concurrentiel de Strategy ne signifie pas que son action constitue un substitut peu risqué au bitcoin. 12

Pour les autres entreprises, l’approche plus simple qu’il décrit consiste à faire d’abord en sorte que l’activité génère un flux de trésorerie positif, puis à placer éventuellement une partie des excédents en bitcoin, plutôt qu’à tenter de reproduire le modèle d’accumulation financé par l’endettement de Strategy. 2

Quelle est la prévision d’Ammous pour le bitcoin ?

Un article attribue à Ammous une fourchette possible de 200 000 à 1,6 million de dollars par bitcoin d’ici 2030. Il s’agit d’une prévision rapportée, et non d’un résultat garanti. Les informations disponibles ne permettent pas d’établir avec certitude quand, selon lui, le prochain cycle atteindrait son sommet ni sur quelles conditions de marché repose cette estimation. 30

Son argument sur l’avantage de Strategy face aux sociétés de trésorerie plus petites est donc à distinguer de cette prévision à long terme, qui reste incertaine. Ni l’un ni l’autre ne démontre que le modèle de financement de Strategy — ou son action — surperformera dans toutes les configurations de marché.