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Goldman estime que le marché exagère la menace de CXMT pour Samsung et SK Hynix
Goldman estime que les investisseurs surestiment la vitesse à laquelle CXMT pourrait rattraper Samsung et SK Hynix dans la DRAM avancée et la mémoire à bande passante élevée (HBM). CXMT vise une barrette DDR5 pour serveurs fondée sur une architecture 4F² d’ici à fin 2026, mais n’a pas communiqué de données détaillée...
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Points clés à retenir
- Goldman estime que les investisseurs surestiment la vitesse à laquelle CXMT pourrait rattraper Samsung et SK Hynix dans la DRAM avancée et la mémoire à bande passante élevée (HBM).
- CXMT vise une barrette DDR5 pour serveurs fondée sur une architecture 4F² d’ici à fin 2026, mais n’a pas communiqué de données détaillées sur les performances ou les rendements de production.
- Le risque d’une hausse future des capacités demeure, et les replis observés après l’avis favorable de Goldman montrent que les inquiétudes du marché ne sont pas dissipées.
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Goldman Sachs estime que la récente dégringolade des valeurs de mémoire pourrait avoir exagéré la menace concurrentielle à court terme de CXMT pour Samsung Electronics et SK Hynix. Selon la banque, les investisseurs anticipent trop rapidement un rattrapage technologique chinois dans les mémoires avancées. C’est une lecture du rapport risque/rendement à moyen terme, pas la preuve que les cours ont atteint leur point bas. 17
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Une annonce qui ne vaut pas encore preuve de production à grande échelle
Cao Kanyu, président de CXMT, a annoncé que l’entreprise comptait lancer d’ici à la fin de 2026 une barrette DDR5 enregistrée pour serveurs (RDIMM), reposant sur une architecture de cellule mémoire 4F². Cette conception vise à augmenter la densité de la DRAM. Mais CXMT n’a pas fourni de caractéristiques détaillées du produit ni de données sur ses rendements de production. 2
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L’annonce constitue donc un signal de concurrence potentielle, pas la démonstration que CXMT peut fabriquer ces puces en grands volumes, obtenir des rendements fiables ou convaincre ses clients. Elle ne montre pas non plus que l’entreprise a rejoint Samsung et SK Hynix dans la DRAM avancée ou la mémoire à bande passante élevée, dite HBM.
Goldman distingue ainsi deux enjeux : l’augmentation des capacités de production de CXMT, qui pourrait peser sur le secteur à terme, et sa capacité à rivaliser sur les produits mémoire les plus avancés, qui n’est pas établie par cette seule annonce. La banque estime que le marché surestime la rapidité d’un éventuel rattrapage technologique à court terme, tout en jugeant plus crédibles les inquiétudes liées à l’expansion des capacités. 17
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La baisse reflète aussi la crainte d’un excédent futur
La correction a touché l’ensemble du secteur. Selon un compte rendu de l’analyse de Goldman, les actions de plusieurs grands acteurs de la mémoire — Samsung, SK Hynix, Micron, SanDisk, Kioxia et CXMT — avaient perdu entre 11 % et 26 % depuis le 10 octobre, effaçant plus de 700 milliards de dollars de valeur boursière. 4 Ces chiffres témoignent d’une défiance généralisée, au-delà de l’exposition directe des deux groupes sud-coréens à CXMT.
Les investisseurs s’inquiètent aussi d’un possible excédent d’offre à plus long terme. CNBC a cité le risque d’une surproduction en 2029 parmi les préoccupations du marché, indépendamment de la réaction immédiate à l’annonce de CXMT. 14 Cette perspective peut peser sur les valorisations même si le nouveau produit ne bouleverse pas rapidement la concurrence.
Goldman estime que les cours intègrent déjà beaucoup de pessimisme. Les informations disponibles étayent cette idée générale, mais ne permettent pas de confirmer ici des multiples précis de valorisation pour 2027 ni le calendrier exact d’un retournement du cycle. 17
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Les signaux de marché n’annoncent pas encore de rebond
Kevin Cassidy, analyste chez Rosenblatt, a jugé que les avancées de CXMT ne devraient pas modifier sensiblement l’équilibre entre l’offre et la demande de mémoire à court terme. 14 De son côté, Dave Maza, dirigeant de Roundhill Investments, a décrit une offre tendue, avec des puces déjà écoulées jusqu’en 2027 et une demande de clients qui se prolonge en 2028. Il s’agit de son appréciation du secteur, et non d’une garantie que les pénuries ou les prix élevés dureront.
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Les ventes se sont néanmoins poursuivies après la publication de l’avis favorable de Goldman : vendredi, les titres de SK Hynix et SanDisk cotés aux États-Unis ont reculé d’environ 3 % chacun, et celui de Micron d’environ 2 %. 13 L’analyse de la banque n’a donc pas suffi à dissiper les inquiétudes sur le secteur ou sur le calendrier d’une éventuelle reprise.
La chute est-elle justifiée ?
Les éléments disponibles invitent à ne pas confondre l’annonce de CXMT avec la preuve d’un effondrement imminent de la position concurrentielle de Samsung et SK Hynix. Le lancement reste un objectif pour fin 2026, des données importantes sur le produit et sa fabrication manquent, et Goldman juge exagérées les attentes d’un rattrapage technologique rapide. 2
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Cela ne signifie pas que toute la baisse est injustifiée. Une hausse des capacités et le risque d’un excédent ultérieur sont des sujets distincts, et le sentiment négatif sur les valeurs du secteur a persisté après l’analyse de Goldman. 14
13 La lecture la plus nuancée est donc que le marché pourrait anticiper trop de dégâts immédiats liés à CXMT, tout en intégrant une incertitude réelle sur l’offre, la demande et le cycle de la mémoire. Pour Goldman, un rapport risque/rendement plus favorable ne signifie pas qu’un rebond est assuré.
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Goldman estime que les investisseurs surestiment la vitesse à laquelle CXMT pourrait rattraper Samsung et SK Hynix dans la DRAM avancée et la mémoire à bande passante élevée (HBM).
Quels sont les points clés à valider en premier ?
Goldman estime que les investisseurs surestiment la vitesse à laquelle CXMT pourrait rattraper Samsung et SK Hynix dans la DRAM avancée et la mémoire à bande passante élevée (HBM). CXMT vise une barrette DDR5 pour serveurs fondée sur une architecture 4F² d’ici à fin 2026, mais n’a pas communiqué de données détaillées sur les performances ou les rendements de production.
Que dois-je faire ensuite en pratique ?
Le risque d’une hausse future des capacités demeure, et les replis observés après l’avis favorable de Goldman montrent que les inquiétudes du marché ne sont pas dissipées.