Pourquoi MiniMax et Zhipu AI sont si difficiles à shorter

Les startups chinoises d’intelligence artificielle MiniMax Group et Knowledge Atlas Technology (Zhipu AI) comptent parmi les introductions en Bourse les plus spectaculaires récentes à Hong Kong. Depuis leur arrivée sur le marché, leurs actions ont fortement grimpé — malgré des pertes financières importantes et des dépenses massives en recherche et en infrastructure informatique.

Pour les investisseurs qui voudraient parier sur une baisse du cours, une question se pose rapidement : pourquoi est‑il si difficile de shorter ces actions ?

La réponse tient moins aux fondamentaux qu’à la structure du marché : faible flottant, règles strictes de vente à découvert et forte demande liée à l’enthousiasme pour l’IA.

Des pertes importantes… mais pas forcément une opportunité de short

Les deux entreprises investissent lourdement pour développer leurs modèles d’IA, ce qui se traduit par des pertes importantes.

Chez MiniMax, les documents financiers montrent une croissance rapide mais un déficit massif. Le chiffre d’affaires est passé de 3,46 millions de dollars en 2023 à 30,52 millions en 2024, tandis que la perte nette s’est creusée à 465,24 millions de dollars. Sur les neuf premiers mois de 2025, les revenus atteignaient environ 53,44 millions de dollars, mais la perte nette restait d’environ 512 millions de dollars.

Zhipu AI affiche un profil similaire. La société a enregistré une perte nette d’environ 2,36 milliards de yuans au premier semestre 2025, principalement liée à la hausse des dépenses en R&D et en puissance de calcul pour entraîner ses modèles d’IA.

Malgré ces pertes, le marché valorise fortement ces entreprises car elles sont perçues comme des acteurs clés de l’écosystème chinois de l’IA générative.

La vraie raison : un flottant limité

Pour vendre une action à découvert, il faut d’abord emprunter les titres. À Hong Kong, la vente à découvert « à nu » est généralement interdite : un investisseur doit disposer d’actions empruntées ou livrables avant de pouvoir shorter.

Cela pose un problème particulier pour les sociétés récemment introduites en Bourse.

Lors de leur IPO, seule une fraction du capital est immédiatement disponible pour le trading. Par exemple :

• Knowledge Atlas a mis sur le marché environ 37,4 millions d’actions H lors de son introduction.
• De nombreux investisseurs précoces et investisseurs « cornerstone » sont soumis à des périodes de lock‑up, durant lesquelles ils ne peuvent pas vendre leurs actions.

Quand le nombre d’actions librement négociables est faible et que les détenteurs ne prêtent pas leurs titres, le marché du prêt de titres devient très tendu. Résultat :

• peu d’actions disponibles à emprunter
• coûts d’emprunt élevés
• risque accru de short squeeze

Même avec une thèse baissière solide, il peut donc être difficile — ou très coûteux — d’exprimer ce pari.

Une demande post‑IPO très forte

La pénurie d’actions disponibles a été amplifiée par une demande exceptionnelle après l’introduction en Bourse.

Les deux sociétés ont rapidement vu leurs cours grimper, avec des capitalisations boursières atteignant des dizaines de milliards de dollars hongkongais peu après leur cotation.

Plusieurs facteurs soutiennent cette hausse :

• l’enthousiasme des investisseurs pour l’IA
• un flottant limité après l’IPO
• des anticipations d’inclusion dans des indices boursiers

Quand la demande dépasse largement l’offre disponible, les prix peuvent grimper rapidement — même si les entreprises sont encore loin de la rentabilité.

L’effet potentiel de l’indice Hang Seng Tech

Un catalyseur important à court terme est la possible entrée des deux sociétés dans le Hang Seng Tech Index, l’indice qui regroupe les principales entreprises technologiques cotées à Hong Kong.

Selon Morgan Stanley, cette inclusion pourrait entraîner entre 1,25 et 1,75 milliard de dollars d’achats passifs, car les fonds indiciels doivent acquérir automatiquement les actions des nouveaux membres.

L’ajout à un indice entraîne souvent :

• des achats obligatoires par les ETF
• des positions supplémentaires de fonds actifs alignés sur l’indice
• une forte hausse des volumes de transactions

Cependant, les marchés connaissent parfois un phénomène de « buy the rumor, sell the news » si ces flux sont déjà anticipés dans les prix.

Juillet : un possible choc d’offre

Le véritable test pourrait arriver lorsque les lock‑ups des investisseurs initiaux expireront.

Ces expirations permettent aux fondateurs, investisseurs en capital‑risque et investisseurs stratégiques de vendre des actions qui étaient jusque‑là bloquées. Plusieurs analyses indiquent que juillet marquera une période clé de déblocage pour ces IPO d’IA.

Cela pourrait changer la dynamique pour deux raisons :

1. Plus d’actions à vendre — certains investisseurs précoces pourraient prendre leurs profits après la forte hausse post‑IPO.
2. Plus d’actions à prêter — un flottant plus large augmente le stock de titres disponibles pour le prêt, ce qui peut faciliter la vente à découvert.

Si ces deux phénomènes se produisent simultanément, les actions pourraient subir leur première pression baissière significative depuis leur introduction.

La bataille entre offre et demande

À court terme, la trajectoire de MiniMax et Zhipu dépendra probablement de l’équilibre entre nouvelle demande et nouvelle offre d’actions.

Les facteurs haussiers incluent :

• les flux passifs liés aux indices
• l’engouement continu pour les entreprises d’IA
• l’élargissement de l’accès aux investisseurs via les programmes de marché hongkongais

Les facteurs baissiers comprennent :

• l’expiration des lock‑ups
• les prises de bénéfices des premiers investisseurs
• des pertes persistantes liées aux investissements massifs dans l’infrastructure d’IA

Autrement dit, la difficulté de shorter ces actions aujourd’hui reflète surtout des mécanismes de marché, pas seulement leurs fondamentaux économiques. Mais si l’offre d’actions augmente dans les prochains mois, l’équilibre pourrait changer rapidement.