ASML : une machine à cash dopée à l'IA, les analystes visent 70 % de hausse

Deux des analystes technologiques les plus influents de Wall Street, Bank of America et Bernstein, viennent de publier des prévisions spectaculairement optimistes sur ASML Holding NV, avec des objectifs de cours qui impliquent une hausse de 55 % à 70 % par rapport au niveau actuel de l'action, autour de 1 740 $. Ces paris sont tout sauf anodins : ils reposent sur la conviction que le marché sous-estime fondamentalement le levier de monopole d'ASML dans un contexte d'expansion de capacité sans précédent, tirée par l'intelligence artificielle (IA) pour les puces logiques avancées et la mémoire DRAM.

Le scénario haussier, pièce par pièce

1. Des prévisions de livraisons EUV sans précédent

La révision la plus agressive de Bernstein concerne sa trajectoire de livraisons de machines EUV (extreme ultraviolet). Le cabinet a relevé ses prévisions pour 2027 à 91 systèmes, et pour 2028 à 113 systèmes — une augmentation significative par rapport à ses estimations précédentes de 86 et 87 . Il ne s'agit pas d'un simple ajustement : cela implique un changement d'échelle que le reste de la profession n'a pas encore modélisé. Les propres prévisions d'ASML confirment cette direction : la direction a annoncé une augmentation de 30 % de sa capacité de production EUV pour 2027 et étudie une nouvelle hausse de 30 % pour 2028 .

2. Un chiffre d'affaires EUV qui croît de 30 % par an pour atteindre 42,7 milliards d'euros en 2030

Bernstein prévoit que le chiffre d'affaires de l'EUV progressera à un rythme annuel d'environ 30 %, pour atteindre 42,7 milliards d'euros en 2030 . Cette croissance est portée à la fois par un volume d'unités plus élevé et par une forte augmentation du prix de vente moyen, grâce aux améliorations de rendement des machines EUV Low-NA existantes et au début des livraisons de systèmes High-NA, plus onéreux . Le cabinet estime que le chiffre d'affaires total d'ASML atteindra 80 milliards d'euros en 2030, soit une prime de 24 % par rapport au consensus de 64 milliards d'euros .

3. Un multiple de bénéfices de 40x — un grand écart avec le passé

L'objectif de cours de Bernstein à 2 623 $ applique un ratio cours/bénéfice (P/E) d'environ 40x aux bénéfices futurs . C'est une prime significative par rapport à la moyenne historique d'ASML et bien au-dessus de ce qu'utilise le consensus. La justification : le monopole d'ASML sur la lithographie EUV en fait un « goulet d'étranglement irremplaçable de l'ère de l'IA », et la demande liée à l'IA pour les puces logiques avancées et la mémoire DRAM crée un super-cycle de dépenses d'investissement qui justifie un multiple plus élevé .

4. Des commandes en provenance de TSMC et Intel qui explosent

TSMC et Intel sont tous deux en pleine construction de gigantesques usines (fabs) pour les nœuds 2 nm et inférieurs à 2 nm, qui nécessitent des systèmes EUV et High-NA EUV. Le carnet de commandes d'ASML dépasse désormais un an de délai de livraison. Susquehanna a fortement relevé son objectif de cours après que des vérifications ont confirmé l'accélération du carnet de commandes . ASML a déclaré avoir déjà reçu la quasi-totalité des commandes nécessaires pour 2027 et un nombre important de commandes pour 2028, offrant ainsi une forte visibilité sur la demande future .

5. L'appel « top pick » de BofA — le risque chinois écarté

Bank of America a fait d'ASML son « top pick » (valeur préférée) avec un objectif de cours de 2 845 $ sur l'ADR américain, ce qui, au moment de l'annonce, impliquait une hausse d'environ 70 % . L'analyste Didier Scemama a spécifiquement abordé le risque lié à la Chine — une récente percée dans la technologie DUV (deep ultraviolet) soutenue par l'État chinois, qui avait fait chuter l'action de 7 % — et a estimé qu'il ne s'agissait pas d'une véritable menace : le fossé technologique d'ASML est trop large pour que les concurrents chinois puissent le reproduire à grande échelle .

Pourquoi le consensus est-il tellement plus bas ?

L'objectif de cours moyen des analystes se situe autour de 1 970 $ . Cet écart reflète une évaluation risque-rendement fondamentalement différente :

• Sensibilité à la valorisation : Le site GuruFocus a signalé qu'ASML était surévalué d'environ 45,5 % selon des modèles DCF traditionnels. Les optimistes rétorquent que ces modèles utilisent des hypothèses de croissance erronées.
• Incertitude liée à la Chine : Certains analystes restent prudents quant aux contrôles à l'exportation, aux efforts d'autosuffisance de la Chine et à la perte potentielle de revenus liée aux restrictions sur le DUV .
• Risque d'exécution : Atteindre 91 systèmes EUV en 2027 et 113 en 2028 nécessite qu'ASML parvienne à faire évoluer sa chaîne d'approvisionnement — un point que Citi a récemment qualifié d'« inférieur aux attentes » par rapport aux scénarios les plus optimistes, notant que l'augmentation de 2027 représenterait environ 85 machines, contre des prévisions de 90 à 100 .
• Risque cyclique : L'équipement pour semi-conducteurs est notoirement cyclique. L'objectif de cours du consensus suppose en substance que le boom de l'IA est déjà intégré dans les prix et laisse peu de marge d'erreur.

Le cœur du désaccord

Le tableau ci-dessous résume les principales différences entre la vision du consensus et celle de BofA/Bernstein :

Facteur	Vision consensus (~1 970 $)	Vision BofA / Bernstein (~2 800 $)
Livraisons EUV 2027–2028	~65–75 unités/an	91 → 113 unités/an
TCAC du chiffre d'affaires EUV	~15–20 %	~30 % pour atteindre 42,7 Md€ en 2030
Multiple P/E	~25–30x	~40x
Risque Chine	Surcharge significative	Écarté comme non menaçant
Cycle d'investissement lié à l'IA	Déjà reflété	Encore sous-estimé

En résumé : BofA et Bernstein font un pari à haute conviction selon lequel la trajectoire des volumes et des prix d'ASML, tirée par l'IA, va revaloriser l'action à un niveau 55 à 70 % supérieur au cours actuel, tandis que le reste de la profession et les modèles axés sur la valeur voient plus de risques et une croissance moins exponentielle. Le cours actuel de l'action, autour de 1 740 $, suggère que le marché se range du côté de la prudence — du moins pour l'instant.