Le gamma des teneurs de marché sur Bitcoin est passé du négatif au positif

Les relevés disponibles dessinent un passage d’un gamma négatif sur Bitcoin fin juin à des estimations positives fin septembre. Mais ils ne retracent pas une évolution continue, mois après mois : le résultat dépend des options et des échéances prises en compte, et le changement de contrat suivi peut à lui seul modifier le régime affiché. 1136

Ce que signifie un gamma positif ou négatif

Le gamma mesure comment la sensibilité d’une option évolue lorsque le prix du Bitcoin varie. Les estimations d’exposition au gamma servent à évaluer comment le positionnement sur les options pourrait influencer les opérations de couverture des teneurs de marché.

En régime de gamma positif, ces couvertures sont généralement décrites comme allant à l’encontre du mouvement — acheter lors des replis et vendre lors des hausses — ce qui peut atténuer la volatilité. En régime négatif, elles peuvent au contraire accompagner le mouvement et l’amplifier. Il s’agit d’interprétations fondées sur des modèles, pas de prévisions ni de garanties sur l’évolution du cours. 8

Les principaux relevés

• 24 juin : Bitfinex indiquait que le Bitcoin évoluait sous son niveau estimé de bascule du gamma, situé autour de 68 000 à 70 000 dollars, et que l’exposition agrégée des teneurs de marché était négative. Cette configuration pouvait alors favoriser des mouvements plus amples. 11
• 10 septembre : une analyse des échéances sur Deribit a relevé un changement de régime. Elle souligne toutefois que l’indication associée à « l’échéance la plus proche » peut changer au renouvellement des contrats : sur la période étudiée, le régime affiché pour cette échéance a changé lors de 68,8 % des renouvellements quotidiens, contre 9,4 % lorsqu’on suivait le même contrat. 3
• À l’approche du 25 septembre : des articles de marché décrivaient le Bitcoin comme se trouvant dans une zone de gamma positif, où les couvertures des teneurs de marché pouvaient contribuer à amortir les mouvements. 4
• Relevé du 26 septembre : un tableau de bord fondé sur les données de Deribit affichait un gamma net modélisé positif de 88,78 K. Il s’agit d’un instantané daté, et non d’une mesure en temps réel ni d’une preuve que la situation s’est maintenue par la suite. 6

Un changement de tendance, pas un signal définitif

Pris ensemble, ces éléments étayent l’idée d’un passage d’un relevé de gamma négatif fin juin à des relevés positifs fin septembre. Ils ne permettent pas d’affirmer que le gamma est resté positif en juillet et en août, ni que tous les modèles donnaient la même lecture à chaque moment. 11346

La question des échéances est essentielle : un changement affiché pour l’échéance la plus proche peut venir de l’arrivée d’un nouveau contrat dans cette catégorie, plutôt que d’une évolution comparable du positionnement sur le même contrat. Les estimations varient aussi selon le modèle et les options retenues. Ces chiffres sont donc à lire comme un contexte daté sur de possibles flux de couverture, pas comme une mesure unique et incontestable de l’ensemble du marché du Bitcoin. 38