Le Nikkei franchit un cap historique grâce à l'IA, mais les nuages s'amoncellent

2. Un boom sans précédent des semi-conducteurs et de l'IA

L'indice Philadelphia Semiconductor, qui regroupe les grands noms américains du secteur, avait bondi de plus de 2 % lors de la séance précédente à New York, et cet élan s'est répercuté directement sur la place tokyoïte. Les analystes ont décrit des « achats explosifs » alors que les fabricants d'équipements pour semi-conducteurs — Advantest, Tokyo Electron, Kioxia Holdings — menaient un rallye général coïncidant avec l'apaisement des tensions au Moyen-Orient .

3. Les gains paraboliques de SoftBank liés à l'IA

L'action de SoftBank Group a été le centre de gravité de la progression du Nikkei. Le titre s'est envolé de plus de 16 % le 7 mai, au retour du « Golden Week » (semaine de congés au Japon), dans un marché survolté , puis a bondi de 20 % en une seule séance le 21 mai, suite à des informations selon lesquelles OpenAI préparait son introduction en bourse . Nouvelle hausse de près de 12 % le 22 mai, prolongeant le mouvement . À ce stade, les investisseurs étrangers achetaient massivement des titres à Tokyo, considérant le marché nippon comme une plaque tournante de l'IA .

Un bénéfice trimestriel record est venu couronner le tout. Mi-mai, SoftBank a annoncé un résultat d'environ 12 milliards de dollars — plus du triple de l'année précédente —, alimenté en grande partie par des plus-values latentes sur sa participation croissante dans OpenAI . Ces chiffres ont donné un fondement concret au récit de l'IA, renforçant l'idée que SoftBank s'était positionné au cœur du virage technologique le plus important de notre génération.

La question à 30 milliards : dans les coulisses du pari OpenAI

La relation de SoftBank avec OpenAI a évolué, passant d'un investissement opportuniste à un engagement stratégique déterminant. Le groupe a mené plusieurs tours de table et, selon les estimations du cabinet Jefferies, fourni environ 85 % du capital récent de la start-up, gonflant ainsi sa valorisation de 150 à 840 milliards de dollars . Un nouvel investissement de 30 milliards de dollars est attendu au cours de l'année 2026 .

Sur le papier, le pari est extrêmement rentable. Mais l'ampleur de l'exposition a conduit les analystes à qualifier SoftBank de « proxy coté en bourse » pour OpenAI, ce qui amplifie le risque de concentration à chaque dollar supplémentaire engagé . Les critiques observent que ce programme de dépenses est le plus ambitieux du groupe depuis le lancement des fonds Vision Fund de 100 milliards de dollars en 2017 et 2019 .

Les chiffres sont sans appel. David Gibson, analyste chez MST Financial, a estimé que SoftBank a pris des engagements d'investissement d'environ 113 milliards de dollars, mais ne dispose que d'une capacité de financement de 58,5 milliards . Cet écart soulève la question inconfortable du niveau d'endettement supplémentaire que le groupe peut supporter avant que ses indicateurs de crédit ne se dégradent substantiellement.

Les avertissements d'analystes s'accumulent

Si les marchés ont célébré le boom de l'IA, les analystes crédit et les chercheurs en actions ont émis des mises en garde de plus en plus vives.

S&P abaisse sa perspective de crédit à « négative »

En mars 2026, l'agence de notation S&P Global Ratings a révisé sa perspective de crédit pour SoftBank Group, la faisant passer de « stable » à « négative », tout en maintenant sa note de crédit émetteur long terme à « BB+ ». L'agence a explicitement identifié OpenAI comme l'un des investissements de SoftBank présentant la qualité de crédit la « plus faible » . S&P a averti que le nouvel investissement de 30 milliards de dollars pourrait nuire à la liquidité du groupe et à la qualité de crédit de ses actifs, notant que les investissements de SoftBank dans l'IA concernent principalement des jeunes pousses et des sociétés non cotées exposées à un risque d'innovation important et à une concurrence féroce .

Jefferies dégrade sa recommandation à « Sous-performance »

Peu après, le cabinet Jefferies a abaissé sa recommandation sur SoftBank à « Sous-performance », citant le risque de concentration des investissements, la montée de l'effet de levier et des préoccupations concernant la transparence de la valorisation. Le cabinet a souligné que la position de SoftBank en tant que principal pourvoyeur de capitaux dans les levées de fonds d'OpenAI pourrait gonfler artificiellement les valorisations déclarées et, par extension, la propre valeur nette des actifs de SoftBank .

Les paiements entre parties liées — environ 3 milliards de dollars par an à OpenAI et 200 millions à Arm — créent ce que Jefferies décrit comme une boucle de valorisation auto-entretenue qui pourrait ne pas être soutenable .

La réalité concurrentielle rattrape OpenAI

La préoccupation la plus fondamentale est peut-être que la position concurrentielle d'OpenAI n'est plus dominante. Ses rivaux, parmi lesquels Anthropic (Claude), Google (Gemini), et des modèles chinois bien financés, ont rapidement comblé l'écart . OpenAI a enregistré une perte de 12 milliards de dollars au troisième trimestre 2025 , et le coût d'entraînement et d'exécution des modèles de pointe continue d'augmenter. L'avance, autrefois nette, qui justifiait des valorisations astronomiques s'est érodée, rendant le pari à quitte ou double de SoftBank de plus en plus lié à une course à l'armement en IA sans issue évidente .

Ce que cela signifie pour les investisseurs

Le franchissement des 65 000 points par le Nikkei est une étape majeure, née de catalyseurs réels : une détente géopolitique, un super-cycle des semi-conducteurs et la flambée stupéfiante des bénéfices de SoftBank liée à l'IA. Mais la concentration qui a rendu ce rallye possible en constitue désormais le principal risque baissier.

Si le sentiment sur l'IA venait à s'inverser, si le prochain tour de table d'OpenAI ne validait pas sa valorisation de 840 milliards de dollars, ou si les marchés du crédit se durcissaient alors que SoftBank doit encore honorer des dizaines de milliards de dollars d'engagements, le repli pourrait être brutal. La dégradation de Jefferies implique un risque de baisse d'environ 19 %, en fonction de la concrétisation du prochain financement d'OpenAI . Le marché attribue un ratio cours/bénéfice de seulement 6,62 à SoftBank — ce qui suggère un certain scepticisme quant à la soutenabilité de la valeur nette des actifs .

Pour l'instant, le « trade IA » reste intact. Mais le chœur des analystes se fait de plus en plus bruyant : ce qui a porté le Nikkei à 65 000 points pourrait, dans des conditions différentes, l'en faire redescendre.