Le Vietnam étudie une émission obligataire souveraine en dollars, une première depuis 2014

Le Vietnam envisage de revenir sur le marché international de la dette souveraine en dollars, plus de dix ans après sa dernière émission. Le ministère des Finances discute avec des banques d’investissement d’une obligation libellée en dollars d’une maturité de dix ans, pour un montant d’environ 500 millions à 1 milliard de dollars. Rien n’est toutefois arrêté : il s’agit d’une option de financement à l’étude, et non d’une émission déjà décidée. 2

Une obligation de dix ans, avec un coupon indicatif proche de 7 %

Selon les conditions évoquées lors des discussions :

• la dette serait libellée en dollars américains ;
• sa durée serait de dix ans ;
• son montant pourrait se situer entre 500 millions et 1 milliard de dollars ;
• une banque aurait recommandé une opération de 1 milliard de dollars ;
• une autre aurait avancé un coupon, c’est-à-dire un taux d’intérêt annuel, d’environ 7 %. 2

Ces paramètres ne constituent pas une offre définitive. Le coupon final dépendrait notamment de l’état des marchés et de la demande des investisseurs. Les autorités peuvent encore modifier les conditions ou renoncer à l’opération.

Financer les infrastructures et desserrer l’étau sur les banques locales

Les fonds levés pourraient être consacrés aux infrastructures et à d’autres projets. Le Vietnam vise une croissance économique annuelle d’au moins 10 % jusqu’en 2030, une ambition qui suppose des investissements massifs et durables. 2

L’émission permettrait aussi de diversifier les sources de financement. Jusqu’ici, les banques vietnamiennes ont été les principaux prêteurs des investissements domestiques. Or la croissance du crédit dépasse celle des dépôts au moins depuis 2021, ce qui crée des besoins de financement pour le secteur bancaire. Recourir à des investisseurs internationaux pourrait donc alléger une partie de cette pression. 2

Le pays avait déjà émis plus de 9 milliards de dollars d’obligations d’État sur son marché intérieur durant l’année couverte par le rapport. L’enjeu n’est donc pas seulement de remplacer la dette domestique, mais d’ajouter un canal de financement pour soutenir le programme d’investissement. 2

Le point de blocage : un financement en dollars nettement plus cher

La principale réserve concerne le prix de cette dette. Un coupon proche de 7 % serait sensiblement supérieur au taux moyen des obligations souveraines vietnamiennes domestiques à dix ans, monté à 4,2 %, contre 3,1 % un an auparavant. 2

Les autorités examinent ce différentiel alors que les rendements mondiaux progressent, sur fond de prix élevés du pétrole et d’inflation. Ces facteurs renchérissent le coût d’un emprunt en dollars et pourraient inciter Hanoï à différer l’opération, voire à l’abandonner si les conditions de marché ne sont pas jugées satisfaisantes. 2

Au-delà des intérêts à payer, une dette en dollars expose aussi l’émetteur au risque de change : son remboursement devient plus lourd en monnaie locale si le dollar se renforce.

Une comparaison moins favorable avec l’émission de 2014

Si elle se concrétise, cette opération serait la première émission souveraine vietnamienne en dollars sur les marchés internationaux depuis 2014. Cette année-là, le Vietnam avait placé une obligation de 1 milliard de dollars sur dix ans, assortie d’un coupon annuel de 4,8 %. 216

Le contraste avec le niveau envisagé aujourd’hui, proche de 7 %, illustre le durcissement potentiel des conditions de financement extérieur. Le Vietnam avait également émis des obligations internationales en 2010 et en 2005. L’émission de 2005 portait sur 750 millions de dollars, pour dix ans, avec un coupon annuel de 6,875 %. 212

Les comparaisons doivent être nuancées : les taux mondiaux, les besoins de l’État et l’appétit des investisseurs ne sont pas les mêmes d’une période à l’autre. Elles montrent néanmoins que le pays n’a utilisé qu’avec parcimonie ce mode de financement.

Une ouverture plus marquée au financement extérieur

Le Vietnam a longtemps adopté une approche prudente vis-à-vis de l’endettement étranger et de la libéralisation financière. Cette position s’est assouplie sous l’impulsion de To Lam, secrétaire général du Parti communiste vietnamien, alors que le gouvernement cherche à accélérer la croissance dans un contexte de commerce mondial incertain. 2

Plusieurs évolutions vont dans le sens d’un recours plus actif aux capitaux étrangers :

• la banque centrale a relevé le plafond annuel des emprunts extérieurs du secteur privé à 6,1 milliards de dollars en 2026, contre 5,5 milliards en 2025, et envisageait une nouvelle hausse ; 2
• VPBank a signé en juin un prêt offshore de 1,44 milliard de dollars ; 2
• Vingroup a émis en avril une obligation de 350 millions de dollars, cotée à Vienne, à échéance de cinq ans et rémunérée à 5,75 % ; le groupe prévoyait aussi une émission en Corée du Sud équivalente à 338 millions de dollars, sur trois ans, avec un coupon de 8 % ; 2
• le gouvernement a accepté des prêts de développement du Japon et de l’Allemagne, après avoir laissé inutilisées des milliards de dollars de financements disponibles. 2

Ces éléments ne préjugent pas d’une décision positive sur l’obligation souveraine. Ils suggèrent en revanche que le financement extérieur occupe une place plus importante dans les options examinées par le Vietnam.

Ce qu’il faudra surveiller

La décision dépendra avant tout du niveau auquel le Vietnam pourra emprunter sur les marchés internationaux. Les éléments déterminants seront le montant définitif, le coupon, l’échéance et l’affectation précise des fonds, mais aussi l’évolution des rendements mondiaux et des conditions de financement locales.

Pour l’heure, il faut donc voir ce projet comme une piste de diversification financière. Le Vietnam cherche à élargir les ressources disponibles pour son programme d’infrastructures et ses objectifs de croissance jusqu’en 2030 ; le niveau de coupon envisagé montre cependant que cette diversification aurait un coût élevé. 2