La pénurie de puces mémoire la plus grave de l'histoire est en marche, et Goldman Sachs prévient qu'elle va durer jusqu'en 2028

Les « Trois Grands » et leurs objectifs de cours revus à la hausse

Goldman Sachs a concentré ses recommandations sur trois géants asiatiques de la mémoire, surnommés les « Trois Grands » :

• Samsung Electronics (005930.KS) : recommandation d'Achat maintenue, avec un objectif de cours à 12 mois relevé à 480 000 KRW .
• SK Hynix (000660.KR) : recommandation d'Achat maintenue, avec un objectif de cours de 3 500 000 KRW, ce qui implique un potentiel de hausse d'environ 53 % .
• Kioxia Holdings (285A.JP) : la grande décision de cette note, relevée de « Conserver » à Achat, avec un nouvel objectif de 93 000 JPY. La raison invoquée est que les profits de ce cycle sont désormais anticipés comme étant plus élevés et soutenus sur une période de deux à trois ans .

Sans les inclure parmi les « Trois Grands », le rapport cite également Micron Technology (MU) et SanDisk (SNDK) comme des bénéficiaires clés de cette même tension sur l'offre de mémoire, tirée par l'IA .

Les chiffres : un fossé offre-demande qui ne cesse de se creuser

Les modèles de Goldman Sachs montrent une sous-offre qui s'intensifie au lieu de se résorber :

• DRAM : déficit de 5,0 % en 2026, se creusant à 5,9 % en 2027 .
• NAND : déficit de 4,4 % en 2026, se creusant à 4,6 % en 2027 .
• HBM : situation encore plus tendue que pour la DRAM et la NAND conventionnelles sur ces deux années, bien que les pourcentages exacts n'aient pas été détaillés de la même manière .

Ces projections représentent une aggravation et une prolongation d'une prévision antérieure de février 2026 qui avait déjà signalé le plus grand déséquilibre de l'offre de DRAM depuis 15 ans .

Pourquoi « cette fois, c'est différent » : trois ruptures structurelles

Les cycles précédents de forte demande pour la mémoire, portés par les ordinateurs personnels et les smartphones, se terminaient généralement lorsque l'offre rattrapait la demande et que l'appétit des consommateurs faiblissait. Goldman Sachs soutient que ce cycle repose sur trois changements structurels profonds :

1. La demande liée à l'IA est impérative : le déploiement des serveurs d'IA consomme désormais plus de la moitié de l'offre mondiale de DRAM. Il ne s'agit pas d'une dépense de consommation discrétionnaire que l'on peut reporter ; les plus grands fournisseurs de services cloud (les « hyperscalers ») sont engagés dans des plans d'infrastructure pluriannuels.
2. La discipline en matière de dépenses d'investissement (capex) : historiquement, des prix élevés déclenchaient la construction agressive de nouvelles usines. Cette fois, les grands fabricants font preuve de retenue et limitent délibérément la croissance de l'offre.
3. Une augmentation permanente de la part de mémoire : la HBM et la NAND haute densité ne sont plus de simples composants pour gadgets électroniques ; elles sont intégrées au cœur même de l'infrastructure d'IA, du stockage d'entreprise et des centres de données.

Un changement historique de paradigme de valorisation

L'élément le plus concret pour les investisseurs est sans doute l'appel de Goldman Sachs à un changement de cadre de valorisation, passant du ratio cours/valeur comptable (P/B) au ratio cours/bénéfices (P/E) .

La banque estime que la rentabilité et la visibilité sur les bénéfices des fabricants de mémoire se sont structurellement améliorées. Malgré cela, la plupart de ces actions se négocient à des ratios P/E très bas, à un seul chiffre, une valorisation qui ne reflète absolument pas un cycle bénéficiaire de plusieurs années. Goldman Sachs a formellement ancré ses nouveaux objectifs de cours sur les multiples de P/E, en utilisant 9x comme base de référence .

Les risques identifiés : la fin classique d'un « boom »

Goldman Sachs n'ignore pas pour autant les leçons des cycles précédents. Le rapport reconnaît que :

• Un ralentissement de l'investissement dans l'IA ou une réduction des capex des géants du cloud pourrait rapidement anéantir la demande .
• Si les fabricants abandonnent collectivement leur discipline actuelle en matière de capex, la pénurie pourrait brutalement se transformer en une surcapacité classique et un effondrement des prix .
• Le coût élevé des composants ralentit déjà la croissance dans les secteurs des PC et des smartphones, une forme de destruction de la demande qui pourrait s'accélérer .

Si la banque considère l'infrastructure de l'IA comme un solide rempart contre ces risques, elle prévient qu'une soudaine envolée des dépenses d'investissement ramènerait au galop la logique des anciens cycles .

Le consensus plus large des analystes fait écho à ce sentiment, à l'image du cabinet IDC qui décrit une réallocation stratégique « potentiellement permanente » des capacités de production de plaquettes de silicium, bien que son horizon de prévision se soit montré plus prudent, identifiant initialement des risques jusqu'en 2027 .