MSCI veut exclure les « sociétés non opérationnelles » de ses indices — Strategy et Metaplanet dans le viseur

MSCI a ouvert une consultation publique sur des règles d'éligibilité proposées qui classeraient les « sociétés non opérationnelles » et les excluraient de ses Global Investable Market Indexes (GIMI). Une simulation réalisée en mai 2026 a révélé que Strategy (MSTR), Metaplanet et Yellow Cake plc seraient supprimés selon la méthodologie proposée, ce qui pourrait entraîner jusqu'à 2 milliards de dollars de ventes forcées par les fonds passifs .

Comment fonctionne le filtre en deux étapes

Le filtre proposé comporte deux niveaux :

Étape 1 — Seuil d'actifs opérationnels :

• Si les actifs opérationnels > 50 % du total des actifs, l'entreprise passe automatiquement et aucun examen supplémentaire n'est nécessaire .

Étape 2 — Cinq tests de ratios financiers (appliqués lorsque les actifs opérationnels sont ≤ 50 % du total des actifs) :
Les sociétés qui échouent à la première étape sont ensuite évaluées sur cinq ratios. Une entreprise est considérée comme non opérationnelle (et inéligible à l'inclusion dans l'indice) si elle échoue à quatre des cinq de ces tests :

1. Ratio d'actifs opérationnels — actifs opérationnels par rapport au total des actifs
2. Ratio de revenus opérationnels — revenus opérationnels par rapport au total des revenus
3. Ratio de couverture des intérêts — capacité à assurer le service de la dette grâce aux opérations
4. Ratio flux de trésorerie/dette — flux de trésorerie opérationnels par rapport à la dette totale
5. Ratio capitaux propres/total des actifs — effet de levier et structure du capital

Les sociétés déjà présentes dans les indices bénéficient de seuils plus souples sur les cinq tests par rapport aux nouveaux entrants, mais Strategy et Metaplanet ont tout de même échoué même avec ces seuils assouplis lors de la simulation .

Sociétés concernées par la simulation de mai 2026

En utilisant les données de mai 2026 sur le MSCI ACWI IMI (All Country World Investable Market Index), la simulation a signalé :

• Trois radiations : Strategy (MSTR), Metaplanet, Yellow Cake plc
• Trois autres noms placés sur une liste de surveillance ou présentant des résultats limites ont également été identifiés, bien que leurs noms exacts ne soient pas largement rapportés

Calendrier et mesures de protection

Étape	Date
Ouverture de la consultation publique	Août 2026
Date limite de la consultation	30 septembre 2026
Annonce des résultats	16 octobre 2026
Première application possible	Révision de novembre 2026 des indices

Mesures de protection / droits acquis : La règle proposée prévoit des seuils plus souples pour les sociétés déjà présentes dans les indices (par opposition à des seuils plus stricts pour les nouveaux entrants). Cependant, la simulation de mai montre que même ces seuils assouplis n'ont pas sauvé Strategy, Metaplanet et Yellow Cake . Aucune mise en œuvre progressive sur plusieurs périodes n'est explicitement mentionnée ; le changement pourrait s'appliquer intégralement lors de la révision de novembre 2026.

Implications de marché pour les fonds passifs

• Ventes forcées massives : Si la règle est adoptée, les fonds indiciels et ETF qui suivent les benchmarks MSCI GIMI seraient obligés de vendre leurs positions dans les sociétés radiées. Les estimations évoquent jusqu'à 2 milliards de dollars de ventes forcées sur les noms concernés .
• Risque de concentration pour les sociétés de trésorerie Bitcoin : Strategy et Metaplanet sont les deux plus grands détenteurs publics de Bitcoin en tant que trésorerie d'entreprise. Leur retrait des indices MSCI réduirait leur visibilité auprès des allocateurs institutionnels et passifs.
• Précédent potentiel : La règle cible toute « société non opérationnelle » dont la principale source de valeur est la détention d'actifs (par exemple, Bitcoin, uranium) plutôt que la génération de flux de trésorerie opérationnels — ce qui pourrait affecter d'autres véhicules de détention d'actifs à l'avenir .