Pourquoi le « super-squeeze » de HSBC alerte les marchés des matières premières

Le « super-squeeze » des matières premières, expression employée par HSBC, décrit une situation où l’offre d’énergie, de métaux et d’intrants agricoles ne peut pas augmenter rapidement, tandis que plusieurs perturbations surviennent simultanément. Les prix peuvent alors progresser de concert.

C’est un scénario crédible de forte hausse des prix, mais pas la démonstration qu’un long super-cycle haussier est déjà installé. Une envolée peut aussi refléter une prime de risque géopolitique temporaire, les mouvements du dollar, le positionnement financier ou une rupture ponctuelle de l’offre.

Une offre contrainte face à une demande qui tient

HSBC explique que l’offre mondiale est freinée par la géopolitique, le changement climatique et la transition énergétique. Sa grille statistique fondée sur l’apprentissage automatique, COCCLES, a identifié un passage vers une phase de marché « weak bull » — un marché haussier modéré — et laisse entrevoir un régime plus vigoureux. 816

Les prix ont, de fait, affiché une progression assez large. Dans une étude citée, l’indice spot des matières premières de Bloomberg gagnait 11 % depuis le début de l’année, avec des hausses du cuivre, de la plupart des autres métaux, de l’or, du cacao et du café. 13

Cette ampleur est cohérente avec un marché qui se tend, mais elle ne constitue pas une preuve. Un modèle de cycle statistique détecte des ressemblances avec des configurations passées ; il ne peut ni établir la cause des mouvements ni garantir leur persistance. Pour parler de super-cycle, il faudrait constater une tension physique durable sur les marchés et une demande solide, y compris après la disparition du choc immédiat.

Pourquoi les perturbations simultanées comptent autant

Le risque se renforce lorsque plusieurs routes commerciales et plusieurs intrants sont touchés en même temps. Le détroit d’Ormuz, entre l’Iran et Oman, est un passage maritime stratégique : environ 27 % du commerce maritime mondial de brut et de produits pétroliers, et 20 % du commerce mondial de gaz naturel liquéfié (GNL), y transitent. Des engrais et d’autres produits industriels empruntent également cette voie. 47

Les mécanismes de transmission sont étroitement liés :

• Pétrole et GNL : une baisse des flux réduit l’offre disponible et renchérit les carburants ainsi que l’électricité. Le Qatar et les Émirats arabes unis représentent ensemble près de 20 % des exportations mondiales de GNL, dont l’essentiel passe par Ormuz. 57
• Fret et industrie : les perturbations maritimes font grimper les coûts des itinéraires, de l’assurance et de la disponibilité des navires. Elles peuvent également limiter les flux d’engrais, de soufre et d’autres matériaux industriels. 4752
• Métaux et production manufacturière : le diesel, l’électricité et le transport plus chers augmentent les coûts des mines, des fonderies et des usines.
• Agriculture : les engrais et les carburants sont des postes essentiels pour les exploitations. Des pertes de récolte liées à la météo deviennent plus inflationnistes lorsqu’elles s’ajoutent à une hausse de l’énergie, des engrais et du fret.

Le point central est l’interaction entre ces marchés : une rupture dans une filière augmente le coût de production ou de livraison dans une autre. La capacité à substituer rapidement des fournisseurs ou à absorber un choc se réduit alors.

Les stocks amortissent le choc, mais ne créent pas d’offre

L’avertissement de HSBC est qu’une perturbation prolongée peut épuiser les stocks et conduire à des « points de bascule », à partir desquels les hausses de prix deviennent plus brutales et les pénuries possibles. 1

Les stocks donnent normalement aux raffineurs, énergéticiens, industriels et consommateurs un délai pour s’adapter. Mais, à l’approche d’un niveau opérationnel minimal, les acheteurs doivent se disputer les cargaisons immédiatement disponibles, quel qu’en soit le prix. Or, l’offre ne se construit pas en quelques jours, et la demande de carburant, d’électricité ou de matières premières indispensables se réduit difficilement à court terme.

Les réserves stratégiques peuvent atténuer le premier choc, sans remplacer totalement une capacité de transport perdue, les qualités précises de pétrole requises par les raffineries ou une interruption durable du GNL et des intrants industriels. Le département américain de l’Énergie a annoncé en mars 2026 la mise sur le marché de 172 millions de barils issus de la réserve stratégique américaine, preuve que ces réserves peuvent être mobilisées en urgence. 33

La situation du stockage de gaz en Europe demande aussi de la nuance. Le cadre européen prévoyait historiquement un objectif de remplissage de 90 % au 1er novembre ; des règles ultérieures ont introduit une flexibilité sur le niveau et le calendrier. 31 En avril, la Commission européenne indiquait que les stocks étaient seulement légèrement inférieurs aux moyennes d’avant-crise et qu’un niveau de 80 % à la fin de l’été pouvait suffire à sécuriser l’hiver. 32 Affirmer simplement que les stocks sont « sous l’objectif » ne suffit donc pas : il faut préciser la date, la référence réglementaire et la zone concernée.

Le cuivre rend l’argument structurel plus solide

Le cuivre occupe une place centrale dans le scénario haussier. L’électrification exige de grandes quantités de câbles, d’équipements de réseau et d’infrastructures électriques. Les centres de données liés à l’intelligence artificielle, les véhicules électriques, les renouvelables et les réseaux de transport et de distribution peuvent donc soutenir la demande, même si certaines activités industrielles ralentissent.

HSBC souligne le rôle majeur des dépenses d’infrastructure dans la demande de matières premières. Dans un scénario de l’Agence internationale de l’énergie cité par la banque, la demande de cuivre ferait plus que doubler. 17 En parallèle, l’ouverture d’une mine exige de longues étapes : permis, financement, infrastructures, construction puis montée en puissance de la production. L’offre de cuivre réagit donc lentement à une surprise de demande ou à un incident de production.

Pour autant, une demande structurelle ne garantit pas une hausse continue des cours. Des prix élevés encouragent l’expansion minière, le recyclage, la substitution, les gains d’efficacité et, parfois, une baisse de la demande finale. Le cuivre renforce l’asymétrie haussière ; il n’abolit pas le cycle des matières premières.

Comment le choc se transmet aux prix alimentaires

Un resserrement des marchés peut atteindre les ménages par l’alimentation, même sans effondrement spectaculaire d’une récolte. Les agriculteurs supportent une hausse du diesel, des engrais, des produits chimiques, du transport et du financement de leur besoin en fonds de roulement. Les transformateurs et distributeurs font ensuite face à des coûts plus élevés d’énergie, d’emballage, de réfrigération et de livraison.

L’ampleur du phénomène dépend des cultures, du taux de change, des stocks, des subventions et de la concurrence locale. Mais les pays qui importent à la fois des denrées alimentaires et de l’énergie sont généralement plus exposés : leur facture d’importation augmente tandis que le pouvoir d’achat des ménages recule.

Ce que HSBC aurait modifié dans ses prévisions

Selon des informations publiées par des sources secondaires, HSBC a relevé sa prévision de croissance des prix agrégés des matières premières pour 2026, à 22 % contre 16 % auparavant. Pour 2027, la banque serait passée d’une baisse de 7 % à une stabilisation. 25

Le calcul est simple :

• pour 2026, la révision est de 6 points de pourcentage ;
• pour 2027, elle est de 7 points de pourcentage, de -7 % à 0 %.

Présenter le changement de 2027 comme une révision de 14 points reviendrait à compter deux fois la baisse initialement prévue. Avant toute décision d’investissement, il reste nécessaire de vérifier dans le tableau complet de HSBC ce que couvrent précisément ces estimations : moyenne annuelle, niveau de fin d’année ou indice particulier.

Les conséquences possibles si la tension s’installe

Si les pénuries et les coûts d’intrants élevés durent, le scénario macroéconomique ressemblerait davantage à un risque de stagflation — inflation élevée et croissance affaiblie — qu’à une expansion mondiale saine et généralisée.

• Inflation et banques centrales : l’énergie et l’alimentation peuvent relever rapidement l’inflation globale, puis se diffuser aux transports et aux biens. Les banques centrales pourraient alors agir plus prudemment sur les baisses de taux, même si l’activité ralentit.
• Pétrole : tant que les flux via Ormuz restent perturbés, le risque haussier demeure considérable. En août, l’Agence internationale de l’énergie a indiqué que les perturbations au Moyen-Orient avaient fait tomber l’offre mondiale de pétrole nettement sous la demande et a anticipé une baisse de 4,3 millions de barils par jour de l’offre en 2026. 49
• Entreprises : les producteurs de pétrole, de gaz, de métaux, d’engrais et les compagnies maritimes peuvent bénéficier d’un pouvoir de fixation des prix accru, tout en restant exposés aux coûts, à la fiscalité et au risque politique. Les compagnies aériennes, la chimie, le transport, la transformation des métaux et les activités intensives en énergie subissent davantage de pression sur leurs marges.
• Pays : les exportateurs de matières premières peuvent profiter d’une amélioration de leurs termes de l’échange et de leurs recettes publiques. Les économies dépendantes des importations subissent des factures plus lourdes, une pression sur leur devise et d’éventuels coûts de subvention.

Ce qui invaliderait le scénario haussier le plus fort

Le « super-squeeze » n’est pas une certitude. La réouverture des routes perturbées, un ralentissement de l’économie mondiale, la destruction de demande, de nouvelles capacités de production, l’accélération du recyclage ou un dollar plus fort pourraient réduire une grande partie de la prime sur les prix.

La distinction est essentielle : des marchés tendus et un cuivre solide confortent l’idée de HSBC selon laquelle les risques haussiers sont élevés. Ils ne prouvent pas, à eux seuls, l’installation d’un super-cycle. Les éléments décisifs seraient des déficits physiques persistants, des stocks qui continuent de fondre et une résistance généralisée des prix après l’apaisement du choc géopolitique.