100 milliards de dollars d'obligations notées « investment grade » se négocient déjà comme du junk

Le marché du crédit américain montre une divergence rare et potentiellement dangereuse : environ 100 milliards de dollars d'obligations qui conservent une notation « investment grade » s'échangent désormais sur le marché secondaire avec des spreads plus larges que la moyenne de l'indice des obligations notées double-B (junk) . Le marché les traite donc comme si elles étaient déjà « sub investment grade », alors que leur notation officielle ne l'indique pas encore. Ce phénomène est le signe avant-coureur d'une dislocation plus large provoquée par le supercycle des dépenses d'investissement (capex) dans l'intelligence artificielle.

Pourquoi 100 milliards de dollars d'obligations IG se négocient-elles comme du junk ?

Lorsque la prime de rendement (le « spread ») d'une obligation sur le marché secondaire dépasse le spread moyen de l'indice des obligations junk, le marché considère effectivement que cette obligation comporte un risque de crédit de type junk, indépendamment de sa notation officielle. Bloomberg rapporte qu'Oracle et Stellantis font partie des entreprises notées « investment grade » dont la dette a récemment atteint ces niveaux de spread « distressed » . Au total, ce sont environ 100 milliards de dollars d'obligations dans les indices investment grade en dollars et en euros qui sont concernés .

La vague de dette IA : 570 milliards de dollars (et ça ne fait que commencer)

La cause profonde est l'ampleur sans précédent des emprunts liés à l'IA. Morgan Stanley estime que les émissions mondiales de dette liée à l'IA atteindront près de 570 milliards de dollars en 2026, contre environ 60 milliards de dollars sur une période comparable, avec 236 milliards de dollars déjà émis fin mai . De son côté, Goldman Sachs comptabilisait 489 milliards de dollars de dette liée à l'IA émise depuis le début de l'année à fin juillet . Les hyperscalers (Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle) devraient dépenser collectivement environ 805 milliards de dollars en capex en 2026 .

Oracle : le « canari dans la mine »

Oracle est le cas emblématique. L'entreprise est en plein déploiement d'un centre de données d'un coût de 250 milliards de dollars, une construction qui brûle du cash plus vite qu'elle ne génère de revenus . Le 9 juillet 2026, S&P Global Ratings a dégradé la note de crédit d'Oracle de BBB à BBB- (soit un cran au-dessus de la catégorie spéculative, le « junk »), invoquant des dépenses d'investissement qui ont largement dépassé les flux de trésorerie d'exploitation . S&P a également identifié une dépendance excessive à l'égard d'un seul client, OpenAI, comme un risque de crédit clé, estimant qu'OpenAI représente environ la moitié des 638 milliards de dollars d'obligations de performance restantes (RPO) d'Oracle . Moody's a une perspective négative, ce qui signifie qu'une nouvelle dégradation est possible .

Le risque d'une cascade de « fallen angels »

Lorsqu'une entreprise est dégradée d'« investment grade » à « junk », de nombreux investisseurs institutionnels (fonds de pension, compagnies d'assurance, mandats IG uniquement) sont forcés de vendre, quel que soit le prix. Bloomberg rapporte que le marché guette désormais une « nouvelle ère de fallen angels » . La crainte est qu'une vague de dégradations officielles ne crée un excédent d'offre sur le marché du haut rendement, écrasant les prix des obligations junk et forçant un élargissement des spreads sur tout le spectre du crédit . Une estimation de JPMorgan (non confirmée de manière indépendante dans les sources disponibles) évoque 84 milliards de dollars d'obligations qui pourraient passer en catégorie spéculative cette année, ce qui représenterait l'une des plus grandes vagues de « fallen angels » jamais enregistrées.

L'avertissement de Fitch : la correction de l'IA comme risque de crédit majeur

Le 28 juillet, Fitch Ratings a publié son « Global Risk Outlook » du troisième trimestre, avertissant qu'une correction du marché de l'IA émerge comme un risque de crédit mondial majeur . Fitch a noté que le ratio CAPE (cours/bénéfice ajusté des cycles) du S&P 500 approche les niveaux de l'ère de la bulle Internet et que le boom de l'IA est devenu « profondément imbriqué » avec les marchés financiers américains . La conséquence implicite : un repli des valorisations technologiques pourrait directement déclencher des dégradations de notation et un élargissement des spreads, transformant un événement boursier en un événement de crédit .

Le facteur de complaisance : des spreads au plus bas depuis des décennies

Ironiquement, le marché du crédit dans son ensemble semble calme. Les spreads « investment grade » ont touché des plus bas de trois décennies au début de l'année 2026, l'indice ICE BofA US Corporate affichant un spread ajusté des options (OAS) proche de 77 à 80 points de base . Les spreads junk étaient à environ la moitié de leur moyenne historique, soit 2,69 points de pourcentage fin juillet . Cette faiblesse des spreads masque la détérioration sous-jacente : le marché n'intègre pas le risque de dégradations, ce qui le rend vulnérable à un réajustement brutal des prix .

Comment ces facteurs se combinent pour former une crise potentielle

Le mécanisme est une boucle de rétroaction en plusieurs étapes :

1. L'insatiable demande de capex pour l'IA oblige les entreprises à émettre des montants records de dette IG, submergeant le marché.
2. Les bilans se détériorent à mesure que les dépenses dépassent les revenus, ce qui déclenche des dégradations de notation (Oracle est le cas emblématique).
3. Une fois que les obligations se négocient à des spreads de type junk, le marché les a effectivement déjà « dépréciées », mais le déclencheur de la notation officielle n'a pas encore eu lieu.
4. Lorsque les dégradations officielles arrivent, les ventes forcées par les investisseurs IG uniquement créent un excédent d'offre sur le marché du haut rendement, ce qui écrase les prix des obligations junk et force un élargissement des spreads sur tout le spectre du crédit.
5. Ce réajustement des prix rend le refinancement plus coûteux pour toutes les entreprises (y compris celles qui ne sont pas dans l'IA), ce qui resserre les conditions financières de manière générale.

L'avertissement de Fitch selon lequel une correction de l'IA est désormais un risque de crédit mondial de premier plan officialise ce que les 100 milliards de dollars d'obligations IG traitées comme du junk et la dégradation d'Oracle signalent déjà : la frontière entre « investment grade » et « junk » s'estompe en temps réel, et la machinerie institutionnelle qui doit vendre au moment du franchissement de cette ligne pourrait transformer un événement de notation en un événement de crédit en cascade.

Note sur le chiffre de 84 milliards de dollars de JPMorgan : Ce chiffre a été cité dans la requête de recherche initiale mais n'a pas pu être confirmé de manière indépendante dans les sources disponibles. Le risque plus large de « fallen angels » est bien documenté par Bloomberg et d'autres, mais le chiffre exact de 84 milliards de dollars doit être vérifié par rapport à la recherche originale de JPMorgan.