Pourquoi Amundi se tourne vers les Treasuries américains à deux ans

Amundi achèterait des obligations du Trésor américain à courte échéance, en particulier des titres à deux ans, pour se prémunir contre le risque qu’un choc pétrolier durable affaiblisse la croissance. Il ne s’agit pas d’un pari haussier généralisé sur toute la dette fédérale américaine : dans sa vue de septembre, le groupe restait proche de la neutralité sur la duration américaine, privilégiait le segment à cinq ans et conservait un biais en faveur d’une pentification de la courbe des taux. 119

Le pari : se couvrir contre un scénario de récession

Le raisonnement repose sur une séquence précise. La hausse du pétrole peut d’abord alimenter les anticipations d’inflation et faire monter les rendements obligataires. Mais si le coût de l’énergie demeure élevé, il réduit le pouvoir d’achat des ménages et pèse sur les marges des entreprises fortement consommatrices d’énergie. Un ralentissement suffisamment marqué pourrait alors conduire les marchés à anticiper des baisses de taux de la Réserve fédérale américaine, la Fed.

Les Treasuries à deux ans sont particulièrement sensibles à l’évolution attendue des taux directeurs de la Fed. Si les investisseurs anticipent des taux plus bas, leur rendement peut reculer et leur prix progresser. Ces obligations constituent donc une couverture relativement directe contre un choc de croissance déclenché par l’énergie. 1130

Une couverture qui peut d’abord perdre de la valeur

La première réaction des marchés au bond du pétrole au début de septembre a été exactement inverse. Le Brent a franchi les 108 dollars dans la semaine, avant d’atteindre un plus haut de quatre mois proche de 110 dollars. Cette hausse a ravivé la crainte d’une inflation énergétique susceptible de contraindre les banques centrales à maintenir une politique monétaire plus restrictive. 18

Cette inquiétude a provoqué une vente massive d’obligations à l’échelle mondiale. Selon Bloomberg, le rendement des Treasuries à deux ans a connu sa plus forte hausse depuis les turbulences d’avril 2025, tandis que le rendement américain à dix ans s’est approché de 5 %. 31

La stratégie suppose donc que le marché passe d’une lecture de choc inflationniste à une lecture de choc sur la croissance. Or le calendrier est incertain : une flambée brève du pétrole peut entretenir les craintes d’inflation sans détériorer assez l’activité pour rendre des baisses de taux crédibles.

Une position cohérente avec la vue obligataire d’Amundi

Dans ses perspectives de septembre, associées au directeur des investissements du groupe Vincent Mortier et au responsable de la gestion obligataire Amaury d’Orsay, Amundi affichait une position proche de la neutralité sur la duration américaine. Le groupe préférait les maturités à cinq ans et anticipait une pentification de la courbe, estimant que les rendements des échéances longues pouvaient rester sous pression. 9

En juillet, Amundi invoquait déjà la résistance du marché du travail, une inflation persistante et une Fed plus restrictive pour conserver une posture proche de la neutralité sur la duration aux États-Unis, tout en identifiant de la valeur sur les maturités à cinq ans. 20

Dans ce cadre, les achats rapportés de Treasuries à deux ans ressemblent moins à un revirement vers une exposition massive aux obligations longues qu’à une assurance ciblée contre une forte dégradation de la croissance. Amundi peut ainsi chercher une protection sur le court terme tout en restant prudent sur les rendements longs, sensibles aux préoccupations budgétaires, aux anticipations d’inflation et à la prime de terme.

Le pétrole place les banques centrales face à un dilemme

Amundi a averti que les tensions au Moyen-Orient et les variations du pétrole pouvaient compliquer le processus de désinflation. Ses analyses estiment qu’un pétrole durablement autour de 100 dollars le baril pourrait accroître l’inflation mondiale moyenne de plus de 0,5 point de pourcentage ; chaque hausse supplémentaire de 10 dollars pourrait retrancher environ 0,1 à 0,2 point de pourcentage à la croissance mondiale. 1822

Deux mécanismes opposés sont donc à l’œuvre :

• Le canal de l’inflation : une énergie plus chère augmente l’inflation globale et peut inciter les investisseurs à anticiper des taux durablement élevés, voire des hausses supplémentaires. Les rendements obligataires nominaux montent alors.
• Le canal de la croissance : la hausse des factures de carburant et d’énergie réduit les dépenses des ménages, tandis que la baisse de rentabilité des entreprises peut freiner embauches et investissements. À terme, cela renforce l’argument en faveur de baisses de taux.

C’est la durée et l’ampleur du choc pétrolier qui déterminent le canal dominant. Un pic de prix contenu maintient plus volontiers l’attention sur l’inflation ; une énergie chère pendant longtemps accroît le risque de récession.

Des anticipations de Fed peu favorables à une détente rapide

Avant la réunion des 15 et 16 septembre, les anticipations ne pointaient pas vers un assouplissement imminent. Le compte rendu de la réunion de juillet de la Fed indiquait que les prix de marché intégraient pleinement une hausse de 25 points de base à un horizon plus lointain, tandis que la médiane des répondants à l’enquête de marché de la Fed de New York prévoyait l’absence de changement de taux en 2026 et 2027. 30

Dans un sondage Reuters réalisé du 4 au 9 septembre, 65 économistes sur 93 anticipaient le maintien de la fourchette cible des fed funds entre 3,50 % et 3,75 % lors de la réunion de septembre, ainsi que jusqu’à la fin de l’année ; les autres prévoyaient une hausse d’un quart de point. 32

Pour que les Treasuries à deux ans jouent pleinement leur rôle de couverture, les perspectives doivent donc changer nettement : la croissance devrait assez se dégrader pour que la Fed juge le ralentissement de la demande et le resserrement des conditions financières plus préoccupants que le risque de regain inflationniste.

Les quatre facteurs à surveiller

1. La persistance de prix du pétrole élevés

Un pétrole proche ou au-dessus de 100 dollars pendant une période prolongée alourdirait davantage la facture pour les ménages et les entreprises. Un reflux rapide affaiblirait le scénario récessif, tout en laissant subsister le choc inflationniste initial. 22

2. La réaction de la Fed

Si les responsables monétaires donnent la priorité au retour de l’inflation vers leur cible, ils peuvent maintenir les taux élevés, voire les relever, malgré une croissance plus faible — un scénario défavorable aux titres à deux ans. À l’inverse, si la faiblesse de la demande devient le risque principal, les anticipations de baisses de taux pourraient faire reculer les rendements à deux ans. 3032

3. La diffusion de l’inflation au-delà de l’énergie

Une hausse limitée aux prix énergétiques est plus facile à ignorer pour une banque centrale qu’une poussée qui se transmet aux anticipations d’inflation et aux autres prix. Amundi souligne que la dynamique du pétrole peut rendre la désinflation plus instable et moins linéaire. 18

4. La pression sur les obligations longues

Même si les rendements courts baissent plus tard, les rendements des échéances longues peuvent rester élevés si les investisseurs exigent une rémunération supérieure face aux risques budgétaires, à l’offre de dette ou à l’inflation. Cette distinction éclaire la combinaison choisie par Amundi : une protection ciblée sur le court terme, une préférence pour cinq ans et un scénario de pentification. 9

Pourquoi les marchés y prêtent attention

Amundi gère environ 2 580 milliards d’euros d’actifs. Ses achats rapportés de Treasuries sont donc observés comme un signal sur la façon dont un grand investisseur obligataire arbitre entre risque d’inflation et risque de récession. 11 Sa taille ne suffit toutefois pas à déterminer les prix du marché américain : l’évolution du pétrole, les données d’inflation, l’émission de dette par le Trésor, la demande mondiale d’actifs refuges et, surtout, la politique de la Fed resteront décisives.

L’idée centrale est la suivante : acheter des Treasuries à deux ans ne revient pas à parier que le choc pétrolier sera sans conséquence. C’est parier que les dommages qu’il pourrait infliger à la croissance finiront par l’emporter sur son impulsion inflationniste initiale.