Liquidations crypto du 28 août : les 295 millions de dollars qui ont déclenché un nouveau short squeeze

La séance du 28 août s’apparente surtout à un nouveau short squeeze, de moindre ampleur que celui observé quelques jours plus tôt. Selon CryptoRank, environ 295 millions de dollars de positions à terme ont été liquidés au cours des 24 heures précédentes : 130,72 millions de dollars sur le Bitcoin, 127,17 millions sur l’Ethereum et 37,85 millions sur Solana. Les positions vendeuses représentaient respectivement 71,77 % des liquidations sur le BTC, 61,68 % sur l’ETH et 79,98 % sur le SOL. 19

Cette répartition est importante. Lorsqu’une position vendeuse perdante est liquidée, elle doit généralement être débouclée en rachetant l’actif sous-jacent. Si de nombreuses positions shorts sont forcées de se fermer au même moment, ces achats accentuent la pression haussière et peuvent pousser les cours vers les prochains niveaux de liquidation. Un cercle de rétroaction se met alors en place : la hausse déclenche de nouvelles liquidations de shorts, lesquelles entraînent à leur tour des achats forcés susceptibles de prolonger la hausse.

CryptoRank et MyToken n’aboutissent pas au même total

Dans une autre photographie du marché publiée le 28 août, les données de MyToken, relayées par KuCoin, estimaient le total des liquidations de contrats à terme crypto à 313 millions de dollars. La ventilation par actif faisait état de 88,51 millions de dollars pour le BTC, 105 millions pour l’ETH et 32,91 millions pour le SOL, auxquels s’ajoutaient 8,57 millions pour le XRP. 17

L’écart entre les deux estimations atteint environ 18 millions de dollars, soit près de 6 %. Les montants attribués aux principaux actifs diffèrent également :

• Bitcoin : 130,72 millions de dollars selon CryptoRank, contre 88,51 millions selon MyToken ;
• Ethereum : 127,17 millions contre 105 millions ;
• Solana : 37,85 millions contre 32,91 millions.

Cela ne signifie pas nécessairement qu’un des deux fournisseurs se trompe. Un total sur 24 heures peut varier selon les plateformes prises en compte, les contrats inclus, l’heure précise de clôture, le fuseau horaire utilisé, le cours de conversion en dollars ou encore la manière dont sont comptabilisées les liquidations partielles et retardées.

Les tableaux de bord consacrés aux liquidations doivent donc être lus comme des estimations dépendant d’une méthodologie donnée, et non comme une comptabilité auditée de toutes les positions fermées de force sur le marché. CoinMarketCap définit une liquidation comme la clôture forcée d’une position à effet de levier lorsqu’un trader ne respecte plus les exigences de marge de la plateforme. 29

Un épisode plus modeste après le choc des 19 et 20 août

La vague du 28 août est survenue après un choc bien plus violent sur les marchés dérivés les 19 et 20 août. Des articles citant les données de CoinGlass ont évalué les liquidations cumulées de positions shorts à plus de 3,1 milliards de dollars sur ces deux journées, dont environ 1,65 milliard de dollars pour le Bitcoin. 15 D’autres relevés de marché ont fait état d’environ 3,3 milliards de dollars de liquidations totales sur 24 heures, les shorts représentant près de 92 % de ce montant. 10

Dans le même temps, le Bitcoin a progressé d’environ 20 % en moins de 48 heures, selon des analyses de marché qui attribuaient une part importante de la hausse au rachat forcé des positions vendeuses, plutôt qu’à un afflux entièrement nouveau de demande au comptant. 5

L’épisode du 28 août était donc nettement moins important en valeur, mais sa mécanique ressemblait à celle du mouvement précédent : des positions baissières trop concentrées ont rencontré une hausse rapide, puis l’effet de levier a transformé ce mouvement en cascade de liquidations.

Les annonces du Trésor américain ont lancé le mouvement, les liquidations l’ont accéléré

Le rallye d’août a également coïncidé avec l’annonce du Trésor américain selon laquelle la taille maximale de ses opérations de rachat d’obligations à longue échéance allait au moins doubler, passant de 2 à 4 milliards de dollars par opération. Le Bitcoin est alors repassé au-dessus de 68 000 dollars, avant que la hausse ne se prolonge vers la zone des 80 000 dollars. 4854

Les éléments disponibles invitent à distinguer le catalyseur de l’accélérateur. L’annonce concernant les rachats d’obligations a pu modifier le contexte macroéconomique et les anticipations de liquidité, aidant le Bitcoin à franchir certains seuils. Une fois ces niveaux dépassés, la fermeture forcée des positions vendeuses sur les marchés à terme a amplifié le mouvement.

Les seules données de liquidation ne permettent toutefois pas de déterminer quelle part de la hausse provenait des acheteurs au comptant, des flux vers les fonds négociés en Bourse, du positionnement macroéconomique ou du fonctionnement des marchés dérivés.

Pourquoi les contrats perpétuels à fort effet de levier peuvent provoquer une cascade

Les contrats à terme perpétuels permettent de contrôler une position supérieure au montant déposé en garantie. Cette mécanique rend les seuils de liquidation très sensibles aux variations de prix. Avec un effet de levier extrêmement élevé, notamment 100 fois, un mouvement défavorable d’environ 1 % peut suffire à absorber l’essentiel de la marge, avant même de tenir compte des frais, du financement et du slippage.

Le mécanisme fonctionne dans les deux sens. Lors d’une baisse, la liquidation des positions longues oblige les plateformes à vendre les contrats concernés, ce qui peut accentuer la faiblesse des cours et déclencher de nouvelles liquidations de longs. Le mois d’août a illustré ces deux risques : le mouvement initial a surtout touché les shorts, tandis que les replis ultérieurs ont exposé les traders qui s’étaient positionnés à l’achat après le rallye.

Ainsi, un passage du Bitcoin sous 78 000 dollars aurait provoqué environ 324 millions de dollars de liquidations, dont près de 270 millions sur des positions longues. 25

Pour les particuliers, le danger est concret : une thèse de marché peut être juste à l’échelle de plusieurs jours ou semaines, tout en entraînant la liquidation de la position en quelques minutes. Des tailles de position plus modestes, un effet de levier réduit et une stratégie de sortie clairement définie ne suppriment pas le risque de marché, mais diminuent la probabilité qu’une brève mèche haussière ou baissière mette automatiquement fin à une opération.

Ce que les 295 millions de dollars indiquent réellement

Les chiffres du 28 août signalent que le positionnement et l’effet de levier ont joué un rôle majeur dans les mouvements de court terme. La forte proportion de positions vendeuses liquidées suggère que les traders baissiers se sont retrouvés du mauvais côté du mouvement sur le BTC, l’ETH et le SOL. 19

Mais l’écart entre les estimations de 295 et 313 millions de dollars rappelle qu’il ne faut pas considérer une photographie unique des liquidations comme une mesure parfaitement exacte. Une fois les achats forcés absorbés, les cours doivent trouver un soutien dans la demande au comptant, la liquidité disponible et les conditions macroéconomiques.

Un short squeeze peut provoquer une hausse spectaculaire et rapide. À lui seul, il ne prouve pas que cette hausse va nécessairement se poursuivre.