Les six moteurs de la chute de l'action

1. Le chiffre d'affaires se contracte plus vite que les coûts ne s'adaptent. Au T1 2026, le chiffre d'affaires a chuté de 10,9% sur un an, à 99,14 milliards de RMB, mais le bénéfice net s'est effondré de 57%, à 4,72 milliards de RMB — un décalage qui signale un effet de levier opérationnel structurellement déficient, et pas seulement un cycle de ventes atone . L'écart entre le résultat net GAAP et le bénéfice net ajusté (qui a chuté de 43,1%) est en soi un signal d'alarme pour les investisseurs .

2. La division VE brûle environ 5 600 $ par véhicule. La division des véhicules électriques intelligents et de l'innovation de Xiaomi a enregistré une perte opérationnelle de 457 millions de dollars (3,1 milliards de RMB) au T1, soit un déficit d'environ 5 600 $ par véhicule livré — sur une base de 80 856 livraisons au cours des cinq premiers mois de 2026 . Il s'agit d'une consommation de trésorerie à l'échelle d'une start-up, superposée à une activité matérielle mature. Le PDG Lei Jun a prévenu que la pression sur le coût des puces mémoire persisterait « pendant au moins deux ans encore » .

3. Les livraisons de smartphones chutent plus vite que le marché. Les expéditions mondiales de combinés de Xiaomi ont chuté de 26% sur un an au T2 2026, à 31,2 millions d'unités, contre une contraction de 6% pour l'ensemble du marché, selon Omdia . L'entreprise perd des parts de marché alors même que le marché se contracte. La marge brute des smartphones s'est comprimée à 10,1% au T1, contre des niveaux plus élevés un an plus tôt .

4. L'inflation du coût des puces mémoire comprime les marges. La flambée des prix de la DRAM et de la NAND flash — composants clés des smartphones — écrase les marges brutes. Xiaomi ne peut pas répercuter intégralement ces coûts sur les consommateurs dans un environnement concurrentiel, ce qui comprime sa marge brute sur les smartphones .

5. Les rachats d'actions n'arrivent pas à soutenir le cours. Malgré des programmes de rachat agressifs, l'action a continué de baisser, ce qui indique que les investisseurs considèrent l'érosion des marges comme fondamentale plutôt que temporaire .

6. Les abaissements d'objectifs de cours des grandes banques d'investissement. JPMorgan a réduit son objectif à 31 HK$ le 4 août, invoquant des attentes décevantes ; CICC prévoit une baisse de 43,6% du bénéfice net ajusté du T2 ; et Goldman Sachs avait plus tôt projeté une chute d'environ 50% du bénéfice .

Ce que les résultats du 18 août vont tester : érosion cyclique ou structurelle des marges

La question centrale est de savoir si la compression des marges est une fonction temporaire du cycle des puces mémoire et des coûts de montée en puissance des VE (cyclique), ou une dégradation permanente de la capacité bénéficiaire de Xiaomi (structurelle).

Le tableau ci-dessous présente les arguments en présence :

Les consensus pour le T2 brossent un tableau de souffrance persistante : les estimations de chiffre d'affaires vont de 107 milliards de RMB (en baisse de 7,6% sur un an) à 116,8 milliards de RMB, tandis que le bénéfice net ajusté est prévu entre 5,9 et 6,16 milliards de RMB, en baisse de 43% à 44% sur un an . Même si le coût des puces mémoire s'atténue plus tard en 2026, la perte simultanée de parts de marché dans les smartphones et la forte consommation de trésorerie des VE créent une double pression qui semble plus structurelle que cyclique — et le cours de l'action suggère que le marché a déjà intégré ce verdict.

Les six moteurs de la chute de l'action

1. Le chiffre d'affaires se contracte plus vite que les coûts ne s'adaptent. Au T1 2026, le chiffre d'affaires a chuté de 10,9% sur un an, à 99,14 milliards de RMB, mais le bénéfice net s'est effondré de 57%, à 4,72 milliards de RMB — un décalage qui signale un effet de levier opérationnel structurellement déficient, et pas seulement un cycle de ventes atone . L'écart entre le résultat net GAAP et le bénéfice net ajusté (qui a chuté de 43,1%) est en soi un signal d'alarme pour les investisseurs .

2. La division VE brûle environ 5 600 $ par véhicule. La division des véhicules électriques intelligents et de l'innovation de Xiaomi a enregistré une perte opérationnelle de 457 millions de dollars (3,1 milliards de RMB) au T1, soit un déficit d'environ 5 600 $ par véhicule livré — sur une base de 80 856 livraisons au cours des cinq premiers mois de 2026 . Il s'agit d'une consommation de trésorerie à l'échelle d'une start-up, superposée à une activité matérielle mature. Le PDG Lei Jun a prévenu que la pression sur le coût des puces mémoire persisterait « pendant au moins deux ans encore » .

3. Les livraisons de smartphones chutent plus vite que le marché. Les expéditions mondiales de combinés de Xiaomi ont chuté de 26% sur un an au T2 2026, à 31,2 millions d'unités, contre une contraction de 6% pour l'ensemble du marché, selon Omdia . L'entreprise perd des parts de marché alors même que le marché se contracte. La marge brute des smartphones s'est comprimée à 10,1% au T1, contre des niveaux plus élevés un an plus tôt .

4. L'inflation du coût des puces mémoire comprime les marges. La flambée des prix de la DRAM et de la NAND flash — composants clés des smartphones — écrase les marges brutes. Xiaomi ne peut pas répercuter intégralement ces coûts sur les consommateurs dans un environnement concurrentiel, ce qui comprime sa marge brute sur les smartphones .

5. Les rachats d'actions n'arrivent pas à soutenir le cours. Malgré des programmes de rachat agressifs, l'action a continué de baisser, ce qui indique que les investisseurs considèrent l'érosion des marges comme fondamentale plutôt que temporaire .

6. Les abaissements d'objectifs de cours des grandes banques d'investissement. JPMorgan a réduit son objectif à 31 HK$ le 4 août, invoquant des attentes décevantes ; CICC prévoit une baisse de 43,6% du bénéfice net ajusté du T2 ; et Goldman Sachs avait plus tôt projeté une chute d'environ 50% du bénéfice .

Ce que les résultats du 18 août vont tester : érosion cyclique ou structurelle des marges

La question centrale est de savoir si la compression des marges est une fonction temporaire du cycle des puces mémoire et des coûts de montée en puissance des VE (cyclique), ou une dégradation permanente de la capacité bénéficiaire de Xiaomi (structurelle).

Le tableau ci-dessous présente les arguments en présence :

Les consensus pour le T2 brossent un tableau de souffrance persistante : les estimations de chiffre d'affaires vont de 107 milliards de RMB (en baisse de 7,6% sur un an) à 116,8 milliards de RMB, tandis que le bénéfice net ajusté est prévu entre 5,9 et 6,16 milliards de RMB, en baisse de 43% à 44% sur un an . Même si le coût des puces mémoire s'atténue plus tard en 2026, la perte simultanée de parts de marché dans les smartphones et la forte consommation de trésorerie des VE créent une double pression qui semble plus structurelle que cyclique — et le cours de l'action suggère que le marché a déjà intégré ce verdict.