Or à Plus de 4 300 $ : la Ruée Continue, Portée par les ETF, les Banques Centrales et un Choc sur l'Emploi Américain

Cet échec a anéanti les derniers espoirs de hausse des taux et a relancé les paris sur un assouplissement de la Réserve fédérale. Les contrats à terme sur l'or ont dépassé les 4 400 $ l'once, et le volume des transactions a bondi de 2,5 milliards de dollars en une seule séance, enregistrant la journée la plus forte pour les futures sur l'or en quatre mois . Les révisions des deux mois précédents ont effacé 103 000 emplois supplémentaires, renforçant le récit d'une économie qui se refroidit rapidement .

Les Entrées dans les ETF Or s'Accélèrent Nettement

Les investisseurs se ruent à nouveau sur les ETF aurifères à un rythme remarquable. Le SPDR Gold Trust (GLD) a gagné 7,7 % en une seule semaine après le rapport sur l'emploi de juillet, porté par l'incertitude macroéconomique et le changement soudain des anticipations de taux .

Cela s'inscrit dans une tendance beaucoup plus large. Pour l'ensemble de l'année 2025, les avoirs mondiaux des ETF or ont augmenté de 801 tonnes — la deuxième meilleure année jamais enregistrée — tandis que les achats de lingots et de pièces ont atteint un plus haut de douze ans . Les entrées nettes totales dans les ETF or en 2025 ont atteint 57,1 milliards de dollars, l'iShares Gold Trust (IAU) attirant à lui seul 8,6 milliards de dollars et le SPDR Gold MiniShares (GLDM) 6,2 milliards .

Les analystes de State Street Global Advisors notent que cette re-accumulation via les ETF constitue désormais un soutien structurel clé pour les prix, au même titre que la demande des banques centrales . Après près de quatre ans de rachats nets consécutifs à la récession de 2020, le rebond de la demande des investisseurs en 2025 a fondamentalement modifié l'équilibre offre-demande.

Les Banques Centrales Restent le Pilier de la Demande

Les banques centrales continuent de fournir un plancher solide et inébranlable sous les prix de l'or. En 2025, les banques centrales du monde entier ont acheté environ 863 tonnes métriques d'or, et UBS prévoit une accélération des achats à 950 tonnes en 2026 .

Deux acheteurs se distinguent particulièrement :

• La Pologne : La Banque nationale de Pologne a été le plus gros acheteur pour la deuxième année consécutive, ajoutant 102 tonnes en 2025, portant ses réserves totales d'or à 550 tonnes . Les achats polonais se sont considérablement accélérés au premier trimestre 2025, en pleine période d'incertitude mondiale accrue .

• La Chine : La Banque populaire de Chine a poursuivi sa campagne d'achat pluriannuelle, ajoutant 27 tonnes nettes en 2025, avec des achats plus soutenus en début d'année, motivés par les risques tarifaires, les tensions géopolitiques et le retour des craintes inflationnistes .

La motivation générale est claire : les banques centrales des pays émergents diversifient leurs réserves, s'éloignant des actifs libellés en dollars . Les fonds souverains chinois se désengagent du capital-investissement américain, et les investisseurs européens achètent des lingots physiques. Tout cela fait partie d'une réallocation silencieuse qui témoigne d'une inquiétude systémique profonde .

Les Forces Structurelles du Cycle Haussier Toujours à l'Œuvre

Au-delà des catalyseurs immédiats, plusieurs forces à plus long terme continuent de soutenir le rallye :

• Une imprévisibilité macroéconomique et géopolitique croissante, comme le souligne l'Amundi Research Center, incluant des changements démographiques et une demande structurellement plus élevée des banques centrales .
• Les anticipations de baisse des taux de la Fed, avec deux nouvelles baies attendues en 2026, ce qui affaiblirait le dollar et réduirait le coût d'opportunité de la détention d'or .
• Des corrélations actions/obligations élevées et des inquiétudes sur la dette mondiale, que State Street Global Advisors identifie comme soutenant ce qu'il appelle le « trade de dépréciation du fiat mondial » .
• Un environnement de dollar faible, qui historiquement est corrélé à une hausse des prix de l'or .

Tous ces facteurs ont créé un cercle vertueux qui s'auto-alimente : des prix plus élevés attirent davantage d'entrées dans les ETF, ce qui soutient des prix plus élevés, ce qui encourage à son tour les banques centrales à acheter davantage.

Perspectives d'UBS : Haussier mais Tempéré par des Vents Contraires

UBS a été l'une des banques les plus optimistes sur l'or tout au long de ce cycle, bien que ses objectifs aient évolué au fil des conditions :

• Janvier 2026 (pic d'optimisme) : UBS a relevé son objectif de prix à 6 200 $ l'once pour mars, juin et septembre 2026, avec un repli modeste prévu à 5 900 $ d'ici la fin de l'année après les élections de mi-mandat américaines . La banque considérait l'or comme une couverture attrayante à long terme, citant une demande plus forte que prévu de la part des investisseurs et des banques centrales.

• Mai 2026 (révision à la baisse) : UBS a réduit ses prévisions de fin d'année 2026 à 5 500 $ l'once et son objectif à court terme à 5 200 $, invoquant des vents contraires persistants liés à des rendements obligataires élevés, à la vigueur soutenue du dollar américain et à la hausse des prix du pétrole . La banque a toutefois souligné qu'il s'agissait d'une « remise à zéro, pas d'un changement de régime » et que le marché haussier structurel n'était pas terminé .

• Contexte actuel (août 2026) : Le prix spot de l'or a reculé par rapport aux sommets du premier trimestre, au-dessus de 5 300 $, mais reste bien au-dessus de 4 300 $. La révision à la baisse de mai reflétait les pressions du dollar et des rendements, mais le choc sur le marché du travail en juillet a relancé le scénario d'assouplissement, donnant potentiellement un nouveau souffle à l'or. UBS table toujours sur deux nouvelles baisses de taux aux États-Unis en 2026 comme facteur de soutien .

La fourchette complète de la banque va d'un scénario haussier à 7 200 $ l'once en cas d'escalade des tensions géopolitiques, à un scénario baissier à 4 600 $ l'once si la Réserve fédérale agit de manière plus agressive sur les taux .

Que Surveiller pour la Suite

Le rallye de l'or a plusieurs jambes. À court terme, la variable clé est la trajectoire des données du marché du travail américain. Si le raté de l'emploi de juillet s'avère être le début d'une tendance à l'affaiblissement plus large, les anticipations de baisse des taux s'intensifieront, poussant potentiellement l'or vers la fourchette des 4 500–4 800 $ qu'UBS décrit comme la zone où « les fondamentaux réaffirment leur influence » .

Les achats des banques centrales ne montrent aucun signe de ralentissement. Avec la Chine et la Pologne en tête, et d'autres économies émergentes attendues au tournant, le plancher de la demande structurelle devrait rester intact pour l'avenir prévisible.

La hausse de 64 % de l'or en 2025 en a fait la classe d'actifs majeure la plus performante de l'année . La question pour 2026 est de savoir si la prochaine étape du rallye sera alimentée par un affaiblissement de l'économie américaine, par la poursuite de l'accumulation par les banques centrales, ou par la reprise de la vague d'entrées dans les ETF qui a porté 2025. La réponse, jusqu'à présent, semble être les trois à la fois.