Pourquoi l'or a chuté de 25 % pendant la guerre en Iran

L'or a la réputation d'être la valeur refuge ultime en temps de crise, mais durant la campagne militaire américano-israélienne contre l'Iran, il a fait exactement le contraire. Après un sommet historique à 5 594,82 $ l'once fin janvier 2026, l'or a chuté d'environ 25 % pour s'échanger autour de 4 100 $ fin mars, et les ventes se sont poursuivies jusqu'en juin où les prix ont brièvement touché près de 4 024 $ l'once.

Cette déroute n'est pas un rejet du statut de refuge de l'or. Elle illustre plutôt comment les effets secondaires d'un conflit – un choc d'offre pétrolier, une flambée des anticipations d'inflation et une réévaluation restrictive de la politique de la Réserve fédérale américaine (Fed) – peuvent submerger le traditionnel réflexe d'achat en période de crise.

Le choc pétrolier qui a tout changé

Chaque crise géopolitique a un principal vecteur de transmission aux marchés. Dans ce conflit, il s'agit de la fermeture quasi-totale du détroit d'Ormuz, un point de passage stratégique par lequel transite environ un cinquième des expéditions mondiales de pétrole et de gaz. L'Iran a déclaré le détroit fermé aux pétroliers après les frappes américaines, et bien que l'armée américaine ait contesté l'efficacité de ce blocus, les flux sont restés sévèrement restreints.

Le résultat a été une envolée durable des prix du brut. Le Brent, référence internationale, s'échangeait dans une fourchette volatile entre 94 et 98 $ le baril début juin 2026, après avoir dépassé 108 $ lors de certaines séances précédentes du conflit. Il ne s'agissait pas d'un pic éphémère, mais d'un choc d'offre prolongé qui a directement alimenté les craintes d'inflation.

Comment les craintes d'inflation ont inversé les perspectives de taux

L'or est un actif sans rendement. Il prospère lorsque les taux d'intérêt réels baissent ou sont censés baisser. Mais le choc pétrolier a envoyé le signal inverse. La flambée des prix de l'énergie a convaincu les marchés que l'inflation resterait élevée plus longtemps, forçant une réévaluation brutale et restrictive de la trajectoire des taux de la Fed.

L'outil CME FedWatch a montré que la probabilité d'au moins une hausse des taux d'ici décembre 2026 est passée au-dessus de 67 %, dont une probabilité de 42,5 % pour une hausse de 25 points de base (0,25 %) et de 20,6 % pour une hausse de 50 points de base. Des lectures ultérieures ont même poussé cette probabilité implicite plus haut, un rapport postérieur aux données sur l'emploi montrant une chance de 68,4 % de resserrement monétaire d'ici la fin de l'année.

Cette anticipation d'une hausse des taux est la raison principale de la chute de l'or. Des rapports ont explicitement lié le recul de l'or aux craintes d'inflation ravivées par le conflit et à l'incertitude sur les perspectives de taux. L'anticipation de taux plus élevés augmente le coût d'opportunité de détenir de l'or et pousse le dollar américain à la hausse, deux facteurs baissiers pour le métal précieux.

Le dollar, valeur refuge privilégiée

Dans cette crise, les flux d'actifs refuges n'ont pas afflué vers l'or, mais vers le dollar américain. Des rapports de CNBC et de Republic World ont décrit la chute de l'or alors que le dollar et le pétrole montaient de concert face aux hostilités américano-iraniennes. Puisque l'or est libellé en dollars, un billet vert plus fort exerce une pression directe à la baisse sur son cours.

L'or « a baissé pour une troisième journée après que les États-Unis ont lancé de nouvelles frappes contre l'Iran, menaçant de prolonger la guerre qui a ébranlé les marchés mondiaux et alimenté l'inflation », rapportait Bloomberg. « Le lingot a chuté jusqu'à 1,2 % près de 4 024 $ l'once, prolongeant un repli de 4,4 %. »

L'attrait du dollar était renforcé par l'anticipation d'une hausse des taux américains, rendant les rendements libellés en dollars plus attractifs par rapport à l'or. C'était un cercle vicieux : la guerre faisait monter le pétrole, qui alimentait les craintes d'inflation, qui augmentaient les probabilités de hausse de taux, et ces probabilités poussaient les investisseurs vers le dollar et hors de l'or.

L'avertissement de Citi : plus de douleur avant une accalmie

Les analystes de Citigroup ont fourni les prévisions à court terme les plus alarmantes. Ils ont averti que si le détroit d'Ormuz reste obstrué jusqu'à la fin de l'été, le prix de l'or pourrait encore chuter de 20 %, passant de 4 357,90 $ à 3 500 $ l'once. Cela suggère un risque de nouvelle baisse avant que la tendance haussière structurelle ne puisse reprendre ses droits.

Le récit haussier de long terme pour l'or, fondé sur les achats des banques centrales, les craintes de dévaluation monétaire ou la diversification des réserves, reste intact mais en sommeil. Une fois que les anticipations de hausse de taux auront atteint un pic, ou que le blocus d'Ormuz montrera des signes d'apaisement, les conditions qui rendent l'or attractif – incertitudes géopolitiques, préoccupations budgétaires et un éventuel futur assouplissement de la Fed – pourront revenir sur le devant de la scène. D'ici là, le piège pétrole-taux est la seule histoire qui compte.