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Le dollar recule, mais son principal risque est peut-être une crise de confiance brutale
Le dollar reste la première monnaie de réserve mondiale, avec 57,13 % des réserves de change allouées au premier trimestre 2026, contre 20,03 % pour l’euro et 1,99 % pour le renminbi. Sa part a toutefois reculé depuis plus de 70 % au début des années 2000, un mouvement qui traduit davantage une diversification qu’un...
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Points clés à retenir
- Le dollar reste la première monnaie de réserve mondiale, avec 57,13 % des réserves de change allouées au premier trimestre 2026, contre 20,03 % pour l’euro et 1,99 % pour le renminbi.
- Sa part a toutefois reculé depuis plus de 70 % au début des années 2000, un mouvement qui traduit davantage une diversification qu’un remplacement par une monnaie concurrente.
- La réaction des marchés à l’annonce tarifaire américaine du 2 avril 2025 a alimenté les craintes d’une perte de confiance dans les actifs en dollars, même si d’autres explications économiques restent possibles.
- Le chiffre de plus de 85 % de règlements en monnaies nationales au sein de la CEI témoigne d’une diversification régionale, mais ne prouve pas un abandon mondial du dollar.
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Les éléments disponibles pointent vers une dédollarisation progressive, et non vers un effondrement imminent du dollar. La monnaie américaine représentait encore 57,13 % des réserves de change mondiales allouées au premier trimestre 2026, contre 20,03 % pour l’euro et 1,99 % pour le renminbi. Le dollar conserve donc une avance considérable sur chacune de ses rivales. 50
La question la plus importante est ailleurs : une érosion lente peut-elle se transformer en choc brutal de confiance ? C’est le risque mis en avant par l’économiste Barry Eichengreen. Une confiance construite pendant des décennies pourrait disparaître plus vite que les autres monnaies ne seraient capables d’offrir une liquidité, des actifs sûrs et une infrastructure de paiements comparables. 17
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Ce que disent réellement les chiffres des réserves
Selon les analyses consacrées aux travaux d’Eichengreen, la part du dollar dans les réserves mondiales est passée de plus de 70 % au début du siècle à un niveau situé dans la deuxième moitié des 50 % aujourd’hui. 22 Mais la part perdue n’a pas été récupérée principalement par une seule monnaie concurrente.
Les dernières données du FMI montrent que le dollar reste très loin devant l’euro, tandis que le renminbi ne représente encore qu’une faible fraction des réserves officielles. La hausse de la part du dollar entre le quatrième trimestre 2025 et le premier trimestre 2026 — de 56,42 % à 57,13 % — rappelle également qu’il ne faut pas confondre les fluctuations trimestrielles avec une chute continue. Le FMI souligne que les effets de valorisation liés aux taux de change ont fortement influencé les évolutions du trimestre. 50
Le phénomène ressemble donc davantage à une diversification qu’à un passage de relais déjà accompli. Les gestionnaires de réserves répartissent leur exposition entre plusieurs devises, y compris des monnaies moins traditionnelles, plutôt que de se tourner collectivement vers un substitut unique au dollar. Cette distinction est essentielle : le rôle international du billet vert ne repose pas seulement sur les réserves détenues par les banques centrales, mais aussi sur la profondeur et la liquidité des marchés financiers américains. 32
Pourquoi le 2 avril 2025 a marqué les esprits
L’annonce, par l’administration Trump, de droits de douane mondiaux le 2 avril 2025 a produit une configuration particulièrement déstabilisante sur les marchés. Des investisseurs étrangers ont vendu de la dette américaine et d’autres actifs libellés en dollars, tandis que le dollar reculait lui aussi. Des chercheurs de Stanford ont estimé que cette combinaison pouvait indiquer que les investisseurs commençaient à remettre en question le rôle futur du dollar comme monnaie de réserve mondiale. 20
Cette interprétation n’est toutefois pas définitive. Le centre de réflexion Brookings a avancé une explication plus classique : les marchés ont fortement revu à la baisse leurs anticipations de croissance américaine, tandis que l’évolution attendue des taux d’intérêt a pesé sur le dollar face aux monnaies des partenaires commerciaux des États-Unis. 21 Un seul épisode de marché ne suffit pas à démontrer une rupture structurelle.
L’épisode reste néanmoins important, car le dollar a traditionnellement tendance à bénéficier des périodes de stress mondial. Si les investisseurs vendent à la fois des obligations du Trésor américain et la monnaie lors d’une crise liée à la politique de Washington, l’idée selon laquelle les actifs en dollars constituent automatiquement une valeur refuge peut commencer à être remise en cause.
L’avertissement d’Eichengreen : la confiance peut évoluer plus vite que les alternatives
Les transitions entre monnaies de réserve prennent généralement du temps. Les effets de réseau, les systèmes de paiement établis, la profondeur du marché des bons du Trésor et la simplicité d’utilisation d’une monnaie largement acceptée consolident la position de la devise dominante.
La crainte d’Eichengreen porte sur la dynamique inverse : ces mêmes effets de réseau pourraient rendre une crise de confiance non linéaire. Si suffisamment de gestionnaires de réserves concluent en même temps que la politique américaine est devenue moins prévisible, ils pourraient vendre des actifs en dollars avant qu’une autre monnaie ne soit prête à prendre le relais. L’économiste décrit le risque comme la possibilité de perdre confiance dans le dollar avant que les solutions de remplacement aient eu le temps de changer d’échelle. 22
Il s’agit d’un scénario de risque, pas d’une prévision selon laquelle le dollar cesserait bientôt d’être la principale monnaie de réserve. Une baisse graduelle de sa part dans les réserves et une perte soudaine de confiance sont deux événements différents : les données disponibles établissent plus clairement le premier que le second.
La CEI : une diversification régionale, pas une sortie mondiale du dollar
Des articles reprennent fréquemment un chiffre supérieur à 85 % pour désigner la part des monnaies nationales dans les règlements commerciaux entre les pays de la Communauté des États indépendants (CEI). Ce chiffre provient de déclarations de responsables russes et a également été rapporté par Interfax. 9
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Il doit être interprété avec prudence pour trois raisons :
- Il concerne des parts de règlements annoncées, et non nécessairement la monnaie utilisée à chaque étape d’une transaction ni la disparition complète de l’usage du dollar.
- Il ne repose pas sur une base de données indépendante et auditée couvrant l’ensemble du bloc.
- Les descriptions de la composition de la CEI ne sont pas uniformes. La référence fournie recense neuf États membres et le Turkménistan comme État associé ; la liste de onze pays souvent reprise inclut également l’Ukraine, dont le statut et la participation sont contestés.
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La conclusion défendable est que certains échanges au sein de la région se sont déplacés vers le rouble et d’autres monnaies nationales, notamment pour réduire l’exposition aux circuits financiers occidentaux. Ce changement est significatif pour les paiements régionaux, mais il ne démontre pas que le dollar a été évincé du commerce mondial.
Les achats d’or : une protection contre la concentration, pas un système de remplacement complet
Les achats d’or par les secteurs officiels sont compatibles avec la volonté des gestionnaires de réserves de se protéger contre le risque de sanctions, l’inflation, les tensions géopolitiques et une concentration excessive en actifs libellés en dollars. L’or permet de diversifier un portefeuille de réserves sans dépendre des obligations d’un autre État.
Mais il ne remplace pas automatiquement les fonctions qui font d’une monnaie un instrument central du commerce international. L’or n’est pas lui-même une monnaie de facturation largement utilisée et ne constitue pas un substitut à l’infrastructure bancaire, aux systèmes de règlement et à la liquidité du marché des bons du Trésor qui entourent le dollar. L’affirmation selon laquelle les banques centrales achèteraient plus de 1 000 tonnes d’or par an n’a pas pu être vérifiée indépendamment à partir des sources fournies ; elle ne doit donc pas être présentée comme une statistique établie.
Ce que signalent l’intervention sur le yen et les rachats de dette américaine
En août 2026, la Fed de New York aurait vendu des euros pour acheter des yens pour le compte du Trésor américain, plutôt que de vendre des dollars comme lors d’interventions précédentes. Reuters a confirmé la transaction rapportée, tout en précisant que son montant n’avait pas été communiqué. 39
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Des stratégistes ont interprété ce choix comme une tentative d’éviter d’exercer une pression supplémentaire à la baisse sur le dollar ou d’accroître l’offre de titres du Trésor sur le marché. 39
42 L’intervention est donc symboliquement importante : elle suggère que les responsables américains étaient attentifs aux conséquences de la vente d’actifs en dollars sur les marchés. Elle ne prouve pas que les États-Unis manquent de réserves en dollars ni que le dollar n’est plus la principale monnaie d’intervention.
Le programme de rachats d’obligations du Trésor soulève une inquiétude liée. Le département américain du Trésor a annoncé qu’il allait au moins doubler la taille maximale de certaines opérations de soutien à la liquidité portant sur des titres nominaux à longue échéance, en la faisant passer de 2 à au moins 4 milliards de dollars par opération à partir du 9 septembre 2026. 33
L’objectif annoncé était de soutenir la liquidité des titres du Trésor à longue échéance. Mais les investisseurs ont craint que les efforts visant à limiter le coût des emprunts à long terme ne transfèrent une partie de l’ajustement sur le dollar. Reuters a rapporté que le dollar était tombé à son plus bas niveau en trois mois à mesure que ces inquiétudes se propageaient. 35
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Ces rachats ne constituent pas, à eux seuls, la preuve d’une crise de la monnaie de réserve. Ils indiquent plutôt une tension sur la partie longue du marché obligataire et montrent à quelle vitesse les participants peuvent interpréter des décisions de gestion de la dette comme des signaux de politique monétaire ou de change.
En résumé
Les éléments disponibles permettent de tirer trois conclusions :
- La domination relative du dollar s’est progressivement réduite. Sa part des réserves est inférieure à ce qu’elle était autour de l’an 2000 et les banques centrales ont diversifié leurs avoirs vers un éventail plus large de monnaies.
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- Aucun remplaçant unique n’a émergé. L’euro reste loin derrière, tandis que la part du renminbi dans les réserves officielles demeure faible.
- Le principal danger est une rupture de confiance. Les tensions liées aux droits de douane, les inquiétudes concernant les institutions américaines et la pression sur le marché des bons du Trésor pourraient inciter les investisseurs à réévaluer leurs actifs en dollars plus rapidement que les alternatives ne peuvent les remplacer.
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La description la plus exacte n’est donc ni « le dollar est condamné » ni « rien n’a changé ». Le billet vert reste la première monnaie de réserve mondiale, mais son avance s’est réduite, la diversification s’étend à un nombre croissant d’alternatives et la confiance pourrait être plus fragile que ne le laissent penser les seules statistiques de répartition des réserves.
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Les gens demandent aussi
Quelle est la réponse courte à « Le dollar recule, mais son principal risque est peut-être une crise de confiance brutale » ?
Le dollar reste la première monnaie de réserve mondiale, avec 57,13 % des réserves de change allouées au premier trimestre 2026, contre 20,03 % pour l’euro et 1,99 % pour le renminbi.
Quels sont les points clés à valider en premier ?
Le dollar reste la première monnaie de réserve mondiale, avec 57,13 % des réserves de change allouées au premier trimestre 2026, contre 20,03 % pour l’euro et 1,99 % pour le renminbi. Sa part a toutefois reculé depuis plus de 70 % au début des années 2000, un mouvement qui traduit davantage une diversification qu’un remplacement par une monnaie concurrente.
Que dois-je faire ensuite en pratique ?
La réaction des marchés à l’annonce tarifaire américaine du 2 avril 2025 a alimenté les craintes d’une perte de confiance dans les actifs en dollars, même si d’autres explications économiques restent possibles.