Ce financement par la dette met à l'épreuve les limites de la demande des investisseurs. Les rendements obligataires dans tout le secteur augmentent, et le marché des CDS — où l'exposition notionnelle nette sur les grandes valeurs technologiques a atteint un record de 12,5 milliards de dollars, soit une hausse de 500% depuis le deuxième trimestre 2025 — montre que les hedge funds et les investisseurs institutionnels se couvrent agressivement contre d'éventuels défauts de paiement .

Oracle : le cas extrême qui révèle le plancher

Oracle est le signal le plus clair d'un stress aigu pour les investisseurs. Les credit default swaps (CDS) à cinq ans sur la dette d'Oracle ont grimpé à un record de 203 points de base le 24 juillet 2026, ce qui signifie qu'il en coûte 203 000 dollars par an pour assurer 10 millions de dollars de dette d'Oracle . C'est plus de quatre fois le niveau de la mi-2025 et cela a dépassé le pic atteint lors de la crise financière de 2008 . Les obligations à longue échéance de la société sont également en baisse, ce qui augmente les coûts d'emprunt .

Les fondamentaux qui motivent cette crainte sont frappants :

• 130 milliards de dollars de dette totale à la fin mai 2026 .
• Un flux de trésorerie disponible négatif de 23,7 milliards de dollars pour l'exercice 2026, les dépenses d'investissement ayant bondi de 162% sur un an pour atteindre 55,7 milliards de dollars, dépassant les propres prévisions d'Oracle de 50 milliards de dollars . Le flux de trésorerie d'exploitation a augmenté de 54% pour atteindre 32 milliards de dollars, mais a été entièrement consommé par les dépenses liées aux centres de données d'IA .
• Standard & Poor's (S&P) a dégradé la note de crédit d'Oracle à BBB- (le plus bas échelon de la catégorie investissement), et l'agence de notation a projeté que le déficit de flux de trésorerie d'exploitation libre doublerait presque pour atteindre environ 42 milliards de dollars négatifs au cours de l'exercice 2027, avec un effet de levier se situant dans la fourchette moyenne de 4x — bien au-delà du niveau que S&P considère comme sûr pour un profil BBB .
• Oracle prévoit de dépenser 90 milliards de dollars au cours de l'exercice 2027 et lève 40 milliards de dollars par le biais d'un mix de dettes et de capitaux propres, y compris une vente d'actions liée à des actions de 20 milliards de dollars .
• L'action a chuté d'environ 40% en un mois, effaçant plus de 265 milliards de dollars de capitalisation boursière . Elle a connu sa pire semaine depuis l'éclatement de la bulle Internet en 2001 .

Le dilemme, comme le décrivent les analystes, est que les revenus d'Oracle liés à l'IA augmentent vraiment rapidement — mais la manière dont ils sont financés crée une "structure financière qui oblige les investisseurs à attendre des années avant de voir de l'argent comptant" . Les analystes s'attendent à ce que le flux de trésorerie disponible reste profondément négatif au moins jusqu'en 2028, avec un rétablissement attendu seulement en 2030 .

La menace des modèles d'IA chinois sur la thèse d'investissement

Le pari économique fondamental qui sous-tend le déploiement des hyperscalers américains — à savoir que des infrastructures massives et coûteuses commanderont des prix élevés — est compromis par des alternatives chinoises bon marché.

• Les modèles chinois (DeepSeek, Qwen d'Alibaba, Moonshot) captent désormais 30% à 46% du volume de jetons API des entreprises sur les plateformes de développement américaines comme OpenRouter, contre seulement 4,5% au début de l'année 2025 . Les modèles open source chinois sont systématiquement 60% à 90% moins chers que les alternatives américaines comparables .
• Un rapport de la RAND Corporation a révélé que les modèles chinois fonctionnent à environ un sixième du coût de leurs concurrents américains .
• Chris Wood, responsable mondial de la stratégie actions chez Jefferies, a averti que des centaines de milliards de dollars de dépenses d'infrastructure en IA aux États-Unis pourraient aboutir à une "destruction massive de capital", arguant que le "scénario de base à long terme" est que les modèles open source chinois moins chers érodent les fondamentaux économiques qui sous-tendent la frénésie d'investissement américaine .

The Economist, Reuters et Bloomberg ont tous rapporté séparément que la pression concurrentielle de l'IA chinoise bon marché est désormais une préoccupation de premier ordre pour la thèse d'investissement de la Silicon Valley . Si le prix de l'inférence continue de baisser, les retours sur investissement de la construction de centres de données de plusieurs billions de dollars pourraient ne jamais se matérialiser à l'échelle attendue par les investisseurs.

Le contraste Apple : un risque plus faible par conception

Apple ne figurait pas parmi les sociétés émettant des obligations massives liées à l'IA — pour une raison structurelle. La stratégie d'Apple en matière d'IA est centrée sur l'appareil : elle déploie des modèles sur l'appareil qui fonctionnent sur les iPhones, iPads et Macs plutôt que de construire des centres de données cloud hyperscale. Cela nécessite des dépenses d'investissement beaucoup plus faibles, est financé par le flux de trésorerie d'exploitation et ne dépend pas du même modèle de tarification d'inférence standardisé que celui que les entrants chinois perturbent. L'approche d'Apple comporte un risque d'exécution, mais pas le même risque de bilan alimenté par la dette, ce qui en fait une exposition structurellement moins risquée à l'adoption de l'IA.

Ce que révèlent les données

L'augmentation des émissions de dettes liées à l'IA et l'explosion simultanée de la couverture par CDS révèlent que les marchés du crédit intègrent une probabilité non négligeable que les retours sur ce cycle d'infrastructure soient insuffisants — en particulier pour les acteurs les plus endettés comme Oracle, et en particulier dans un monde où les modèles chinois bon marché captent déjà près de la moitié du trafic des entreprises. Le marché des obligations et des CDS d'Oracle se comporte moins comme une correction temporaire liée à une phase de croissance que comme une préoccupation de solvabilité structurelle, avec des mesures de crédit qui seraient alarmantes dans tout secteur non soutenu par l'enthousiasme pour l'IA.

Ce financement par la dette met à l'épreuve les limites de la demande des investisseurs. Les rendements obligataires dans tout le secteur augmentent, et le marché des CDS — où l'exposition notionnelle nette sur les grandes valeurs technologiques a atteint un record de 12,5 milliards de dollars, soit une hausse de 500% depuis le deuxième trimestre 2025 — montre que les hedge funds et les investisseurs institutionnels se couvrent agressivement contre d'éventuels défauts de paiement .

Oracle : le cas extrême qui révèle le plancher

Oracle est le signal le plus clair d'un stress aigu pour les investisseurs. Les credit default swaps (CDS) à cinq ans sur la dette d'Oracle ont grimpé à un record de 203 points de base le 24 juillet 2026, ce qui signifie qu'il en coûte 203 000 dollars par an pour assurer 10 millions de dollars de dette d'Oracle . C'est plus de quatre fois le niveau de la mi-2025 et cela a dépassé le pic atteint lors de la crise financière de 2008 . Les obligations à longue échéance de la société sont également en baisse, ce qui augmente les coûts d'emprunt .

Les fondamentaux qui motivent cette crainte sont frappants :

• 130 milliards de dollars de dette totale à la fin mai 2026 .
• Un flux de trésorerie disponible négatif de 23,7 milliards de dollars pour l'exercice 2026, les dépenses d'investissement ayant bondi de 162% sur un an pour atteindre 55,7 milliards de dollars, dépassant les propres prévisions d'Oracle de 50 milliards de dollars . Le flux de trésorerie d'exploitation a augmenté de 54% pour atteindre 32 milliards de dollars, mais a été entièrement consommé par les dépenses liées aux centres de données d'IA .
• Standard & Poor's (S&P) a dégradé la note de crédit d'Oracle à BBB- (le plus bas échelon de la catégorie investissement), et l'agence de notation a projeté que le déficit de flux de trésorerie d'exploitation libre doublerait presque pour atteindre environ 42 milliards de dollars négatifs au cours de l'exercice 2027, avec un effet de levier se situant dans la fourchette moyenne de 4x — bien au-delà du niveau que S&P considère comme sûr pour un profil BBB .
• Oracle prévoit de dépenser 90 milliards de dollars au cours de l'exercice 2027 et lève 40 milliards de dollars par le biais d'un mix de dettes et de capitaux propres, y compris une vente d'actions liée à des actions de 20 milliards de dollars .
• L'action a chuté d'environ 40% en un mois, effaçant plus de 265 milliards de dollars de capitalisation boursière . Elle a connu sa pire semaine depuis l'éclatement de la bulle Internet en 2001 .

Le dilemme, comme le décrivent les analystes, est que les revenus d'Oracle liés à l'IA augmentent vraiment rapidement — mais la manière dont ils sont financés crée une "structure financière qui oblige les investisseurs à attendre des années avant de voir de l'argent comptant" . Les analystes s'attendent à ce que le flux de trésorerie disponible reste profondément négatif au moins jusqu'en 2028, avec un rétablissement attendu seulement en 2030 .

La menace des modèles d'IA chinois sur la thèse d'investissement

Le pari économique fondamental qui sous-tend le déploiement des hyperscalers américains — à savoir que des infrastructures massives et coûteuses commanderont des prix élevés — est compromis par des alternatives chinoises bon marché.

• Les modèles chinois (DeepSeek, Qwen d'Alibaba, Moonshot) captent désormais 30% à 46% du volume de jetons API des entreprises sur les plateformes de développement américaines comme OpenRouter, contre seulement 4,5% au début de l'année 2025 . Les modèles open source chinois sont systématiquement 60% à 90% moins chers que les alternatives américaines comparables .
• Un rapport de la RAND Corporation a révélé que les modèles chinois fonctionnent à environ un sixième du coût de leurs concurrents américains .
• Chris Wood, responsable mondial de la stratégie actions chez Jefferies, a averti que des centaines de milliards de dollars de dépenses d'infrastructure en IA aux États-Unis pourraient aboutir à une "destruction massive de capital", arguant que le "scénario de base à long terme" est que les modèles open source chinois moins chers érodent les fondamentaux économiques qui sous-tendent la frénésie d'investissement américaine .

The Economist, Reuters et Bloomberg ont tous rapporté séparément que la pression concurrentielle de l'IA chinoise bon marché est désormais une préoccupation de premier ordre pour la thèse d'investissement de la Silicon Valley . Si le prix de l'inférence continue de baisser, les retours sur investissement de la construction de centres de données de plusieurs billions de dollars pourraient ne jamais se matérialiser à l'échelle attendue par les investisseurs.

Le contraste Apple : un risque plus faible par conception

Apple ne figurait pas parmi les sociétés émettant des obligations massives liées à l'IA — pour une raison structurelle. La stratégie d'Apple en matière d'IA est centrée sur l'appareil : elle déploie des modèles sur l'appareil qui fonctionnent sur les iPhones, iPads et Macs plutôt que de construire des centres de données cloud hyperscale. Cela nécessite des dépenses d'investissement beaucoup plus faibles, est financé par le flux de trésorerie d'exploitation et ne dépend pas du même modèle de tarification d'inférence standardisé que celui que les entrants chinois perturbent. L'approche d'Apple comporte un risque d'exécution, mais pas le même risque de bilan alimenté par la dette, ce qui en fait une exposition structurellement moins risquée à l'adoption de l'IA.

Ce que révèlent les données

L'augmentation des émissions de dettes liées à l'IA et l'explosion simultanée de la couverture par CDS révèlent que les marchés du crédit intègrent une probabilité non négligeable que les retours sur ce cycle d'infrastructure soient insuffisants — en particulier pour les acteurs les plus endettés comme Oracle, et en particulier dans un monde où les modèles chinois bon marché captent déjà près de la moitié du trafic des entreprises. Le marché des obligations et des CDS d'Oracle se comporte moins comme une correction temporaire liée à une phase de croissance que comme une préoccupation de solvabilité structurelle, avec des mesures de crédit qui seraient alarmantes dans tout secteur non soutenu par l'enthousiasme pour l'IA.