La pression se concentre surtout sur les spéculateurs récents. Les pertes réalisées par les détenteurs à long terme ont atteint un pic de 280 millions de dollars par jour, leur niveau le plus élevé depuis l'effondrement de FTX en décembre 2022. Elles représentaient alors 43 % de l'ensemble des pertes réalisées . Par ailleurs, plus de 95 % des détenteurs à court terme sont désormais en moins-value .

Sous cette pression, un transfert de l'offre semble néanmoins s'opérer. Les détenteurs à long terme ont recommencé à accumuler et absorbent une partie des bitcoins vendus par les mains les plus fragiles. Une accumulation plus largement répartie entre plusieurs catégories de portefeuilles suggère que des investisseurs expérimentés considèrent les niveaux actuels comme une zone d'achat .

Une « pause tactique » confirmée par les données

Dans ce marché, l'absence de mouvement devient elle-même un signal. Plusieurs indicateurs convergent vers une phase de consolidation prudente :

• Les volumes au comptant sont au plus bas depuis 2019. Les flux des ETF Bitcoin au comptant et ceux des plateformes d'échange se sont presque interrompus, tandis que les volumes ont reculé d'environ 80 % par rapport au pic d'octobre 2025 .
• L'activité du réseau ralentit. Le nombre quotidien d'adresses actives a diminué de 7,6 % malgré les tentatives de reprise du cours . Le volume des transferts a reculé de 16,1 %, à 4 milliards de dollars, et les revenus de frais ont chuté de 13,9 %, à 168 400 dollars, sous la borne statistique basse suivie par Glassnode .
• L'effet de levier se réduit. L'intérêt ouvert des produits dérivés et les ratios de levier diminuent. Le marché des options reste toutefois configuré pour intégrer un risque de baisse . Le ratio put/call a atteint son niveau le plus bas de 2026, ce qui traduit un positionnement prudemment haussier, mais sans réelle conviction .
• Les flux de capitaux restent négatifs. La croissance de la capitalisation réalisée se contracte, les pertes latentes dominent l'offre et les ETF Bitcoin au comptant continuent d'enregistrer des sorties nettes . La demande institutionnelle ne s'est donc pas encore stabilisée .

La conclusion de Glassnode tient en une phrase : « Le processus de formation d'un plancher progresse, mais n'est pas encore terminé » .

Pourquoi les bons du Trésor assèchent la liquidité

Le principal obstacle à l'arrivée de nouveaux acheteurs se trouve peut-être moins dans la blockchain que dans le marché obligataire.

Depuis février 2026, le rendement annualisé de la base des contrats à terme à trois mois est inférieur à celui d'une obligation du Trésor américain à deux ans. Il s'agit seulement de la deuxième fois observée où les bons du Trésor offrent un rendement supérieur à celui du crypto carry trade, une stratégie qui consiste notamment à exploiter l'écart entre le prix au comptant et les contrats à terme .

Pour les desks institutionnels, le calcul est alors simple : rester en liquidités et acheter de la dette américaine peut rapporter davantage, avec moins de risque, que de mobiliser du capital sur le marché crypto. Cette situation permet d'expliquer pourquoi les volumes au comptant, les flux des plateformes et la demande des ETF se sont calmés simultanément . Les investisseurs sont, pour reprendre la formule de Glassnode, « payés pour attendre » .

Le marché obligataire américain a également cessé d'anticiper des baisses de taux et commence à intégrer la possibilité d'une hausse. Lors de la réunion du FOMC des 29 et 30 juillet, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan se sont prononcés pour une hausse d'un quart de point, tandis que les autres membres ont maintenu le taux directeur entre 3,50 % et 3,75 % . Les opérateurs de Polymarket estimaient par ailleurs à 98 % la probabilité d'un statu quo en juin et à 94 % celle d'un statu quo en juillet .

Le rendement de l'emprunt américain à 30 ans a atteint 5,13 %, son niveau de clôture le plus élevé depuis 2007, tandis que les rendements à 10 ans et à 2 ans ont touché des sommets sur douze mois . L'écart entre les taux à 10 ans et à 2 ans, à +0,39 %, correspond à un environnement de fin de cycle qui exerce historiquement une pression sur les actifs risqués .

L'indice du dollar, le DXY, se situe à 100,01, en hausse de 2,1 % sur 30 jours. Cette vigueur du dollar contribue à resserrer davantage les conditions de liquidité mondiales .

Les niveaux de prix à surveiller

La répartition des coûts de revient fait apparaître plusieurs seuils qui pourraient déterminer la prochaine tendance de Bitcoin.

• 69 000 $ : la principale barrière. Cette zone correspond au plus important amas de coûts de revient du graphique. De nombreux détenteurs à court terme y restent en perte et pourraient chercher à vendre au retour à l'équilibre. Une hausse durable devra donc franchir ce seuil pour que l'ancienne résistance puisse devenir un support et que le biais structurel redevienne haussier .
• 62 000 à 68 000 $ : la zone d'offre actuelle. Bitcoin reste coincé dans cette fourchette. Le cours a brièvement dépassé 64 000 $ après la réunion de la Réserve fédérale, sans parvenir à prolonger le mouvement . Cette zone comprend notamment un important amas d'offre détenue par les investisseurs à court terme, entre 66 800 $ et 70 700 $ .
• 58 000 $ : le dernier creux local. Ce niveau, atteint fin juin, a permis au marché de trouver un premier soutien .
• Environ 60 000 $ : le support immédiat. Plus de 95 % des détenteurs à court terme sont en perte sous ce seuil. Plus bas, le prix réalisé de l'ensemble du marché, autour de 54 900 $, constitue un plancher structurel plus profond .

Dans son ensemble, la zone comprise entre environ 60 000 $ et 69 000 $ forme un important cluster de coûts de revient. La capacité des investisseurs à conserver leurs positions autour de leur prix d'équilibre a contribué à faire passer le marché d'une phase de distribution à une phase de consolidation .

Ce qui confirmerait — ou invaliderait — le scénario de plancher

Glassnode fournit plusieurs critères pour évaluer la suite du cycle.

Les éléments qui valideraient un scénario haussier

• Un franchissement net, suivi d'un maintien au-dessus de 69 000 $, afin d'absorber la principale concentration d'offre .
• Un retournement durable des flux des ETF, qui passeraient de sorties nettes persistantes à des entrées nettes. Ce serait un signe de retour des investisseurs institutionnels .
• Un catalyseur macroéconomique : baisse sensible du DXY, repli des rendements obligataires ou signaux clairs d'inflexion de la Fed. Glassnode estime qu'une reprise durable nécessiterait notamment un DXY sous 99 ou un rendement du Treasury à 10 ans revenant vers 4,2 % .
• Une hausse du score de tendance à l'accumulation au-dessus de 0,5, confirmant que les grands acteurs absorbent régulièrement l'offre disponible .

Les éléments qui feraient craindre une nouvelle baisse

• Une cassure suivie d'un maintien sous 58 000 à 60 000 $, susceptible de déclencher une nouvelle phase de capitulation en direction du prix réalisé proche de 54 900 $ .
• Une reprise des pertes réalisées par les détenteurs à long terme au-delà de 280 millions de dollars par jour, ce qui signalerait un affaiblissement de la conviction des investisseurs les plus patients .
• De nouvelles surprises restrictives de la Fed. Si le marché obligataire continue d'intégrer des hausses plutôt que des baisses de taux, l'avantage de l'attente rémunérée par les bons du Trésor se renforcerait .
• Un retour du DXY au-dessus d'environ 101, ce qui accentuerait la pression de la liquidité sur l'ensemble des actifs risqués .

À retenir

Bitcoin se trouve dans une phase d'attente plutôt que dans une véritable reprise. Les données on-chain montrent certains signes d'assainissement : les détenteurs à long terme recommencent à accumuler et la pression vendeuse semble perdre de la force. La profondeur limitée du repli constitue également un élément moins alarmant que lors des précédents marchés baissiers.

Mais ces signes ne suffisent pas encore à déclencher une nouvelle tendance haussière. Tant que les bons du Trésor offrent un rendement ajusté du risque plus intéressant que l'exposition au bitcoin, le nouvel acheteur a peu de raisons de se précipiter. Pour Glassnode, le plancher est en construction — pas encore confirmé. Le marché devra probablement attendre un catalyseur macroéconomique, ou simplement davantage de temps, avant qu'une reprise durable puisse s'installer.

La pression se concentre surtout sur les spéculateurs récents. Les pertes réalisées par les détenteurs à long terme ont atteint un pic de 280 millions de dollars par jour, leur niveau le plus élevé depuis l'effondrement de FTX en décembre 2022. Elles représentaient alors 43 % de l'ensemble des pertes réalisées . Par ailleurs, plus de 95 % des détenteurs à court terme sont désormais en moins-value .

Sous cette pression, un transfert de l'offre semble néanmoins s'opérer. Les détenteurs à long terme ont recommencé à accumuler et absorbent une partie des bitcoins vendus par les mains les plus fragiles. Une accumulation plus largement répartie entre plusieurs catégories de portefeuilles suggère que des investisseurs expérimentés considèrent les niveaux actuels comme une zone d'achat .

Une « pause tactique » confirmée par les données

Dans ce marché, l'absence de mouvement devient elle-même un signal. Plusieurs indicateurs convergent vers une phase de consolidation prudente :

• Les volumes au comptant sont au plus bas depuis 2019. Les flux des ETF Bitcoin au comptant et ceux des plateformes d'échange se sont presque interrompus, tandis que les volumes ont reculé d'environ 80 % par rapport au pic d'octobre 2025 .
• L'activité du réseau ralentit. Le nombre quotidien d'adresses actives a diminué de 7,6 % malgré les tentatives de reprise du cours . Le volume des transferts a reculé de 16,1 %, à 4 milliards de dollars, et les revenus de frais ont chuté de 13,9 %, à 168 400 dollars, sous la borne statistique basse suivie par Glassnode .
• L'effet de levier se réduit. L'intérêt ouvert des produits dérivés et les ratios de levier diminuent. Le marché des options reste toutefois configuré pour intégrer un risque de baisse . Le ratio put/call a atteint son niveau le plus bas de 2026, ce qui traduit un positionnement prudemment haussier, mais sans réelle conviction .
• Les flux de capitaux restent négatifs. La croissance de la capitalisation réalisée se contracte, les pertes latentes dominent l'offre et les ETF Bitcoin au comptant continuent d'enregistrer des sorties nettes . La demande institutionnelle ne s'est donc pas encore stabilisée .

La conclusion de Glassnode tient en une phrase : « Le processus de formation d'un plancher progresse, mais n'est pas encore terminé » .

Pourquoi les bons du Trésor assèchent la liquidité

Le principal obstacle à l'arrivée de nouveaux acheteurs se trouve peut-être moins dans la blockchain que dans le marché obligataire.

Depuis février 2026, le rendement annualisé de la base des contrats à terme à trois mois est inférieur à celui d'une obligation du Trésor américain à deux ans. Il s'agit seulement de la deuxième fois observée où les bons du Trésor offrent un rendement supérieur à celui du crypto carry trade, une stratégie qui consiste notamment à exploiter l'écart entre le prix au comptant et les contrats à terme .

Pour les desks institutionnels, le calcul est alors simple : rester en liquidités et acheter de la dette américaine peut rapporter davantage, avec moins de risque, que de mobiliser du capital sur le marché crypto. Cette situation permet d'expliquer pourquoi les volumes au comptant, les flux des plateformes et la demande des ETF se sont calmés simultanément . Les investisseurs sont, pour reprendre la formule de Glassnode, « payés pour attendre » .

Le marché obligataire américain a également cessé d'anticiper des baisses de taux et commence à intégrer la possibilité d'une hausse. Lors de la réunion du FOMC des 29 et 30 juillet, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan se sont prononcés pour une hausse d'un quart de point, tandis que les autres membres ont maintenu le taux directeur entre 3,50 % et 3,75 % . Les opérateurs de Polymarket estimaient par ailleurs à 98 % la probabilité d'un statu quo en juin et à 94 % celle d'un statu quo en juillet .

Le rendement de l'emprunt américain à 30 ans a atteint 5,13 %, son niveau de clôture le plus élevé depuis 2007, tandis que les rendements à 10 ans et à 2 ans ont touché des sommets sur douze mois . L'écart entre les taux à 10 ans et à 2 ans, à +0,39 %, correspond à un environnement de fin de cycle qui exerce historiquement une pression sur les actifs risqués .

L'indice du dollar, le DXY, se situe à 100,01, en hausse de 2,1 % sur 30 jours. Cette vigueur du dollar contribue à resserrer davantage les conditions de liquidité mondiales .

Les niveaux de prix à surveiller

La répartition des coûts de revient fait apparaître plusieurs seuils qui pourraient déterminer la prochaine tendance de Bitcoin.

• 69 000 $ : la principale barrière. Cette zone correspond au plus important amas de coûts de revient du graphique. De nombreux détenteurs à court terme y restent en perte et pourraient chercher à vendre au retour à l'équilibre. Une hausse durable devra donc franchir ce seuil pour que l'ancienne résistance puisse devenir un support et que le biais structurel redevienne haussier .
• 62 000 à 68 000 $ : la zone d'offre actuelle. Bitcoin reste coincé dans cette fourchette. Le cours a brièvement dépassé 64 000 $ après la réunion de la Réserve fédérale, sans parvenir à prolonger le mouvement . Cette zone comprend notamment un important amas d'offre détenue par les investisseurs à court terme, entre 66 800 $ et 70 700 $ .
• 58 000 $ : le dernier creux local. Ce niveau, atteint fin juin, a permis au marché de trouver un premier soutien .
• Environ 60 000 $ : le support immédiat. Plus de 95 % des détenteurs à court terme sont en perte sous ce seuil. Plus bas, le prix réalisé de l'ensemble du marché, autour de 54 900 $, constitue un plancher structurel plus profond .

Dans son ensemble, la zone comprise entre environ 60 000 $ et 69 000 $ forme un important cluster de coûts de revient. La capacité des investisseurs à conserver leurs positions autour de leur prix d'équilibre a contribué à faire passer le marché d'une phase de distribution à une phase de consolidation .

Ce qui confirmerait — ou invaliderait — le scénario de plancher

Glassnode fournit plusieurs critères pour évaluer la suite du cycle.

Les éléments qui valideraient un scénario haussier

• Un franchissement net, suivi d'un maintien au-dessus de 69 000 $, afin d'absorber la principale concentration d'offre .
• Un retournement durable des flux des ETF, qui passeraient de sorties nettes persistantes à des entrées nettes. Ce serait un signe de retour des investisseurs institutionnels .
• Un catalyseur macroéconomique : baisse sensible du DXY, repli des rendements obligataires ou signaux clairs d'inflexion de la Fed. Glassnode estime qu'une reprise durable nécessiterait notamment un DXY sous 99 ou un rendement du Treasury à 10 ans revenant vers 4,2 % .
• Une hausse du score de tendance à l'accumulation au-dessus de 0,5, confirmant que les grands acteurs absorbent régulièrement l'offre disponible .

Les éléments qui feraient craindre une nouvelle baisse

• Une cassure suivie d'un maintien sous 58 000 à 60 000 $, susceptible de déclencher une nouvelle phase de capitulation en direction du prix réalisé proche de 54 900 $ .
• Une reprise des pertes réalisées par les détenteurs à long terme au-delà de 280 millions de dollars par jour, ce qui signalerait un affaiblissement de la conviction des investisseurs les plus patients .
• De nouvelles surprises restrictives de la Fed. Si le marché obligataire continue d'intégrer des hausses plutôt que des baisses de taux, l'avantage de l'attente rémunérée par les bons du Trésor se renforcerait .
• Un retour du DXY au-dessus d'environ 101, ce qui accentuerait la pression de la liquidité sur l'ensemble des actifs risqués .

À retenir

Bitcoin se trouve dans une phase d'attente plutôt que dans une véritable reprise. Les données on-chain montrent certains signes d'assainissement : les détenteurs à long terme recommencent à accumuler et la pression vendeuse semble perdre de la force. La profondeur limitée du repli constitue également un élément moins alarmant que lors des précédents marchés baissiers.

Mais ces signes ne suffisent pas encore à déclencher une nouvelle tendance haussière. Tant que les bons du Trésor offrent un rendement ajusté du risque plus intéressant que l'exposition au bitcoin, le nouvel acheteur a peu de raisons de se précipiter. Pour Glassnode, le plancher est en construction — pas encore confirmé. Le marché devra probablement attendre un catalyseur macroéconomique, ou simplement davantage de temps, avant qu'une reprise durable puisse s'installer.