Grayscale : 57 millions d'adresses actives et une fin de cycle pour l'automne 2026

Zach Pandl, directeur de la recherche chez Grayscale, estime que le bear market pourrait toucher à sa fin, sans qu'un nouveau bull run ait pourtant commencé. Son indicateur phare : le nombre d'adresses Bitcoin avec un solde non nul a atteint environ 57 millions au 31 juillet 2026, un record historique qu'il interprète comme un signe d'adoption structurelle du réseau, même en période de faiblesse des prix .

Pandl souligne également des vents macroéconomiques porteurs : la hausse de la dette publique et une inflation persistante pourraient pousser les capitaux vers des actifs rares comme le Bitcoin. Il anticipe une participation institutionnelle croissante à mesure que les ETF mûrissent, mais qualifie la phase actuelle de "transition" plutôt que de reprise complète .

Côté calendrier, Grayscale a publié fin juillet une note suggérant que la phase baissière pourrait durer jusqu'en septembre ou octobre 2026 avant qu'un point d'inflexion plus clair n'apparaisse . Certains analystes contestent cette lecture, arguant que le Puell Multiple et le ratio MVRV dressent un tableau plus complexe, et que les risques macroéconomiques restent élevés .

Bitwise : "Le plancher remonte" grâce aux institutionnels

Bitwise est plus explicite sur la formation d'un plancher, bien que son CIO Matt Hougan et son stratège Juan Leon s'arrêtent avant de déclarer un nouveau marché haussier. Leur argumentation repose sur trois observations clés :

Résistance du prix aux mauvaises nouvelles. Hougan souligne que Bitcoin a absorbé une série d'événements baissiers majeurs en 2026 — le piratage de Coldcard, la vente de 1 690 BTC par Strategy (ex-MicroStrategy), les tensions géopolitiques au Moyen-Orient et des sorties records des ETF — sans jamais franchir à la baisse le seuil des 60 000 $ . Cette incapacité des mauvaises nouvelles à provoquer une chute plus profonde est interprétée comme la preuve d'un marché en train de "toucher le fond" plutôt que de s'enfoncer .

Les institutionnels relèvent structurellement le plancher. Bitwise affirme que l'élargissement de la base d'investisseurs institutionnels — conseillers financiers, family offices, caisses de retraite et fonds souverains — relève structurellement le prix plancher . Hougan a déclaré à CoinDesk que des milliers de milliards de dollars de capitaux institutionnels pourraient affluer vers le Bitcoin au cours de la prochaine décennie, à mesure que les allocations approcheront 1 % des portefeuilles .

Les sorties des ETF ont signalé une capitulation, pas un abandon. Les ETF Bitcoin spot ont enregistré leur pire trimestre historique au T2 2026, avec 4,9 milliards de dollars de sorties nettes . Bitwise analyse ces flux comme un niveau de vente de capitulation, et non un abandon structurel . Fin juillet, les ETP Bitcoin mondiaux étaient revenus à des entrées nettes de +93,2 millions $ par semaine, suggérant que le pire des sorties pourrait être passé .

Hougan prévoit que Bitcoin termine 2026 "significativement plus haut", mais présente cette perspective comme un tournant structurel, pas une confirmation technique d'un nouveau cycle haussier . Il note également que les vieux signaux de vente comme "sell in May and go away" n'ont pas fonctionné ce cycle et que les titres négatifs ont moins d'impact sur le prix .

Signaux on-chain : capitulation persistante, mais accumulation en cours

Les données on-chain plus larges aident à contextualiser les vues des gestionnaires d'actifs. Le Bitcoin Cycle Composite de Glassnode — qui condense 45 indicateurs on-chain en un seul score de 0 à 100 — s'affichait à 19,9 début août, fermement dans la zone froide réservée aux phases de capitulation . Quarante et un de ces 45 indicateurs se situent désormais dans les deux quintiles inférieurs de leurs fourchettes historiques, une zone qui a historiquement précédé la formation de planchers .

Parallèlement, l'accumulation par les baleines est notable. Un rapport documente un Whale Accumulation Trend Score de 0,68 (sur une échelle de 0 à 1), avec environ 270 000 BTC accumulés par les grands portefeuilles sur une seule période de 30 jours — la plus forte accumulation mensuelle depuis 2013 . Les détenteurs à long terme (adresses inactives depuis plus de 155 jours) détenaient 78 % de l'offre en circulation .

Cependant, les mesures de participation dressent un tableau mitigé. Le nombre d'adresses Bitcoin actives est retombé à des niveaux observés pour la dernière fois lors du cycle baissier 2018-2019, avec des lectures autour de 660 000 à 675 000 début août 2026 . Une analyse distincte de février avait constaté une baisse d'environ 31 % du nombre d'adresses actives par rapport au milieu de l'année 2025 .

Points clés d'accord et de divergence

Les réserves : ce n'est pas un signal haussier clair

Aucune des deux firmes ne déclare catégoriquement le début d'un nouveau marché haussier. Le calendrier septembre-octobre de Grayscale s'accompagne de la reconnaissance explicite que d'autres métriques on-chain compliquent le tableau . Les propres données de Bitwise montrent trois trimestres consécutifs de rendements négatifs pour son indice Bitwise 10 Large Cap Crypto — la plus longue série de pertes depuis 2022 . Le score composite de Glassnode reste en territoire de capitulation, et la participation des adresses actives demeure déprimée .

Ce sur quoi les deux sociétés s'accordent, c'est que la structure de ce bear market est fondamentalement différente des cycles précédents. L'accès institutionnel via les ETF, l'implication croissante des pools de capitaux à long terme et l'incapacité de graves nouvelles négatives à provoquer une baisse plus profonde se sont combinés pour produire une baisse historiquement peu profonde qui pourrait toucher à sa fin — même si le calendrier exact reste incertain.

Grayscale : 57 millions d'adresses actives et une fin de cycle pour l'automne 2026

Zach Pandl, directeur de la recherche chez Grayscale, estime que le bear market pourrait toucher à sa fin, sans qu'un nouveau bull run ait pourtant commencé. Son indicateur phare : le nombre d'adresses Bitcoin avec un solde non nul a atteint environ 57 millions au 31 juillet 2026, un record historique qu'il interprète comme un signe d'adoption structurelle du réseau, même en période de faiblesse des prix .

Pandl souligne également des vents macroéconomiques porteurs : la hausse de la dette publique et une inflation persistante pourraient pousser les capitaux vers des actifs rares comme le Bitcoin. Il anticipe une participation institutionnelle croissante à mesure que les ETF mûrissent, mais qualifie la phase actuelle de "transition" plutôt que de reprise complète .

Côté calendrier, Grayscale a publié fin juillet une note suggérant que la phase baissière pourrait durer jusqu'en septembre ou octobre 2026 avant qu'un point d'inflexion plus clair n'apparaisse . Certains analystes contestent cette lecture, arguant que le Puell Multiple et le ratio MVRV dressent un tableau plus complexe, et que les risques macroéconomiques restent élevés .

Bitwise : "Le plancher remonte" grâce aux institutionnels

Bitwise est plus explicite sur la formation d'un plancher, bien que son CIO Matt Hougan et son stratège Juan Leon s'arrêtent avant de déclarer un nouveau marché haussier. Leur argumentation repose sur trois observations clés :

Résistance du prix aux mauvaises nouvelles. Hougan souligne que Bitcoin a absorbé une série d'événements baissiers majeurs en 2026 — le piratage de Coldcard, la vente de 1 690 BTC par Strategy (ex-MicroStrategy), les tensions géopolitiques au Moyen-Orient et des sorties records des ETF — sans jamais franchir à la baisse le seuil des 60 000 $ . Cette incapacité des mauvaises nouvelles à provoquer une chute plus profonde est interprétée comme la preuve d'un marché en train de "toucher le fond" plutôt que de s'enfoncer .

Les institutionnels relèvent structurellement le plancher. Bitwise affirme que l'élargissement de la base d'investisseurs institutionnels — conseillers financiers, family offices, caisses de retraite et fonds souverains — relève structurellement le prix plancher . Hougan a déclaré à CoinDesk que des milliers de milliards de dollars de capitaux institutionnels pourraient affluer vers le Bitcoin au cours de la prochaine décennie, à mesure que les allocations approcheront 1 % des portefeuilles .

Les sorties des ETF ont signalé une capitulation, pas un abandon. Les ETF Bitcoin spot ont enregistré leur pire trimestre historique au T2 2026, avec 4,9 milliards de dollars de sorties nettes . Bitwise analyse ces flux comme un niveau de vente de capitulation, et non un abandon structurel . Fin juillet, les ETP Bitcoin mondiaux étaient revenus à des entrées nettes de +93,2 millions $ par semaine, suggérant que le pire des sorties pourrait être passé .

Hougan prévoit que Bitcoin termine 2026 "significativement plus haut", mais présente cette perspective comme un tournant structurel, pas une confirmation technique d'un nouveau cycle haussier . Il note également que les vieux signaux de vente comme "sell in May and go away" n'ont pas fonctionné ce cycle et que les titres négatifs ont moins d'impact sur le prix .

Signaux on-chain : capitulation persistante, mais accumulation en cours

Les données on-chain plus larges aident à contextualiser les vues des gestionnaires d'actifs. Le Bitcoin Cycle Composite de Glassnode — qui condense 45 indicateurs on-chain en un seul score de 0 à 100 — s'affichait à 19,9 début août, fermement dans la zone froide réservée aux phases de capitulation . Quarante et un de ces 45 indicateurs se situent désormais dans les deux quintiles inférieurs de leurs fourchettes historiques, une zone qui a historiquement précédé la formation de planchers .

Parallèlement, l'accumulation par les baleines est notable. Un rapport documente un Whale Accumulation Trend Score de 0,68 (sur une échelle de 0 à 1), avec environ 270 000 BTC accumulés par les grands portefeuilles sur une seule période de 30 jours — la plus forte accumulation mensuelle depuis 2013 . Les détenteurs à long terme (adresses inactives depuis plus de 155 jours) détenaient 78 % de l'offre en circulation .

Cependant, les mesures de participation dressent un tableau mitigé. Le nombre d'adresses Bitcoin actives est retombé à des niveaux observés pour la dernière fois lors du cycle baissier 2018-2019, avec des lectures autour de 660 000 à 675 000 début août 2026 . Une analyse distincte de février avait constaté une baisse d'environ 31 % du nombre d'adresses actives par rapport au milieu de l'année 2025 .

Points clés d'accord et de divergence

Les réserves : ce n'est pas un signal haussier clair

Aucune des deux firmes ne déclare catégoriquement le début d'un nouveau marché haussier. Le calendrier septembre-octobre de Grayscale s'accompagne de la reconnaissance explicite que d'autres métriques on-chain compliquent le tableau . Les propres données de Bitwise montrent trois trimestres consécutifs de rendements négatifs pour son indice Bitwise 10 Large Cap Crypto — la plus longue série de pertes depuis 2022 . Le score composite de Glassnode reste en territoire de capitulation, et la participation des adresses actives demeure déprimée .

Ce sur quoi les deux sociétés s'accordent, c'est que la structure de ce bear market est fondamentalement différente des cycles précédents. L'accès institutionnel via les ETF, l'implication croissante des pools de capitaux à long terme et l'incapacité de graves nouvelles négatives à provoquer une baisse plus profonde se sont combinés pour produire une baisse historiquement peu profonde qui pourrait toucher à sa fin — même si le calendrier exact reste incertain.