Kraken grandit au-delà du trading crypto, mais ses bénéfices plongent

Payward Inc., la société mère de Kraken, a publié des résultats contrastés pour le deuxième trimestre, clos le 30 juin 2026. Son chiffre d’affaires ajusté a augmenté de 17 % sur un an, à 508 millions de dollars. En revanche, son bénéfice avant impôts ajusté est passé de 79,7 millions à 23 millions de dollars, soit une baisse de 71 %, dans un contexte de ralentissement du trading de cryptomonnaies.

Le trimestre apporte néanmoins de l’eau au moulin de la stratégie de diversification du groupe. Les comptes financés ont atteint un record de 6,6 millions, les revenus liés aux actifs et les autres revenus ont pris une place plus importante, et les activités situées au-delà du trading au comptant ont contribué à compenser la baisse de l’activité transactionnelle.

Les chiffres à retenir

Les résultats de Payward mêlent croissance commerciale et net recul de la rentabilité :

• Chiffre d’affaires ajusté : 508 millions de dollars, en hausse de 17 % sur un an.
• Bénéfice avant impôts ajusté : 23 millions de dollars, en baisse de 71 % par rapport aux 79,7 millions enregistrés un an plus tôt.
• EBITDA ajusté : 23 millions de dollars, toujours positif et supérieur aux 18 millions du premier trimestre.
• Comptes financés : 6,6 millions, en progression de 42 % sur un an.
• Revenus liés aux actifs et autres revenus : 60 % du chiffre d’affaires total, contre 55 % au même trimestre de l’année précédente.

Une précaution s’impose toutefois sur les indicateurs de résultat. Les informations fondées sur Bloomberg présentent les 23 millions de dollars comme un bénéfice avant impôts ajusté, tandis que la communication de Payward et plusieurs autres articles parlent de 23 millions de dollars d’EBITDA ajusté. Ces deux mesures ne sont pas interchangeables : il serait donc inexact de parler d’une baisse de 71 % de toutes les formes de bénéfice.

Le volume de transactions a baissé, mais le pourcentage fait débat

Le volume total des transactions sur la plateforme s’est élevé à 310 milliards de dollars. Plusieurs publications évoquent une baisse de 13 % sur un an, attribuée à la faiblesse du trading au comptant sur les cryptomonnaies. D’autres font état d’un recul de 18 %.

Les informations disponibles ne permettent pas de trancher entre ces deux pourcentages. Le constat essentiel reste le même : Payward a traité nettement moins de volume qu’un an auparavant, alors que ses revenus ont progressé.

C’est le point clé du trimestre. La société semble générer une part croissante de ses revenus grâce à un éventail plus large de produits et de services, et non plus uniquement grâce aux commissions liées aux transactions.

Plus de clients et moins de dépendance au trading

Le nombre de comptes financés a bondi de 42 %, à 6,6 millions, offrant à Kraken une base de clientèle plus large malgré un environnement de marché moins favorable. Dans le même temps, les revenus liés aux actifs et les autres revenus sont passés à 60 % du total, contre 55 % un an plus tôt.

Cette évolution est importante. Les revenus directement liés aux transactions dépendent fortement de l’activité des marchés et des volumes échangés. À l’inverse, une contribution plus élevée des activités liées aux actifs et d’autres métiers peut réduire la dépendance aux achats et ventes de cryptomonnaies sur une période donnée.

Cela ne met pas Payward à l’abri des cycles du marché, mais lui donne plusieurs moteurs de croissance au lieu d’un seul.

De l’exchange crypto à une plateforme financière plus large

Les résultats du deuxième trimestre prolongent une stratégie qui dépasse le métier historique de Kraken : l’échange de cryptomonnaies au comptant. Payward cherche à se développer dans les produits dérivés, les actions, les actions tokenisées et d’autres produits financiers, tout en continuant à gagner des parts sur le marché du trading au comptant.

Le rachat de NinjaTrader apporte au groupe une infrastructure et une clientèle américaines dans le domaine des contrats à terme. Cette opération donne à Payward une exposition à une catégorie de marché différente et l’aide à construire une plateforme capable de servir ses clients dans plusieurs phases de marché.

La logique est simple : lorsque l’un des métiers ralentit, la croissance d’autres activités peut contribuer à soutenir les revenus. Le deuxième trimestre en fournit une première illustration, avec un chiffre d’affaires en hausse malgré le recul du volume total des transactions.

Les réductions de coûts de mai ont soutenu l’EBITDA

Payward a également mis en avant les réductions de coûts décidées en mai. L’EBITDA ajusté est passé de 18 millions de dollars au premier trimestre à 23 millions au deuxième.

Cette amélioration d’un trimestre à l’autre laisse penser que la direction a cherché à resserrer ses dépenses tout en poursuivant ses investissements dans l’élargissement de l’offre. Elle ne suffit toutefois pas à établir une tendance durable : sur un an, le bénéfice avant impôts ajusté a chuté de 71 %, preuve que Payward reste très exposé à l’évolution de l’activité sur les marchés crypto.

La réglementation devient un levier de croissance

L’expansion de Payward repose aussi sur son infrastructure réglementaire. Kraken indique détenir plus de 100 licences actives dans plus de 30 pays, en plus d’un ensemble plus large d’autorisations réglementaires à travers le monde. Payward a par ailleurs déposé auprès de l’Office of the Comptroller of the Currency, ou OCC, l’autorité américaine chargée notamment de superviser les banques nationales, une demande de licence de société fiduciaire nationale dédiée à la conservation d’actifs numériques.

Si elle est approuvée, cette licence pourrait permettre au groupe de proposer aux clients institutionnels des services de conservation placés sous supervision fédérale. La demande est encore en cours d’examen : elle doit donc être considérée comme une initiative stratégique, et non comme une capacité déjà accordée à Payward.

Cette démarche s’inscrit dans le repositionnement plus large de l’entreprise. Payward veut apparaître non seulement comme l’opérateur d’une plateforme crypto, mais comme une infrastructure financière capable de couvrir le trading, la conservation, les produits dérivés, les actions et les actifs tokenisés dans plusieurs juridictions.

Quel impact sur une éventuelle introduction en Bourse de Kraken ?

Les résultats du deuxième trimestre alimentent à la fois l’argument en faveur d’une introduction en Bourse et les réserves qu’elle suscite.

Du côté positif, Payward peut mettre en avant la croissance de 17 % de ses revenus, la progression de 42 % du nombre de comptes financés, la montée des revenus non transactionnels, la diversification des produits et le renforcement de son cadre réglementaire.

Le revers de la médaille est tout aussi évident : le bénéfice avant impôts ajusté a plongé de 71 % lorsque les conditions de trading se sont dégradées. Cette volatilité pourrait inciter les investisseurs publics à examiner de près la qualité des revenus, les marges et la part de l’activité qui reste exposée aux cycles des cryptomonnaies.

Kraken a déposé de manière confidentielle un dossier en vue d’une introduction en Bourse aux États-Unis. Aucune valorisation publique définitive ni fourchette de prix n’est toutefois confirmée dans les informations disponibles. Les indications issues des marchés privés ont varié d’environ 13 à 20 milliards de dollars, notamment avec une valorisation implicite d’environ 13,3 milliards liée à une transaction secondaire sur des actions, contre une valorisation précédemment rapportée de 20 milliards. Ces montants ne constituent pas la valorisation finale d’une éventuelle cotation.

En résumé

Les résultats de Payward ne racontent ni une histoire de croissance sans nuage ni celle d’un simple repli du secteur crypto. Ils montrent une entreprise qui gagne des revenus et des clients tout en encaissant un choc important sur sa rentabilité lorsque l’activité de trading ralentit.

Le signal le plus important est l’évolution du mix de revenus. Avec 60 % du total provenant désormais des revenus liés aux actifs et d’autres activités, Payward dépend moins du trading crypto au comptant qu’un an auparavant.

Cette diversification pourrait rendre le projet d’introduction en Bourse plus convaincant et améliorer la résilience du groupe à long terme. Mais tant que les bénéfices resteront aussi volatils, le deuxième trimestre rappellera aux investisseurs que la stratégie de plateforme de Payward est encore mise à l’épreuve par les cycles du marché des cryptomonnaies.