Euronext–Deutsche Börse : pourquoi le marché croit de nouveau à un rapprochement

La perspective d’un rapprochement entre Euronext et Deutsche Börse refait surface. Mais il faut distinguer l’idée stratégique d’une opération réelle : Stéphane Boujnah, directeur général d’Euronext, a déclaré qu’un regroupement de leurs activités de Bourse pourrait avoir du sens. Il a aussi été très clair : aucune discussion n’est en cours entre les deux groupes. 15

Autrement dit, il s’agit pour l’instant d’une spéculation de marché, non d’une négociation officiellement lancée.

Ce que Stéphane Boujnah envisage — et ce qu’il n’annonce pas

Le dirigeant d’Euronext n’a pas exclu une fusion complète des deux groupes. Ses propos portent néanmoins avant tout sur un rapprochement des activités d’exploitation de places boursières, plutôt que sur une opération globale et déjà structurée couvrant toutes les entités des deux groupes.

L’intérêt avancé est celui de la taille critique : un ensemble plus vaste pourrait constituer une infrastructure de marché paneuropéenne d’envergure mondiale et renforcer la profondeur des marchés européens. 122

Cela ne vaut pas annonce d’un projet. À ce stade, ni calendrier, ni modalités, ni négociations n’ont été communiqués. 15

Une position plus ouverte qu’en mai, sans changement sur le fond

L’argument économique n’est pas nouveau. Lors d’une audition devant le Parlement italien en mai, Stéphane Boujnah avait déjà déclaré qu’une fusion avec Deutsche Börse « aurait du sens », tout en disant ne pas en attendre dans un avenir proche. Il avait rappelé qu’Euronext avait déjà tenté à trois reprises de se rapprocher de son concurrent allemand. 2

En septembre, son propos paraît plus ouvert : il présente explicitement l’union des activités de Bourse comme une opération pertinente et ne ferme pas la porte à une fusion complète. La limite essentielle, elle, demeure : il n’y a pas de pourparlers en cours. 12

Pourquoi les investisseurs ont réagi positivement

Le marché a immédiatement réagi à ce regain de spéculation. Le 14 septembre, les actions Euronext et Deutsche Börse ont chacune progressé d’environ 2 %, selon Reuters. 1 En milieu de séance, Euronext gagnait 2,2 % à 161,70 euros et Deutsche Börse 3,3 % à 285,30 euros. 21

La réaction est donc nette pour les deux sociétés directement concernées. En revanche, les éléments disponibles ne permettent pas d’affirmer qu’un mouvement chiffré et homogène a touché l’ensemble des autres opérateurs boursiers cotés.

Pourquoi une telle opération pourrait séduire

Un rapprochement s’inscrirait dans le débat plus large sur la fragmentation des marchés de capitaux européens. La Commission européenne estime que la capitalisation boursière dans l’UE représente 73 % du PIB, contre 270 % aux États-Unis, et juge les marchés européens insuffisamment développés et trop fragmentés. 35

Sur le papier, un ensemble Euronext–Deutsche Börse pourrait présenter plusieurs atouts :

• Davantage de taille et de liquidité : relier de grandes places de négociation peut faciliter la rencontre entre investisseurs et entreprises à financer ;
• Une infrastructure européenne plus intégrée : l’opération pourrait soutenir l’objectif européen d’une meilleure articulation entre négociation et post-marché ; 2936
• Des gains d’efficacité potentiels : des activités et technologies similaires pourraient être mutualisées.

Ces bénéfices restent hypothétiques. Une opération devrait démontrer que ses synergies compensent d’éventuels effets négatifs sur la concurrence, les prix et l’accès aux marchés.

La concurrence et la régulation : le véritable obstacle

Stéphane Boujnah a lui-même reconnu qu’une fusion complète se heurterait à d’importants obstacles réglementaires. 5

Les autorités examineraient les chevauchements entre les activités de négociation et les services voisins d’infrastructure financière. Le précédent du projet de fusion entre Deutsche Börse et le London Stock Exchange Group montre l’ampleur du contrôle possible : la Commission européenne avait alors soulevé des préoccupations concernant notamment la compensation, les produits dérivés et les licences d’indices. 26

Ce dossier s’inscrirait aussi dans les réformes européennes visant à réduire les freins aux activités transfrontalières dans la négociation et le post-marché. Malgré ces efforts, la supervision fragmentée, les divergences fiscales et les différences d’infrastructures continuent de limiter l’intégration des marchés de capitaux européens. 2934

La question ne serait donc pas seulement de savoir si les deux entreprises veulent conclure un accord. Les autorités européennes et nationales devraient évaluer la concurrence, la résilience et la gouvernance d’infrastructures considérées comme stratégiques. Des remèdes, cessions d’actifs ou contraintes structurelles pourraient modifier, voire réduire, l’intérêt économique de l’opération.

Le départ prévu de Boujnah en 2027 ajoute une inconnue

Stéphane Boujnah a indiqué qu’il achèverait son troisième mandat lors de l’assemblée générale d’Euronext de mai 2027. Le conseil de surveillance pilote le processus de succession. 48

Giorgio Modica, directeur financier d’Euronext, fait partie des candidats internes évoqués dans la presse, mais aucun successeur n’a été désigné. 4549

Cette succession compte : un rapprochement transfrontalier complexe nécessiterait l’adhésion durable de la future direction d’Euronext, de Deutsche Börse, des deux conseils d’administration, des actionnaires et des régulateurs. Le prochain dirigeant pourrait prolonger la logique de consolidation défendue par Boujnah, la réorienter ou privilégier l’exécution du plan stratégique déjà en place.

Une idée d’entreprise au cœur du projet européen des marchés de capitaux

Le retour de cette hypothèse de fusion coïncide avec l’agenda européen de l’Union de l’épargne et des investissements. Cette stratégie vise à approfondir et mieux connecter les marchés de capitaux de l’UE, à améliorer leur liquidité et à réduire les cloisonnements entre États membres. 36

Mais une fusion d’entreprises, à elle seule, ne créerait pas un marché unique des capitaux. La Banque centrale européenne souligne que la fragmentation de la supervision, les différences fiscales et les écarts entre infrastructures de marché restent des freins majeurs. 34

Pour les investisseurs, le constat immédiat est simple : Stéphane Boujnah a remis en lumière une option stratégique ancienne, et le marché a réagi. Mais aucune négociation n’a été révélée, tandis que le parcours réglementaire d’un éventuel rapprochement s’annonce particulièrement exigeant. 15