Salaires, énergie et inflation : pourquoi Olli Rehn laisse la BCE face à un choix délicat

Le message d’Olli Rehn est rassurant, mais loin de constituer un feu vert. Selon le responsable de la Banque centrale européenne (BCE) et gouverneur de la Banque de Finlande, la progression des salaires et ses perspectives restent modérées dans la zone euro. Il ne voit pas non plus de signe clair d’« effets de second tour » : autrement dit, le choc initial sur les prix de l’énergie ne se diffuse pas encore largement aux revendications salariales, aux coûts des entreprises et à la fixation générale des prix.

La prudence reste toutefois de mise. Rehn souligne que les anticipations d’inflation devront rester solidement ancrées. Si les ménages et les entreprises commencent à penser que l’inflation restera durablement élevée, les salariés peuvent réclamer des hausses de rémunération plus importantes et les entreprises répercuter plus longtemps leurs coûts. Le risque serait alors de voir apparaître une spirale salaires-prix.

Des salaires encore contenus

Les données disponibles de la BCE vont dans le même sens. Son indicateur de suivi des salaires (« wage tracker ») s’établissait à 2,6 % en avril. Les tensions liées aux accords salariaux négociés devraient s’atténuer au premier semestre 2026, puis se stabiliser à des niveaux plus faibles au cours de l’année.

Cette situation donne à la BCE une marge pour éviter de réagir automatiquement à une hausse des prix provoquée par un choc extérieur. Mais cette marge dépend d’une condition essentielle : que les salaires, les prix des services et les anticipations d’inflation ne commencent pas à s’emballer. Rehn avait déjà prévenu qu’une politique monétaire devrait réagir rapidement si l’inflation venait à s’enraciner dans l’économie via les salaires et les prix.

Le détroit d’Ormuz brouille le diagnostic

Le problème est que les données salariales décrivent surtout la situation actuelle. Elles ne permettent pas encore de mesurer pleinement les conséquences d’une perturbation énergétique prolongée.

Les marchés intègrent de plus en plus l’hypothèse de restrictions durables sur le transport maritime via le détroit d’Ormuz, après l’essoufflement des espoirs de percée diplomatique entre les États-Unis et l’Iran. Cette incertitude maintient une prime de risque dans les prix de l’énergie et accentue les craintes concernant l’approvisionnement.

La BCE a déjà indiqué que le choc énergétique lié à la guerre entre les États-Unis et l’Iran pouvait faire monter l’inflation dans la zone euro tout en affaiblissant la croissance. Ses projections montrent également qu’une réouverture progressive du détroit pourrait se traduire par des prix du pétrole durablement plus élevés, une croissance plus faible et une inflation supérieure.

C’est le dilemme classique d’un choc d’offre : une énergie plus chère alimente directement l’inflation, mais elle réduit aussi le pouvoir d’achat, renchérit les coûts de production et pèse sur la demande. Pour la BCE, la question décisive sera de savoir si le choc reste concentré sur l’énergie ou s’il gagne les salaires, les services et les anticipations à moyen terme.

Ce que la BCE surveillera avant le 10 septembre

Les propos de Rehn ne dessinent pas une trajectoire de taux prédéfinie. Ils suggèrent plutôt que le Conseil des gouverneurs examinera deux scénarios :

• Des tensions salariales contenues et des anticipations bien ancrées. Dans ce cas, la BCE pourrait prendre le temps d’évaluer les effets d’un choc énergétique extérieur sans durcir mécaniquement sa politique.
• Une inflation énergétique persistante ou une transmission plus large. Une accélération des demandes salariales, une hausse généralisée des prix ou un désancrage des anticipations rendraient une réponse plus restrictive probable.

L’enquête de la BCE auprès des prévisionnistes professionnels montre déjà que les anticipations d’inflation globale et d’inflation sous-jacente à court terme ont été relevées au deuxième trimestre 2026. Les anticipations d’inflation globale à long terme, elles, sont restées inchangées. Cette combinaison distingue un choc temporaire à court terme d’une perte plus préoccupante de confiance dans la stabilité des prix.

En pratique, la décision du 10 septembre dépendra donc moins de l’ampleur immédiate de la hausse de l’énergie que de sa persistance et de sa diffusion. Les investisseurs suivront notamment les accords salariaux, l’inflation des services, les anticipations d’inflation et la capacité des entreprises à répercuter leurs coûts.

Quel effet possible sur l’EUR/USD ?

Pour le marché des changes, le signal est tout aussi ambivalent. Si les opérateurs estiment qu’une inflation énergétique durable contraindra la BCE à maintenir ses taux élevés plus longtemps, la hausse des taux attendus dans la zone euro pourrait soutenir l’euro.

Mais une crise prolongée à Ormuz dégraderait aussi les coûts énergétiques et les perspectives de croissance européennes. Si les investisseurs privilégient le risque de ralentissement et les tensions géopolitiques plutôt que l’éventualité d’un resserrement de la BCE, la demande de dollars pourrait augmenter et peser sur l’EUR/USD. Les analyses de marché soulignent cette opposition : même si la hausse de l’énergie accroît les chances d’une nouvelle hausse de taux de la BCE, le choc de croissance pourrait s’avérer plus déterminant pour l’euro.

Le test central sera donc la manière dont les marchés interpréteront le choc : principalement comme un problème d’inflation appelant une réaction de la BCE, ou comme un choc plus large affectant les termes de l’échange et la croissance européenne. Rehn laisse les deux scénarios ouverts. Il fixe toutefois une ligne claire : la modération salariale restera rassurante tant que les anticipations d’inflation demeureront ancrées.