L'Activation d'AQAv2 par Coinbase : Le Partenariat à 160 M$ qui Redessine Hyperliquid

L'activation du 8 juin a rendu cet accord opérationnel. Voici ce qui est entré en vigueur :

• Coinbase prend la garde de la trésorerie en USDC : Coinbase gère et déploie désormais les quelques 6,176 milliards de dollars de dépôts en USDC présents sur Hyperliquid . Une fonction de trésorerie de niveau institutionnel est ainsi assurée par une plateforme d'échange centralisée cotée en bourse pour le compte d'un protocole décentralisé.
• Une activation sur la blockchain : Coinbase a activé AQAv2 depuis deux adresses on-chain spécifiques : 0x4E5319dEb1072B01439EE674db5C321d11fd96F8 et 0xc20699185c15D0a2fD65779BB5d69f5b0B113c00 .
• Circle s'occupe de la couche technique : Circle gère l'infrastructure inter-chaînes via son protocole de transfert (Cross-Chain Transfer Protocol, ou CCTP) et sert de principal partenaire de liquidité et de rachat d'USDC pour Hyperliquid .
• L'USDH est abandonné : Native Markets, l'entité qui régit Hyperliquid, a cédé les droits permettant à Coinbase d'acquérir les actifs de la marque USDH, mettant fin au système fragmenté à deux stablecoins pour adopter un standard unifié autour de l'USDC .

Une manne de 160 millions de dollars redirigée vers le protocole

La structure économique de cet accord est inédite. Jusqu'ici, les intérêts générés par les réserves d'USDC détenues sur des plateformes d'échange ou des protocoles revenaient presque intégralement à l'émetteur (Circle) et ses partenaires de distribution (Coinbase). Ce flux de revenus a désormais changé de direction.

• Environ 90 % des intérêts des réserves USDC vont à Hyperliquid : La grande majorité des intérêts perçus sur les 6,176 milliards de dollars de dépôts en USDC est désormais reversée au protocole, et non plus à Circle ou Coinbase .
• Des estimations de revenus colossales : Les analystes tablent sur 135 à 200 millions de dollars de revenus annuels générés pour Hyperliquid grâce à ce dispositif . Ryan Watkins, cofondateur de Syncracy Capital, évalue l'impact sur les rachats de tokens entre 135 et 160 millions de dollars par an, avec un potentiel de 300 à 500 millions si les encours en USDC continuent de croître .
• Un cercle vertueux pour le token HYPE : Les rendements reversés à Hyperliquid alimentent directement un programme de rachat de tokens HYPE, créant une boucle de rétroaction positive où les revenus du protocole soutiennent le cours du token. Cela lie la santé financière du protocole à sa base de dépôts plutôt qu'à ses volumes d'échange, rendant ces rachats plus résilients en période de baisse des marchés .
• Un alignement via le staking : Dans le cadre de leurs obligations liées à AQAv2, Coinbase et Circle se sont tous deux engagés à staker des tokens HYPE, ce qui les incite à la réussite du projet .

En un seul mouvement, environ 160 millions de dollars de revenus annuels ont changé de camp, passant de géants centralisés à une bourse décentralisée de produits dérivés . Les analystes de Compass Point ont estimé l'impact négatif sur l'EBITDA annuel combiné de Circle et Coinbase entre 60 et 80 millions de dollars .

Les marchés applaudissent des deux côtés

Ce partenariat a suscité des réactions immédiates et positives sur les marchés, tant crypto que boursiers :

• Le HYPE a bondi jusqu'à environ 45 $ le 14 mai, jour de la première annonce, avant de gagner 11 % supplémentaires fin mai, porté par des catalyseurs comme une cotation sur Coinbase et des spéculations sur un ETF . CoinGecko avait rapporté un bond de 19,2 % le jour de l'annonce initiale .
• L'action Coinbase (COIN) a grimpé de 6,8 % pour atteindre 162,77 $ le 8 juin, le jour même de l'activation . Ce mouvement suggère que les investisseurs boursiers considèrent cet accord comme une nouvelle source de revenus récurrents pour Coinbase. Même si l'entreprise cède une partie des intérêts, elle perçoit désormais des commissions pour la gestion d'une trésorerie de plusieurs milliards de dollars.

La double réaction des marchés souligne l'architecture « gagnant-gagnant » de l'accord : Hyperliquid et les détenteurs de HYPE obtiennent un puissant moteur de rachats, tandis que Coinbase monétise un service de trésorerie institutionnel qu'elle ne fournissait pas à cette échelle auparavant.

Un pas de géant vers une finance hybride (CeDeFi)

Ce partenariat ne se résume pas à une question de rendement. Il incarne une évolution structurelle majeure dans la manière dont les rails de la finance centralisée et les protocoles d'échange décentralisés interagissent.

• Une plateforme centralisée gère la trésorerie d'un exchange décentralisé : Coinbase, une société cotée en bourse et conforme aux réglementations KYC (Know Your Customer), remplit une fonction de trésorerie institutionnelle pour Hyperliquid, une plateforme de contrats perpétuels décentralisée. Ce type de rôle était pratiquement impensable il y a quelques années .
• Les intérêts sont redirigés de l'émetteur vers le protocole : Pour la première fois, Circle et Coinbase acceptent de rediriger la quasi-totalité des intérêts des réserves d'USDC vers un protocole DeFi. Comme l'a résumé un analyste : « 160 millions de dollars de revenus annuels viennent de changer de camp — de Circle et Coinbase vers un DEX » .
• Une superposition de trois couches « CeDeFi » : Circle fournit l'émission de stablecoins et une infrastructure inter-chaînes régulée. Coinbase apporte une conservation d'actifs de niveau institutionnel et des passerelles fiats. Hyperliquid offre le lieu d'échange décentralisé et sans permission. Le résultat est un système qui allie conformité réglementaire et exécution décentralisée, potentiellement plus efficace en capital qu'une finance purement DeFi ou CeFi .
• L'USDC remplace un stablecoin natif : La décision d'Hyperliquid d'abandonner son propre standard USDH pour l'USDC suggère que même les protocoles de couche 1 (L1) et 2 (L2) à succès préfèrent se brancher sur des réseaux de stablecoins profonds, liquides et existants, plutôt que de gérer le leur .

Pour Hyperliquid, ce pari repose sur l'idée que s'aligner avec les deux plus grandes institutions financières crypto aux États-Unis – Coinbase et Circle – crée une liquidité plus profonde, un pouvoir de rachat de tokens accru et une légitimité institutionnelle plus forte. Pour Coinbase et Circle, staker du HYPE et rediriger des intérêts est le prix à payer pour s'assurer une place durable à la table de l'une des plateformes de produits dérivés décentralisés à la croissance la plus rapide de la DeFi.