Le pari à 60 milliards de SoftBank sur OpenAI fragilise son bilan et inquiète les marchés

Jefferies : « Sous-performer » et un objectif de cours à 3 140 yens

L'avertissement le plus sévère est venu de la banque d'investissement Jefferies, qui a dégradé SoftBank à « Sous-performer » et a fortement réduit son objectif de cours, de 5 118 yens à 3 140 yens. Ce nouveau seuil impliquait un potentiel de baisse d'environ 19 % par rapport au cours de l'action à ce moment-là .

La thèse de Jefferies soulève trois problèmes structurels majeurs :

• L'intégrité de la valorisation : SoftBank ayant fourni environ 85 % des capitaux des dernières levées de fonds d'OpenAI, la banque estime que la valorisation privée en forte hausse — passée de 150 milliards à plus de 800 milliards de dollars — est en grande partie autofinancée et gonfle artificiellement la valeur nette d'actif déclarée par SoftBank .
• Une exposition concentrée : La position sur OpenAI a gonflé pour atteindre près d'un tiers du total des actifs d'investissement. Plus de 50 % du portefeuille est détenu dans des instruments privés illiquides, rendant le bilan du groupe inhabituellement fragile .
• Des flux entre parties liées : SoftBank verse à OpenAI environ 3 milliards de dollars par an pour des services au Japon, tout en payant environ 200 millions de dollars par trimestre à Arm Holdings, une somme qui représente près de 16 % du chiffre d'affaires trimestriel d'Arm. Ces flux créent une boucle d'auto-renforcement qui soulève des questions de gouvernance d'entreprise .

Comment le prêt relais de 40 milliards de dollars est devenu un pari sur l'IPO

Pour financer les tours de table successifs d'OpenAI, SoftBank a contracté un prêt relais non garanti de 40 milliards de dollars . Cette dette a été structurée avec l'espoir qu'OpenAI entrerait rapidement en Bourse, offrant une sortie liquide à une valorisation égale ou supérieure à la fourchette de 730 à 840 milliards de dollars fixée par les levées de fonds privées .

Si une IPO se réalise à ces niveaux, SoftBank pourra céder une partie de sa participation et rembourser confortablement le prêt. Si l'introduction est reportée ou se fait à un prix inférieur aux attentes, SoftBank se retrouve face à un gouffre financier. Les analystes estiment un déficit d'environ 32 milliards de dollars dans un scénario où le groupe devrait intégralement honorer ses tranches d'investissement restantes et ses engagements dans les centres de données Stargate, sans pouvoir s'appuyer sur une sortie en Bourse .

En termes absolus, l'exposition est colossale : fin mars 2026, la participation de SoftBank dans OpenAI était valorisée à environ 79,6 milliards de dollars, représentant un profit latent de 45 milliards de dollars . L'analyste de TD Cowen, Krish Sankar, a estimé la participation de 11 % à environ 80 milliards de dollars, tout en prévenant que cette valorisation n'a jamais été testée sur les marchés publics .

Liquidité, levier d'endettement et l'ensemble du portefeuille

Les chiffres bruts dressent le portrait d'un bilan sous tension :

• OpenAI représente environ 30 % des actifs d'investissement de SoftBank .
• Plus de 50 % du portefeuille de 320 milliards de dollars est composé d'actifs privés illiquides .
• Le ratio prêt-valeur (LTV) de SoftBank a dépassé les niveaux de confort historiques, le levier interne étant estimé à environ 21,5 % en décembre 2025, contre 16,5 % auparavant .

S&P a explicitement déclaré que la liquidité et la solvabilité du groupe resteront probablement matériellement affaiblies dans un avenir prévisible, sauf cessions d'actifs décisives ou introduction en Bourse rapide de ses participations concentrées .

Volatilité boursière et un « piège de valorisation »

L'action SoftBank a connu de violentes fluctuations. Le titre a plongé de 9,8 % après l'échec de la coentreprise Stargate avec Oracle, et à la fin mars 2026, il avait perdu près de 45 % par rapport à ses sommets d'octobre 2025 . Un rebond à l'approche de la publication des résultats de mai 2026 a permis de regagner un peu de terrain, mais la volatilité reste élevée .

Jefferies est allé jusqu'à qualifier SoftBank de « piège de valorisation » , avertissant que la prime attribuée à la participation dans OpenAI pourrait ne pas survivre à l'examen minutieux des marchés publics . La crainte sous-jacente est que la valorisation actuelle repose sur un recyclage de capital interne via des levées de fonds toujours plus élevées — une boucle qu'une cotation en Bourse pourrait briser plutôt que valider.

La dépendance à l'IPO d'OpenAI en perspective

Toute la structure financière de SoftBank repose désormais sur l'hypothèse d'une introduction en Bourse d'OpenAI . Le prêt relais de 40 milliards de dollars n'est pas garanti, et sans une cotation réussie, les voies de remboursement les plus viables passeraient probablement par la vente de parts dans Arm ou d'autres actifs essentiels — des opérations qui pourraient entraîner une réévaluation à la baisse de la valeur totale du portefeuille du groupe. Les agences de notation comme les analystes ont tous souligné que la combinaison d'une concentration extrême, d'un endettement croissant et de l'absence d'un événement de liquidité clair à court terme place le profil de crédit de SoftBank dans une position de vulnérabilité inhabituelle .

Pour l'instant, la direction de SoftBank insiste sur le fait que sa politique de ratio prêt-valeur (LTV) reste sous la barre des 25 % et que le groupe dispose de liquidités suffisantes pour couvrir deux années de remboursements obligataires . Mais ces défenses reposent sur des valorisations que le marché public n'a pas encore confirmées — et sur une fenêtre d'introduction en Bourse qui reste incertaine alors que la concurrence dans le domaine de l'IA s'intensifie.