USDC en baisse, revenus en hausse : le paradoxe du T2 2026 de Circle

La cause principale est un refroidissement de la demande pour les collatéraux DeFi, et non un problème de solvabilité . Alors que les rendements on-chain s'ajustaient et que l'activité DeFi se modérait, les utilisateurs ont remboursé leurs USDC pour récupérer des devises fiduciaires plutôt que de les réinvestir. De plus, le débouclage d'Ethena USDe a retiré environ 2 milliards $ d'USDC des réserves d'Ethena . La consolidation plus large du marché crypto près des plus bas de 2026 et les nouvelles règles fédérales américaines qui ont interdit aux émetteurs de stablecoins de verser des intérêts sur leurs tokens ont également réduit la demande de détention d'USDC .

Comment les revenus ont augmenté malgré la contraction de l'offre

Circle a déclaré 701 millions $ de revenus totaux (chiffre d'affaires + revenus de réserves) pour le T2 2026, en hausse de 7 % sur un an par rapport à 658,1 millions $ . L'EBITDA ajusté a augmenté de 8 % pour atteindre 143 millions $, et le résultat net des activités poursuivies s'est établi à 48 millions $, soit une amélioration de 530 millions $ par rapport à la perte de l'année précédente .

Cette croissance des revenus a été tirée par un encours moyen d'USDC en circulation beaucoup plus important au cours du trimestre. Alors que l'encours en fin de période était de 73,3 milliards $ (+19 % sur un an), l'encours moyen d'USDC en circulation était de 76,5 milliards $, en hausse de 25 % sur un an . Circle génère des revenus de réserves en plaçant les liquidités qui garantissent l'USDC dans des bons du Trésor américain à court terme et des équivalents de trésorerie ; un solde moyen plus élevé sur l'ensemble du trimestre a généré davantage de revenus d'intérêts, même si l'offre a diminué vers la fin. Les revenus de réserves ont spécifiquement augmenté de 5 % pour atteindre 667,7 millions $, avec un taux de rendement des réserves de 3,5 % (en baisse de 66 points de base sur un an) .

Le chiffre d'affaires de 701 millions $ a légèrement manqué les estimations de Wall Street qui tablaient sur 717 millions $, ce qui a fait chuter l'action d'environ 4 % dans les échanges en pré-ouverture .

Principaux indicateurs USDC du T2 2026 en un coup d'œil

Composition des réserves : L'USDC est entièrement garanti par des équivalents de trésorerie et des obligations d'État américaines à court terme détenus par Circle, une institution financière réglementée . Au 6 août 2026, les réserves totalisaient environ 72 milliards $, dont environ 51,8 milliards $ en accords de mise en pension inversée overnight adossés à des titres du Trésor américain, environ 9 milliards $ en titres du Trésor américain à moins de 3 mois, et environ 10 milliards $ en dépôts auprès de banques d'importance systémique . Plus de 99 % du commerce agentique on-chain a utilisé l'USDC au T2, et plus de 90 % de ce volume s'est déroulé sur le réseau Base de Coinbase .

Contraction plus large du marché des stablecoins

La capitalisation totale du marché des stablecoins a culminé à près de 320 milliards $ en mai 2026 pour redescendre à environ 306,5 milliards $ à la mi-juillet, soit une baisse d'environ 11,5 milliards $ (~3,6 %) sur environ 90 jours — la première contraction trimestrielle en près de trois ans . Le rapport de CoinGecko sur l'industrie crypto au T2 2026 chiffre la capitalisation de fin de période à 305,1 milliards $, en baisse de 1,6 % .

Ce déclin s'explique par plusieurs facteurs :

• L'USDC s'est contracté en raison de la baisse de la demande de collatéraux DeFi .
• L'USDe et l'USDS ont vu leur offre diminuer suite à la baisse de leurs rendements .
• L'USDT est resté globalement stable, par stratégie plutôt que sous l'effet des pressions sur les rendements .
• Les nouvelles règles fédérales américaines interdisant le paiement d'intérêts sur les stablecoins ont accéléré les sorties .
• Le mois de juin à lui seul a enregistré une baisse de 7,7 milliards $, la plus forte baisse mensuelle depuis l'effondrement de Terra-Luna en mai 2022 .

Il est important de noter que les volumes de transactions on-chain ont atteint des records même si l'offre se contractait — le volume ajusté des transactions en stablecoins a atteint 1 790 milliards $ en juin 2026, en hausse de 63 % par rapport à mai et de 125 % sur un an, ce qui signifie que les stablecoins circulaient plus rapidement et étaient utilisés plus intensément, même si le flottant total diminuait . L'USDC a capté environ 62 % du volume des transactions en stablecoins au T2 2026, contre 36 % un an plus tôt .

Développements réglementaires et partenariats en 2026

Plusieurs développements clés ont façonné la position de Circle en 2026 :

• Conformité MiCA : Le règlement européen sur les marchés de crypto-actifs (MiCA) a continué de façonner la dynamique mondiale des stablecoins, et l'USDC a été l'un des principaux bénéficiaires de la conformité MiCA, ce qui a contribué à ses gains de parts de marché en termes de volume de transactions .
• Partenariat Hyperliquid : Circle a participé à un accord avec Coinbase et Hyperliquid pour étendre l'utilité de l'USDC dans les dérivés et le trading on-chain ; à la fin du trimestre, environ 90 % de l'USDC total d'Hyperliquid était détenu au sein de la plateforme Coinbase .
• Lancement sur OKX X Layer (7 août 2026) : Circle a lancé l'USDC natif sur X Layer d'OKX, un réseau L2 majeur d'une plateforme d'échange, intégrant son stablecoin et son protocole cross-chain .
• Renouvellement du partenariat Coinbase : Circle et Coinbase ont automatiquement renouvelé leur partenariat commercial, le prolongeant jusqu'en 2029. Coinbase détient environ 30 % de l'USDC en circulation et continuera à recevoir une part des revenus de réserves .
• Expansion de Circle Arc : Circle a continué d'étendre sa plateforme "Arc" pour les services institutionnels en dollar numérique, que la direction a citée comme un moteur de croissance lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T2 .

L'essentiel

La contraction de l'offre d'USDC reflète un repli réel mais modeste de la demande de collatéraux DeFi et une consolidation plus large du marché crypto — et non une crise de confiance en Circle ou en USDC. La croissance des revenus, tirée par un encours moyen plus élevé sur le trimestre, montre que le modèle économique de Circle, qui consiste à générer des rendements sur les actifs de réserve, reste résilient même lorsque l'offre diminue en fin de période. Les volumes de transactions on-chain records et la part croissante de l'USDC dans les transactions en stablecoins (approchant les 70 % en juin ) suggèrent que le capital se consolide autour de stablecoins conformes et réglementés, même si le marché global se contracte. La performance de Circle au T2 souligne que, pour les émetteurs de stablecoins, l'indicateur clé à suivre n'est peut-être pas l'instantané de l'offre en fin de trimestre, mais plutôt l'encours moyen et la vélocité des transactions dans le temps.