Pourquoi la BoJ subit-elle des pertes massives sur le papier ?

La cause est simple. Pendant des années, la BoJ a acheté des milliers de milliards de yens d’obligations d’État japonaises (Japanese Government Bonds, ou JGB) pour contenir les taux d’intérêt à long terme et stimuler une économie menacée par la déflation, une politique connue sous le nom d’assouplissement quantitatif (QE). En accumulant ces obligations, elle les a inscrites dans ses comptes selon la méthode du coût amorti, ce qui signifie que leur valeur n’était pas ajustée en fonction des fluctuations quotidiennes du marché .

Lorsque la BoJ a commencé à normaliser sa politique – d’abord en ajustant sa fourchette de contrôle de la courbe des taux en 2023, puis en abandonnant totalement ce cadre et en relevant son taux directeur à court terme –, les rendements obligataires ont fortement grimpé. Or, le prix des obligations et leurs rendements évoluent en sens inverse. La valeur de marché des titres détenus par la BoJ a donc chuté. L’écart entre la valeur comptable, plus élevée, et la valeur de marché, plus basse, est alors comptabilisé comme une perte latente, c’est-à-dire non réalisée . Puisque la BoJ prévoit de conserver la plupart de ces obligations jusqu’à leur échéance, elle n’aura pas à concrétiser cette perte. Un responsable de la BoJ a d’ailleurs précisé que ces pertes latentes « ne sont pas réalisées dans les rapports de résultats de la banque centrale et n’ont donc aucun impact sur sa situation financière » .

Une envolée spectaculaire en un an

L’ampleur de la perte s’est accélérée de façon spectaculaire au rythme du changement de cap monétaire. Le dernier chiffre éclipse tous les records précédents :

• Exercice 2025 (clos en mars 2026) : 45 441 milliards de yens
• Exercice 2024 (clos en mars 2025) : 28 625 milliards de yens
• Exercice 2023 (clos en mars 2024) : 9 434 milliards de yens

La perte est environ 1,6 fois plus importante que le record de l’année précédente et près de 4,8 fois supérieure à celle enregistrée seulement deux ans plus tôt. L’augmentation d’une année sur l’autre reflète la poursuite de la hausse des rendements des JGB. Les comptes officiels de la BoJ montrent que son total d’actifs est tombé à 662 100 milliards de yens au 31 mars 2026, soit une baisse d’environ 67 600 milliards de yens par rapport à l’année précédente, principalement due à une chute de 45 100 milliards de yens de la valeur comptable de ses titres d’État .

Comment la BoJ resserre sa politique monétaire

La perte record n’est qu’un symptôme d’une stratégie plus vaste et multiforme visant à démanteler des années de stimulus exceptionnels.

Une réduction agressive des achats d’obligations

Depuis juillet 2024, la BoJ diminue systématiquement ses achats mensuels de JGB. Plus récemment, elle a décidé de ralentir le rythme de cette réduction (le « tapering ») pour éviter de perturber le marché. À partir d’avril 2026, le rythme trimestriel de réduction est passé de 400 à 200 milliards de yens. Selon les responsables, cette décision vise à « améliorer le fonctionnement du marché des JGB » . Bien que décéléré, ce programme marque un effort formel et de long terme pour réduire la taille du bilan, une politique dite de resserrement quantitatif (quantitative tightening, ou QT).

Un taux directeur stabilisé dans une nouvelle fourchette

La BoJ a relevé son taux directeur à court terme à 0,50 % en janvier 2025, niveau auquel elle l’a maintenu jusqu’à la mi-2025, invoquant notamment les incertitudes liées à la politique commerciale internationale . Si aucune nouvelle hausse n’a été enregistrée jusqu’en avril 2026, le gouverneur Kazuo Ueda a signalé à plusieurs reprises que d’autres augmentations seraient envisagées si l’économie et l’inflation évoluaient comme prévu.

Des ventes historiques de fonds indiciels (ETF) et de foncières cotées (J-REIT)

En septembre 2025, la BoJ a franchi une étape historique vers une normalisation complète de son bilan en décidant de commencer à vendre sur le marché ses participations dans des fonds indiciels cotés (ETF) et des sociétés d’investissement immobilier japonaises (J-REIT) . Cette décision de vendre, et non de simplement cesser d’acheter, constitue un revirement historique après des années où la BoJ était le plus grand détenteur d’ETF au Japon. La banque s’est engagée à mener ces ventes progressivement pour éviter de déstabiliser les marchés financiers .

L’impact concret sur le résultat net

Si les pertes obligataires restent sur le papier, les hausses de taux de la BoJ ont eu un effet immédiat et concret sur son compte de résultat. La banque centrale verse des intérêts sur les réserves excédentaires que les institutions financières déposent auprès d’elle, un coût qui augmente avec le taux directeur.

Au cours de l’exercice 2025, la BoJ a dépensé 2 700 milliards de yens (16,95 milliards de dollars) pour ces paiements d’intérêts, contre 1 300 milliards de yens l’année précédente . Fait significatif, ce total de paiements a dépassé les 2 500 milliards de yens de revenus d’intérêts que la BoJ a perçus de son colossal portefeuille obligataire. C’est la première fois que les intérêts versés sur les réserves excèdent les revenus tirés des obligations . Cette dynamique a directement amputé le résultat net de la banque centrale, alors même que ses énormes plus-values latentes sur les ETF atteignaient un niveau record de 46 000 milliards de yens grâce à une flambée des actions japonaises .

Une normalisation à hauts risques

La perte latente qui enfle est la conséquence directe d’un changement historique de politique monétaire. Après des décennies de lutte contre la déflation, la BoJ est la dernière grande banque centrale à sortir d’une politique monétaire ultra-accommodante, ce qui contraste fortement avec les cycles de baisse de taux observés aux États-Unis et en Europe en 2025-2026.

Cette transition est lourde de risques. Agir trop vite pourrait déstabiliser les marchés obligataires et choquer une économie habituée aux taux zéro. Agir trop lentement pourrait alimenter l’inflation et affaiblir le yen. Le délicat exercice d’équilibriste de la BoJ – relever les taux, réduire les achats d’obligations, commencer à vendre des actifs et même ralentir le « tapering » pour assurer la stabilité – montre qu’elle est parfaitement consciente de ces dangers. La perte de 45 000 milliards de yens est un symbole puissant de l’ombre portée par des années de QE, et un rappel qu’aucune sortie d’une telle politique par une banque centrale ne peut être totalement indolore.

En résumé : La perte latente record de la BoJ est le reflet comptable d’un choix politique délibéré de hausse des taux, qui a réduit la valeur de marché de son gigantesque portefeuille obligataire. Bien qu’il s’agisse de pertes non réalisées via la méthode du coût amorti, elles portent un poids symbolique fort et mettent en lumière les défis budgétaires et de stabilité financière liés à la sortie de décennies d’assouplissement monétaire hors norme.

Pourquoi la BoJ subit-elle des pertes massives sur le papier ?

La cause est simple. Pendant des années, la BoJ a acheté des milliers de milliards de yens d’obligations d’État japonaises (Japanese Government Bonds, ou JGB) pour contenir les taux d’intérêt à long terme et stimuler une économie menacée par la déflation, une politique connue sous le nom d’assouplissement quantitatif (QE). En accumulant ces obligations, elle les a inscrites dans ses comptes selon la méthode du coût amorti, ce qui signifie que leur valeur n’était pas ajustée en fonction des fluctuations quotidiennes du marché .

Lorsque la BoJ a commencé à normaliser sa politique – d’abord en ajustant sa fourchette de contrôle de la courbe des taux en 2023, puis en abandonnant totalement ce cadre et en relevant son taux directeur à court terme –, les rendements obligataires ont fortement grimpé. Or, le prix des obligations et leurs rendements évoluent en sens inverse. La valeur de marché des titres détenus par la BoJ a donc chuté. L’écart entre la valeur comptable, plus élevée, et la valeur de marché, plus basse, est alors comptabilisé comme une perte latente, c’est-à-dire non réalisée . Puisque la BoJ prévoit de conserver la plupart de ces obligations jusqu’à leur échéance, elle n’aura pas à concrétiser cette perte. Un responsable de la BoJ a d’ailleurs précisé que ces pertes latentes « ne sont pas réalisées dans les rapports de résultats de la banque centrale et n’ont donc aucun impact sur sa situation financière » .

Une envolée spectaculaire en un an

L’ampleur de la perte s’est accélérée de façon spectaculaire au rythme du changement de cap monétaire. Le dernier chiffre éclipse tous les records précédents :

• Exercice 2025 (clos en mars 2026) : 45 441 milliards de yens
• Exercice 2024 (clos en mars 2025) : 28 625 milliards de yens
• Exercice 2023 (clos en mars 2024) : 9 434 milliards de yens

La perte est environ 1,6 fois plus importante que le record de l’année précédente et près de 4,8 fois supérieure à celle enregistrée seulement deux ans plus tôt. L’augmentation d’une année sur l’autre reflète la poursuite de la hausse des rendements des JGB. Les comptes officiels de la BoJ montrent que son total d’actifs est tombé à 662 100 milliards de yens au 31 mars 2026, soit une baisse d’environ 67 600 milliards de yens par rapport à l’année précédente, principalement due à une chute de 45 100 milliards de yens de la valeur comptable de ses titres d’État .

Comment la BoJ resserre sa politique monétaire

La perte record n’est qu’un symptôme d’une stratégie plus vaste et multiforme visant à démanteler des années de stimulus exceptionnels.

Une réduction agressive des achats d’obligations

Depuis juillet 2024, la BoJ diminue systématiquement ses achats mensuels de JGB. Plus récemment, elle a décidé de ralentir le rythme de cette réduction (le « tapering ») pour éviter de perturber le marché. À partir d’avril 2026, le rythme trimestriel de réduction est passé de 400 à 200 milliards de yens. Selon les responsables, cette décision vise à « améliorer le fonctionnement du marché des JGB » . Bien que décéléré, ce programme marque un effort formel et de long terme pour réduire la taille du bilan, une politique dite de resserrement quantitatif (quantitative tightening, ou QT).

Un taux directeur stabilisé dans une nouvelle fourchette

La BoJ a relevé son taux directeur à court terme à 0,50 % en janvier 2025, niveau auquel elle l’a maintenu jusqu’à la mi-2025, invoquant notamment les incertitudes liées à la politique commerciale internationale . Si aucune nouvelle hausse n’a été enregistrée jusqu’en avril 2026, le gouverneur Kazuo Ueda a signalé à plusieurs reprises que d’autres augmentations seraient envisagées si l’économie et l’inflation évoluaient comme prévu.

Des ventes historiques de fonds indiciels (ETF) et de foncières cotées (J-REIT)

En septembre 2025, la BoJ a franchi une étape historique vers une normalisation complète de son bilan en décidant de commencer à vendre sur le marché ses participations dans des fonds indiciels cotés (ETF) et des sociétés d’investissement immobilier japonaises (J-REIT) . Cette décision de vendre, et non de simplement cesser d’acheter, constitue un revirement historique après des années où la BoJ était le plus grand détenteur d’ETF au Japon. La banque s’est engagée à mener ces ventes progressivement pour éviter de déstabiliser les marchés financiers .

L’impact concret sur le résultat net

Si les pertes obligataires restent sur le papier, les hausses de taux de la BoJ ont eu un effet immédiat et concret sur son compte de résultat. La banque centrale verse des intérêts sur les réserves excédentaires que les institutions financières déposent auprès d’elle, un coût qui augmente avec le taux directeur.

Au cours de l’exercice 2025, la BoJ a dépensé 2 700 milliards de yens (16,95 milliards de dollars) pour ces paiements d’intérêts, contre 1 300 milliards de yens l’année précédente . Fait significatif, ce total de paiements a dépassé les 2 500 milliards de yens de revenus d’intérêts que la BoJ a perçus de son colossal portefeuille obligataire. C’est la première fois que les intérêts versés sur les réserves excèdent les revenus tirés des obligations . Cette dynamique a directement amputé le résultat net de la banque centrale, alors même que ses énormes plus-values latentes sur les ETF atteignaient un niveau record de 46 000 milliards de yens grâce à une flambée des actions japonaises .

Une normalisation à hauts risques

La perte latente qui enfle est la conséquence directe d’un changement historique de politique monétaire. Après des décennies de lutte contre la déflation, la BoJ est la dernière grande banque centrale à sortir d’une politique monétaire ultra-accommodante, ce qui contraste fortement avec les cycles de baisse de taux observés aux États-Unis et en Europe en 2025-2026.

Cette transition est lourde de risques. Agir trop vite pourrait déstabiliser les marchés obligataires et choquer une économie habituée aux taux zéro. Agir trop lentement pourrait alimenter l’inflation et affaiblir le yen. Le délicat exercice d’équilibriste de la BoJ – relever les taux, réduire les achats d’obligations, commencer à vendre des actifs et même ralentir le « tapering » pour assurer la stabilité – montre qu’elle est parfaitement consciente de ces dangers. La perte de 45 000 milliards de yens est un symbole puissant de l’ombre portée par des années de QE, et un rappel qu’aucune sortie d’une telle politique par une banque centrale ne peut être totalement indolore.

En résumé : La perte latente record de la BoJ est le reflet comptable d’un choix politique délibéré de hausse des taux, qui a réduit la valeur de marché de son gigantesque portefeuille obligataire. Bien qu’il s’agisse de pertes non réalisées via la méthode du coût amorti, elles portent un poids symbolique fort et mettent en lumière les défis budgétaires et de stabilité financière liés à la sortie de décennies d’assouplissement monétaire hors norme.