Le Paradoxe à 690 Milliards : Oracle et SAP Sanctionnés Malgré une Demande d’IA Record

Les 10 et 11 juin 2026, un paradoxe s’est joué sur le marché des logiciels d’entreprise. Oracle et SAP, deux des plus grands fournisseurs mondiaux, ont vu leurs actions sanctionnées par les investisseurs. La raison ? Non pas des ventes décevantes ou un essoufflement de la demande pour l’intelligence artificielle, mais précisément parce que répondre à cette demande coûte extrêmement cher.

Oracle a publié ce qui est sans doute l’un des meilleurs bilans de son histoire : 19,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel, une croissance de 93 % de son activité d’infrastructure cloud (OCI) et un carnet de commandes (RPO, pour Remaining Performance Obligations) record de 638 milliards de dollars . Quelques heures plus tard, pourtant, l’action plongeait de 9 à 10 % lors des échanges hors séance . Le lendemain, SAP — qui n’avait pourtant pas publié de résultats — perdait environ 4 % après que Goldman Sachs a revu à la baisse ses prévisions de marge brute, pointant explicitement la hausse des coûts du matériel informatique attendue pour la suite de l’année .

Si l’on prend du recul, ces deux mouvements délivrent un message clair : le marché a cessé de récompenser l’ambition dans l’IA. Il a commencé à vérifier la note.

Oracle T4 2026 : une croissance historique, des dépenses historiques

Sur le papier, le quatrième trimestre et l’ensemble de l’exercice fiscal 2026 d’Oracle étaient exceptionnels :

• Chiffre d’affaires annuel : 67,4 milliards de dollars, en hausse de 17 % sur un an.
• Chiffre d’affaires trimestriel d’OCI : 5,8 milliards de dollars, en hausse de 93 %.
• Carnet de commandes (RPO) : 638 milliards de dollars, en hausse de 363 % sur un an et de 85 milliards par rapport au trimestre précédent.
• Flux de trésorerie d’exploitation : un record de 32,0 milliards de dollars.

Mais derrière ces chiffres se cachent des contraintes financières de plus en plus difficiles à ignorer :

• Les dépenses d’investissement (Capex) ont atteint 55,7 milliards de dollars pour l’exercice 2026, bien au-dessus de la projection initiale de 50 milliards et représentant environ 83 % du chiffre d’affaires annuel total .
• Le flux de trésorerie disponible est devenu lourdement négatif, à -23,69 milliards de dollars sur l’année — ce qui signifie que l’entreprise a consumé des dizaines de milliards de liquidités alors même que ses revenus et son résultat d’exploitation atteignaient des records .
• L’entreprise a revu à la hausse ses besoins de financement, annonçant son intention de lever environ 40 milliards de dollars supplémentaires par endettement et augmentation de capital au cours de l’exercice 2027. Cela inclut une émission d’actions sur le marché de 20 milliards déjà annoncée .

Le calcul est simple, et il est brutal. Oracle a généré un flux de trésorerie d’exploitation record de 32 milliards, mais en a réinvesti 55,7 dans des datacenters dédiés à l’IA — et prévoit désormais de dépenser 70 milliards ou plus l’année suivante . Pour combler l’écart, l’entreprise se tourne vers les marchés de la dette et des actions à une échelle sans précédent, diluant ainsi les actionnaires existants et soulevant des inquiétudes sur la viabilité d’un tel cycle.

Comme le résumait une note d’analyste : « Un Capex d’environ 55,7 milliards de dollars et un flux de trésorerie disponible négatif de près de 23,7 milliards ont transformé des résultats meilleurs que prévu en une problématique de financement » . Le carnet de commandes d’Oracle est la preuve que les clients font la queue pour obtenir de la capacité cloud dédiée à l’IA. La chute du cours en Bourse est la preuve que les investisseurs ne sont plus disposés à financer cette capacité à n’importe quel prix.

La chute de 4 % de SAP : la pression sur les marges se généralise

Quelques heures après la publication des résultats d’Oracle, l’action SAP glissait d’environ 4 % le 11 juin . Le déclencheur n’était pas un rapport trimestriel, mais une note de Goldman Sachs. La banque d’investissement a abaissé sa prévision de marge brute pour le second semestre de SAP de 73,3 % à 72,8 %, en citant explicitement la hausse des coûts matériels qui devrait frapper le géant allemand des logiciels dans les mois à venir .

La logique est sans appel. Même les entreprises comme SAP — qui vendent principalement des logiciels de gestion en mode cloud (ERP) plutôt que de l’infrastructure brute — ne sont pas à l’abri de la vague de dépenses d’investissement liée à l’IA. Alors que les hyperscalers engloutissent des centaines de milliards dans les centres de données, le coût de la puissance de calcul, des réseaux et des serveurs se répercute sur toute la chaîne d’approvisionnement technologique. Les éditeurs de logiciels traditionnels, dont les produits cloud reposent sur cette infrastructure, voient leurs marges se comprimer.

L’ajustement de Goldman Sachs a également conduit à une révision à la baisse de la projection de croissance du bénéfice d’exploitation annuel de SAP . Il s’agissait d’un abaissement ciblé, mais son timing et sa justification ont placé SAP dans la même dynamique qui pénalisait déjà Oracle : le secteur dépense de manière si agressive dans l’IA que même les coûts indirects menacent désormais les marges historiques.

La course aux armements à 690 milliards de dollars

Les chiffres d’Oracle sont extrêmes, mais ils ne sont pas aberrants. Ils s’inscrivent dans une course au capital à l’échelle du secteur, sans précédent moderne. Les cinq plus grands fournisseurs américains d’infrastructure cloud et d’IA — Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta et Oracle — ont engagé collectivement 660 à 690 milliards de dollars de dépenses d’investissement (Capex) en 2026, soit près du double des 380 milliards dépensés en 2025 .

Sur ce total, environ 75 % — soit plus de 450 milliards de dollars — sont directement liés à l’infrastructure d’IA : centres de données, processeurs graphiques (GPU), puces personnalisées et réseaux à haut débit . Pour mettre la situation d’Oracle en perspective :

Entreprise	Capex 2026 (Estimation)	Capex en % du chiffre d’affaires
Amazon	200 milliards $	~25 %
Alphabet	175–185 milliards $	—
Microsoft	~145 milliards $ (annualisé)	—
Meta	115–135 milliards $	—
Oracle	~55,7 milliards $ (réel exercice 2026)	~83–86 %

Le ratio Capex/Chiffre d’affaires d’Oracle, d’environ 83 à 86 %, est de loin le plus élevé du groupe. Pour maintenir un tel niveau de réinvestissement, l’entreprise dépend presque entièrement de financements externes . Là où Amazon, Alphabet et Microsoft peuvent financer des programmes de dépenses massifs grâce à leurs énormes flux de trésorerie disponible, Oracle s’est mis dans une position où la croissance du chiffre d’affaires et la santé du bilan tirent dans des directions opposées.

Le véritable signal pour les logiciels d’entreprise

La double chute boursière du 11 juin marque un tournant dans la manière dont le marché évalue la croissance portée par l’IA dans le secteur des logiciels d’entreprise. Trois changements sont désormais visibles :

1. La croissance du chiffre d’affaires ne suffit plus. Il y a encore quelques trimestres, un carnet de commandes de 638 milliards et une croissance de 21 % du revenu auraient été célébrés. Mais les investisseurs se concentrent désormais sur le prix à payer pour constituer ce carnet de commandes et sur le risque de financement nécessaire pour le transformer en prestations concrètes . Le marché se demande si ces contrats généreront des marges qui justifient l’investissement initial.

2. La pression sur les marges se répand. L’abaissement des prévisions de SAP par Goldman Sachs, motivé par les coûts du matériel, montre que le choc des dépenses d’IA ne se limite pas aux fournisseurs d’infrastructure. Même les éditeurs de logiciels applicatifs sont confrontés à une inflation des coûts à mesure que l’écosystème sous-jacent (matériel et services cloud) devient plus cher et plus contraint .

3. Le risque de financement devient un risque boursier. Le projet d’Oracle de lever 40 milliards de dollars en combinant dette et capital représente un transfert direct du risque projet vers les actionnaires, sous forme de dilution et d’effet de levier accru . Le message du décrochage post-séance est que les investisseurs ne sont plus prêts à signer un chèque en blanc pour le déploiement de l’IA. Ils veulent voir la preuve des retours sur investissement, et pas seulement la preuve de la demande.

La course aux armements de l’IA a produit des chiffres d’affaires mirobolants et un engagement annuel de dépenses de 690 milliards de dollars de la part des géants de la technologie, qui redessine des chaînes d’approvisionnement entières. Mais les événements des 10 et 11 juin 2026 montrent clairement que le deuxième chapitre de cette histoire — celui où les factures arrivent et où les marges sont mises à l’épreuve — a désormais commencé.