Pourquoi l’action ASML a chuté après les appels à ralentir l’IA

Le recul d’ASML le 14 septembre s’explique avant tout par une révision du scénario d’investissement à long terme autour de l’intelligence artificielle. Après l’appel de Dario Amodei, dirigeant d’Anthropic, à ralentir le développement de l’IA de pointe — une position également soutenue, selon les informations rapportées, par Sam Altman d’OpenAI et Elon Musk — les investisseurs ont vendu les entreprises dont la valorisation repose sur la poursuite de dépenses très élevées dans les puces, les serveurs et les centres de données. L’action cotée à Amsterdam a perdu environ 5,2 %, et l’action cotée aux États-Unis environ 7,3 %. 24

Pourquoi le débat sur la sécurité de l’IA a pesé sur ASML

ASML fabrique des systèmes de lithographie indispensables à la production des semi-conducteurs les plus avancés. Un ralentissement volontaire ou réglementaire de la progression des modèles d’IA de pointe ne signifierait pas automatiquement moins de machines livrées dès le lendemain. En revanche, il peut amener le marché à revoir à la baisse l’ampleur et le rythme futurs de la construction de data centers, de la fabrication de puces de dernière génération et, par conséquent, des commandes d’équipements.

Le mouvement ressemble donc davantage à une réévaluation de la prime de risque et de la valorisation qu’à une réaction à des résultats décevants, à l’annulation d’une commande ou à une dégradation annoncée des perspectives d’ASML. Les investisseurs ont réduit la valeur qu’ils attribuaient à la croissance future liée à l’IA.

Les semi-conducteurs, premières victimes de la vague de ventes

La réaction a été mondiale. Reuters a rapporté un recul des valeurs liées à l’IA, de l’Asie aux États-Unis, les fabricants de puces figurant parmi les plus fortes baisses. 17 Aux États-Unis, l’indice PHLX des semi-conducteurs a chuté de 5,9 % ; Nvidia a cédé 3,4 %, Micron plus de 5 %, et Broadcom comme AMD plus de 4 %. 27

D’autres acteurs de l’infrastructure d’IA ont également souffert. CNBC a fait état de baisses supérieures à 4 % pour Intel, Marvell et Applied Materials, tandis que SK Hynix a perdu 7 % lors des échanges américains. 20 La correction n’a pas touché uniformément tout le secteur technologique : selon Reuters, les titres de semi-conducteurs ont concentré l’essentiel des ventes, alors que les valeurs logicielles ont progressé. 19

Les grands indices américains ont fini en baisse, mais dans des proportions moins marquées :

• S&P 500 : -0,48 %
• Nasdaq Composite : -0,56 %
• Dow Jones : -0,29 % 18

Ce décalage est révélateur : le marché n’a pas interprété l’événement comme un signal de récession généralisée, mais comme une remise en cause ciblée des entreprises les plus dépendantes du cycle d’investissements dans l’infrastructure de l’IA.

Le sujet central : une valorisation exigeante

La position technologique d’ASML n’était pas en cause. La préoccupation immédiate portait plutôt sur le prix que les investisseurs acceptaient de payer pour une trajectoire de croissance particulièrement ambitieuse.

Morgan Stanley a ramené son objectif de cours sur ASML de 1 930 € à 1 700 €, tout en conservant sa recommandation Overweight (surpondérer). La banque a cité l’exposition à court terme à la Chine et les risques sur les marges. 13 Cette position illustre bien la nuance : il est possible de rester positif sur l’entreprise tout en estimant que le titre laisse moins de place à une déception.

Pour une société valorisée sur plusieurs années de dépenses d’investissement exceptionnelles liées à l’IA, une légère diminution des hypothèses sur les achats de ses clients, les livraisons de machines ou les marges futures peut entraîner un mouvement boursier disproportionné. La séance du 14 septembre a mis cette sensibilité en évidence.

Pourquoi JPMorgan et Bernstein restent optimistes

La baisse est intervenue alors que les éléments disponibles sur la demande d’ASML ne faisaient pas encore apparaître de détérioration.

Après une rencontre avec le directeur financier d’ASML, JPMorgan a indiqué que la direction qualifiait la demande liée à l’IA de « très, très forte ». Les analystes ont également affirmé qu’ASML étudiait les moyens de produire plus de 110 systèmes EUV en 2028. Reuters a par ailleurs rapporté que ces machines étaient presque toutes réservées pour 2027. 1

L’EUV, ou lithographie dans l’ultraviolet extrême, est une technologie clé pour fabriquer les puces les plus avancées. Lorsque les clients réservent des capacités plusieurs années avant livraison, l’enjeu de court terme peut davantage être la capacité d’ASML à fabriquer les systèmes que la volonté des clients de les acheter.

L’analyse de Bernstein reflète elle aussi une vision favorable de l’expansion de la logique avancée et de la mémoire DRAM, soutenue par l’IA. Le cabinet a relevé ses prévisions de livraisons EUV à 91 systèmes en 2027 et 113 en 2028, contre 86 et 87 auparavant, tout en maintenant sa recommandation Outperform (surperformance). 51 Il s’agit de prévisions d’analystes, et non d’engagements d’ASML, mais elles expliquent pourquoi certains investisseurs jugent la baisse déconnectée de la visibilité à court terme sur les commandes.

ASML a aussi précisé que sa planification des capacités pour 2027 et 2028 prenait en compte la demande attendue du projet Terafab envisagé par Elon Musk au Texas. Cela signifie que le projet est intégré aux hypothèses de planification ; ce n’est pas une confirmation de revenus futurs déjà sécurisés. 49

Des fondamentaux publiés toujours orientés à la hausse

Les résultats du deuxième trimestre apportaient le contrepoint le plus concret aux inquiétudes du marché. ASML a publié 9,3 milliards d’euros de chiffre d’affaires net et 2,9 milliards d’euros de bénéfice net au deuxième trimestre 2026. 40

Le groupe a également relevé sa prévision de chiffre d’affaires net pour l’ensemble de 2026 à 43-45 milliards d’euros, avec une marge brute attendue entre 54 % et 56 %. 40 Pour le troisième trimestre, ASML prévoyait 11 à 12 milliards d’euros de chiffre d’affaires net et une marge brute comprise entre 55 % et 57 %. 40

Les projets de capacité sont tout aussi notables. ASML a annoncé vouloir augmenter de 30 % en 2027 sa capacité 2026 d’environ 65 systèmes EUV à faible ouverture numérique (Low-NA), et étudier une nouvelle hausse de 30 % pour 2028. Le groupe a décrit une approche identique — +30 %, puis une hausse supplémentaire potentielle de 30 % — pour la capacité de lithographie DUV par immersion. 40

Ces données n’effacent pas les risques liés à un ralentissement de la construction d’infrastructures d’IA, aux contrôles à l’exportation, au calendrier des clients ou aux marges. Elles montrent néanmoins qu’au moment de la baisse, ASML n’avait annoncé ni réduction de ses prévisions ni révision de ses plans de capacité.

Ce que les prochains résultats devront confirmer

La prochaine publication trimestrielle sera le test concret permettant de déterminer si le 14 septembre n’a été qu’un choc de sentiment. Les investisseurs surveilleront notamment :

1. L’exécution de l’objectif du T3, soit 11 à 12 milliards d’euros de ventes et une marge brute de 55 % à 57 %. 40
2. Le maintien ou l’amélioration de la visibilité sur la demande et les capacités EUV pour 2027 et 2028.
3. Les commentaires des clients sur leurs dépenses dans la logique avancée et la mémoire, segments où se concentre la demande associée à l’IA.
4. Tout signe de report ou de tassement de la demande, par exemple des commentaires moins favorables sur les commandes à venir, des ambitions de capacité réduites ou des livraisons différées.

Des résultats conformes aux objectifs, accompagnés d’une confiance maintenue dans la demande d’EUV, conforteraient l’idée d’une correction surtout liée à la valorisation d’un titre aux attentes élevées. À l’inverse, des perspectives affaiblies ou des commentaires clients sensiblement plus prudents indiqueraient que les craintes concernant un ralentissement des investissements dans l’infrastructure de l’IA commencent à affecter l’activité d’ASML.

La distinction est essentielle : la baisse de septembre traduisait un possible changement dans le récit futur des dépenses d’investissement liées à l’IA. Les résultats, les plans de capacité et les signaux de demande des clients d’ASML diront si ce récit devient un ralentissement mesurable.