Morgan Stanley fait de Roche son choix n°1 : le pari sur le giredestrant et un pipeline prometteur

Le 7 août 2026, Morgan Stanley a relevé sa recommandation sur Roche Holding AG à Surpondérer (contre Pondération Neutre) et a remplacé AstraZeneca comme son choix n°1 dans le secteur pharmaceutique. La banque justifie ce changement par un lancement américain plus important que prévu du médicament contre le cancer du sein giredestrant et par un pipeline de candidats à un stade avancé prometteur . L'objectif de cours à 12 mois a été relevé à 410 CHF (et à 63 $ pour l'ADR), soit une hausse d'environ 39 % par rapport à l'objectif précédent de 295 CHF . Cette annonce a fait grimper l'ADR de Roche de 2,2 % le jour même, à 57,38 $ .

Giredestrant : Le Catalyseur Principal

Cette revalorisation repose sur une réévaluation spectaculaire du potentiel commercial du giredestrant, un dégradeur oral sélectif des récepteurs aux œstrogènes (SERD) de Roche, destiné au cancer du sein ER+/HER2-.

Décisions FDA attendues

Les analystes de Morgan Stanley anticipent deux décisions d'approbation aux États-Unis pour le giredestrant d'ici fin 2026 :

• Étude lidERA dans le cancer du sein adjuvant ER+/HER2-négatif — date PDUFA fixée au 30 novembre 2026 .
• Étude evERA dans le cancer du sein métastatique post-CDK4/6 — date PDUFA fixée au 18 décembre 2026 .

La FDA a accepté la demande de nouveau médicament (NDA) sous Priorité Révision en juin 2026 pour l'indication adjuvante . Le giredestrant est le seul SERD oral à avoir démontré une survie sans maladie invasive supérieure en contexte adjuvant, marquant la première avancée significative dans la thérapie endocrinienne depuis plus de 20 ans .

Prévisions de ventes pour la première année

Morgan Stanley projette des ventes américaines de première année d'environ 660 millions CHF (soit environ 800 millions de dollars), avec un potentiel de hausse à 1-1,2 milliard de dollars selon la conversion des patients intolérants aux CDK4/6 . Cela reflète une trajectoire de lancement plus rapide et une part de marché plus importante que ce que la banque modélisait auparavant .

Potentiel de ventes maximales

Roche a évoqué un potentiel de ventes maximales d'au moins 14 milliards de dollars pour le seul marché du SERD en phase précoce du cancer du sein, avec un marché total adressable d'au moins 20 milliards de dollars pour cette classe de médicaments . Morningstar, qui a relevé son estimation de juste valeur pour Roche à 381 CHF en avril 2026, table désormais sur plus de 4 milliards CHF de ventes de giredestrant à l'année 10 de son modèle .

Estimations de bénéfices : supérieures au consensus

Les prévisions de bénéfices de Morgan Stanley dépassent significativement le consensus du marché :

Métrique	Estimation Morgan Stanley	Consensus	Écart
BPA Core 2026	20,73 CHF	20,14 CHF	+2,9%
BPA Core 2027	22,96 CHF	21,83 CHF	+5,2%
BPA Core 2028	—	—	+3,6%
BPA Core 2029	—	—	+4,5%

Pour contexte, les propres prévisions de Roche pour 2026 tablent sur une croissance des ventes de l'ordre de 4 à 6 % (mid-single-digit) et une croissance du BPA core de l'ordre de 7 à 9 % (high-single-digit) à taux de change constants . Au premier semestre 2026, Roche a enregistré une croissance de ses ventes de 6 % à taux de change constants et une croissance de son BPA core de 9 % .

Autres catalyseurs du pipeline au-delà du giredestrant

Morgan Stanley a mis en avant plusieurs catalyseurs du pipeline à partir de 2027 qui soutiennent la revalorisation :

• Ocrevus (ocrélizumab) — Formulation sous-cutanée et extension potentielle du libellé à la sclérose en plaques progressive .
• Vamikibart (anticorps anti-TL1A/anti-IL-6) — Résultats de phase II/III dans les maladies inflammatoires chroniques de l'intestin (MICI), avec un potentiel de ventes maximales de 0,5 à 1 milliard CHF .
• Prasinezumab — Données de phase IIb dans la maladie de Parkinson. Bien que l'étude de phase II PASADENA sur 52 semaines n'ait pas atteint son critère principal, les données de l'extension ouverte à cinq ans suggèrent des effets cliniquement significatifs et durables sur la progression motrice et fonctionnelle .
• CT-996 / GLP-1 oral — Candidat de stade précoce dans l'obésité, entré en phase I de développement en partenariat avec Zealand Pharma (collaboration initiée en 2025) .
• Divarasib — Résultats de phase III dans le cancer du poumon non à petites cellules (CPNPC) muté KRAS G12C en association avec le pembrolizumab .
• Afimkibart — Données de phase II dans la polyarthrite rhumatoïde .
• Fenebrutinib — Résultats de phase III dans la sclérose en plaques (deux études RMS dont l'achèvement principal est prévu en 2026, une étude PPMS attendue en 2027) .

Justification de la valorisation

Le relèvement de l'objectif de cours de Morgan Stanley de 295 CHF à 410 CHF (objectif ADR de 46 $ à 63 $) implique un potentiel de hausse d'environ 12 % par rapport au cours de clôture du jour de l'annonce .

Bien que les rapports publiés ne détaillent pas les hypothèses spécifiques du modèle DCF ou de la somme des parties utilisé par la banque, cette revalorisation est explicitement motivée par :

1. La réévaluation de l'opportunité commerciale du giredestrant — des ventes de première année d'environ 660 millions CHF contre des attentes de lancement antérieures plus faibles .
2. La valorisation pondérée par les probabilités des actifs du pipeline à un stade avancé, au-delà du giredestrant .

Morgan Stanley a remplacé AstraZeneca par Roche comme son choix n°1, suggérant que Roche offre désormais un profil risque/rendement plus attractif compte tenu des catalyseurs FDA à court terme et de la vision de la banque selon laquelle le marché sous-estimait l'ampleur de son pipeline . Ce changement marque un revirement significatif par rapport à la position de Morgan Stanley en avril et août 2025, lorsque la banque maintenait une recommandation Sous-pondérer sur Roche et avait réduit son objectif de cours à 46 $, citant des vents contraires liés aux taux de change et des préoccupations concurrentielles .

Risque de hausse

Si le giredestrant atteint son potentiel de ventes maximales — Roche a évoqué au moins 14 milliards de dollars pour le seul marché du SERD en phase précoce du cancer du sein — des révisions à la hausse des estimations pourraient encore intervenir . Morningstar a relevé son estimation de juste valeur à 381 CHF (60 $ US) après avoir augmenté ses hypothèses de ventes à long terme pour le giredestrant, le qualifiant de plus grande opportunité du pipeline et moteur de la valorisation .

Principaux risques à considérer

• Pression des biosimilaires : Roche fait face à un impact lié à la perte d'exclusivité d'environ 600 millions à 1 milliard CHF en 2026 en raison des biosimilaires de l'Avastin, Herceptin, MabThera/Rituxan, Lucentis et Actemra .
• Risque d'essai clinique : Le prasinezumab n'a pas atteint son critère principal dans l'étude de phase II sur 52 semaines ; seules les données de l'extension ouverte soutiennent une efficacité potentielle .
• Risque d'exécution commerciale : Alors que Morgan Stanley projette un lancement rapide, Jefferies ne table que sur 1,2 milliard CHF de ventes annuelles maximales pour le giredestrant — bien en dessous des estimations de Roche et des hypothèses de Morgan Stanley .
• Vents contraires liés aux changes : La force du franc suisse continue de peser sur les résultats publiés (ventes S1 2026 : +6 % à taux de change constants, mais -2 % en CHF) .