Bitcoin : le véritable danger n'est pas un krach, mais l'ennui, prévient le PDG de CryptoQuant

Cette inquiétude n'est pas nouvelle pour Ju. Depuis au moins janvier 2026, il avertissait que les entrées de capitaux dans Bitcoin s'étaient taries alors que l'argent se tournait vers les marchés traditionnels comme les actions et les métaux précieux . En juin, cette sécheresse était devenue le risque central.

Le problème STRC : la machine de Michael Saylor sous pression

L'avertissement de Ju frappe le plus durement la société Strategy (anciennement MicroStrategy) de Michael Saylor et son véhicule de financement par actions privilégiées, le STRC (Strategy Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, valeur nominale de 100 $, rendement variable d'environ 11,5 %) . Le STRC a été conçu comme un instrument à haut dividende pour lever des capitaux destinés à l'achat de Bitcoin, commercialisé auprès d'investisseurs axés sur le revenu cherchant une exposition liée au Bitcoin avec moins de volatilité que les actions ordinaires de MSTR .

Ju a soutenu que le plus grand risque pour le volant d'inertie Saylor/STRC n'est pas un krach du Bitcoin qui ferait passer le prix de 100 000 $ à 50 000 $. C'est un mouvement latéral de plusieurs années près de 64 000 $, où les obligations de dividende et la prime sur les actions ordinaires de MSTR deviennent insoutenables sans appréciation du prix pour attirer de nouveaux acheteurs .

Le marché a semblé d'accord avec cette analyse. Le 19 juin lui-même, le STRC a chuté fortement, atteignant un plus bas intraday proche de 82,53 $ avant de clôturer à 88,59 $, bien en dessous de sa valeur nominale de 100 $ . CNBC avait rapporté plus tôt en juin que l'activité sur le marché des options était déjà devenue pessimiste à l'égard de MSTR et de STRC . Strategy a révélé avoir vendu 32 BTC pour la première fois depuis 2022 afin d'aider à financer les dividendes privilégiés , tandis qu'une analyse distincte indiquait que les réserves de Bitcoin de MSTR pourraient soutenir le paiement des dividendes pendant 32 ans, même sans nouvelle appréciation des prix .

La conclusion de Ju était brutale : les achats de Saylor ne peuvent à eux seuls remplacer un nouveau récit de marché. « Je ne demande pas à Saylor de sauver Bitcoin », a-t-il déclaré .

Dilution du récit : de la monnaie pair-à-pair à l'« actif institutionnel ordinaire »

Ju a également prévenu que l'identité originelle de Bitcoin a été fortement diluée depuis l'approbation des ETF spot Bitcoin américains. Les idéaux de décentralisation, de monnaie pair-à-pair et de résistance à la censure qui ont animé la première communauté se sont estompés . Bitcoin est devenu « un actif institutionnel ordinaire », a soutenu Ju, perdant l'avantage philosophique qui animait ses premiers adoptants .

Il avait déjà présenté ce changement comme une question structurelle : « Les ETF crypto sur TradFi étaient haussiers. Les actions sur les bourses crypto sont baissières. Si les natifs de la crypto arrêtent d'acheter de la crypto, qui reste-t-il pour acheter ? » . L'inquiétude est que le succès même de l'adoption institutionnelle — ETF, reconnaissance réglementaire, trésoreries d'entreprises — a dépouillé Bitcoin du récit qui le rendait unique.

Le paradoxe on-chain : le bruit masque la demande réelle

Le quatrième risque souligné par Ju est un problème de mesure. Il a souligné à plusieurs reprises qu'environ 80 % des transactions du réseau Bitcoin sont des transferts de micro-taille qui reflètent du bruit technique — règlements de couche 2, consolidation interne aux exchanges, trafic lié aux Ordinaux et aux inscriptions — plutôt que des entrées de capitaux frais de la part de nouveaux acheteurs . Cela crée une impression trompeuse de vitalité du réseau.

Parallèlement, la demande véritablement nouvelle, en particulier de la part des investisseurs particuliers, s'est déplacée hors de la chaîne vers les produits ETF . Ju a caractérisé cette situation comme une participation des particuliers se produisant « en mode furtif, cachée derrière les ETF », ce qui signifie que l'activité on-chain ne capture plus avec précision la demande réelle .

Le tableau d'ensemble

L'analyse de Ju du 19 juin ne prédit pas un effondrement imminent. Mais elle prévient que les modèles cycliques traditionnels de Bitcoin sont en train de se briser à mesure que le marché devient dominé par des détenteurs institutionnels « collants » comme Strategy, qui détient plus de 846 000 BTC et ne montre aucune intention de vendre . L'ancien rythme d'expansion et de récession est remplacé par un mouvement latéral plus lent et plus plat. Et dans cet environnement, le vrai risque n'est pas que Bitcoin s'effondre, c'est qu'il ne se passe rien d'intéressant du tout.