Krach des puces mémoire sud-coréennes : la triple tempête qui a fait plonger le KOSPI de 10%

1. Les débuts explosifs de CXMT sur le STAR Market (27 juillet)

Le déclencheur est arrivé la veille. Le fabricant chinois de DRAM, ChangXin Memory Technologies (CXMT), a levé 57,92 milliards de yuans (8,6 milliards de dollars) lors de la plus grosse introduction en bourse d'Asie cette année . Le premier jour de cotation, l'action a bondi de 531% en séance matinale et a clôturé en hausse d'environ 466%, à 49 yuans, contre un prix d'introduction de 8,66 yuans . Cette introduction a consacré CXMT comme le premier champion chinois viable du DRAM, comblant un vide dans l'offre mondiale et se positionnant comme un concurrent direct de Samsung et SK Hynix .

Pour les investisseurs sud-coréens, le message était clair : la Chine rattrape son retard dans les puces mémoire bien plus rapidement que prévu. L'introduction de CXMT a été interprétée comme une menace directe pour les parts de marché et le pouvoir de fixation des prix des deux géants coréens .

Ajoutant à l'anxiété, les débuts de CXMT ont suscité des inquiétudes quant à une possible pression sur la liquidité des actions chinoises, les investisseurs cherchant des fonds pour participer à cette introduction pharaonique .

2. Les inquiétudes concernant les 750 milliards de dollars de « financement circulaire » de Nvidia

Lundi 27 juillet, Bloomberg a rapporté que Nvidia travaillait sur une nouvelle série de deals d'infrastructure IA d'une valeur potentielle de plus de 750 milliards de dollars . Ce package comprenait une initiative IA de 500 milliards de dollars avec SK Group (la maison mère de SK Hynix), une garantie pouvant aller jusqu'à 250 milliards de dollars pour aider OpenAI à louer de la puissance de calcul via un projet de data center américain, et des discussions sur le financement de 350 milliards de dollars d'achats de puces Nvidia par OpenAI .

Les sceptiques ont immédiatement qualifié ces deals de « financement circulaire » – la crainte que Nvidia prête ou investisse de l'argent à ses clients, qui utilisent ensuite ces fonds pour acheter des puces Nvidia, gonflant artificiellement la demande et les valorisations . Les critiques soutiennent que lorsqu'un fournisseur de puces finance les achats de ses propres clients, la croissance des revenus qui en résulte n'est pas purement organique .

Ce récit a porté un coup direct aux attentes de demande de mémoire liée à l'IA. SK Hynix, en tant que fournisseur clé de Nvidia pour les puces mémoire à large bande passante (HBM) utilisées dans les serveurs IA, a été le plus durement touché .

3. Un marché déjà en territoire baissier

La vente massive du mardi a atterri sur un marché déjà profondément blessé. L'indice Philadelphia Semiconductor (SOX) était entré en marché baissier technique le 17 juillet, chutant de plus de 20% par rapport à son record de fin juin . Ce recul faisait suite à une étonnante hausse de 105% portée par l'IA de mars à juin, qui s'était complètement inversée .

Selon les données Bloomberg, environ 3 300 milliards de dollars de valeur boursière mondiale des semi-conducteurs s'étaient évaporés depuis le 22 juin . Le KOSPI lui-même avait déjà glissé de 23% par rapport à un sommet récent de juin, le 8 juillet, l'entraînant dans son propre marché baissier .

Ce contexte fragile signifiait que tout nouveau catalyseur négatif déclencherait des pertes disproportionnées, ce qui s'est exactement produit mardi.

4. Le paradoxe du partenariat Nvidia-SK de 500 milliards de dollars

Le même rapport Bloomberg qui détaillait les inquiétudes concernant le financement circulaire mettait également en lumière une initiative IA majeure entre Nvidia et SK Group . Mais au lieu de rassurer le marché, l'ampleur même du partenariat a alimenté le récit du financement circulaire. Les investisseurs craignaient que le partenariat ne signifie essentiellement que Nvidia finance sa propre demande via SK Group, rendant le carnet de commandes moins organique .

En d'autres termes, ce qui aurait pu être interprété comme une « bonne nouvelle » – un partenariat massif garantissant la demande de puces IA – a paradoxalement aggravé le sentiment, car cela ressemblait à davantage de financement par le fournisseur plutôt qu'à une demande réelle des utilisateurs finaux.

Résumé : une cascade, pas un événement unique

La vente massive de mardi n'a pas été causée par un seul titre. C'était une cascade :

• Les débuts records de CXMT ont terrifié les investisseurs quant à la concurrence chinoise sur le DRAM, menaçant le cœur de métier de Samsung et SK Hynix.
• L'histoire du financement circulaire a jeté le doute sur l'authenticité de la demande de puces IA, sapant directement la thèse qui avait porté les valeurs mémoire à des sommets historiques.
• Le contexte baissier a fait que tout catalyseur négatif a déclenché des ventes amplifiées, alors que les traders de momentum et les positions à effet de levier se débouclaient.

L'énorme partenariat Nvidia-SK a paradoxalement aggravé le sentiment, car il ressemblait à davantage de financement circulaire plutôt qu'à une demande organique. Le résultat a été l'une des pires journées pour les valeurs des puces sud-coréennes depuis des années.