Pourquoi la BCE pourrait relever ses taux en septembre : le plaidoyer offensif de Peter Kažimír

Cette position prolonge ses avertissements de juin. Il avait alors estimé que la diffusion de l’inflation dans l’économie « forcera » la BCE à relever encore ses taux et qu’il ne voyait pas les tensions sur les prix s’apaiser sans intervention .

La crainte des « effets de second tour »

Le plaidoyer de Kažimír repose principalement sur le risque d’effets de second tour. L’expression désigne le moment où un choc initial — ici, la hausse des coûts de l’énergie — se propage aux salaires, aux services et aux autres prix.

Le responsable slovaque estime que ces effets sont déjà en train d’apparaître et qu’ils pourraient persister sans nouvelle action de la BCE . Même un éventuel accord de paix entre les États-Unis et l’Iran ne suffirait pas, selon lui, à ramener rapidement l’inflation à 2 % . Il a également prévenu que la BCE n’hésiterait pas à agir si l’inflation risquait de rester supérieure à son objectif pendant une période prolongée .

Cette analyse est plus offensive que celle de son collègue Kocher. Le 24 juillet, ce dernier déclarait ne voir « aucune preuve tangible » d’effets de second tour, tout en ajoutant que la BCE agirait si les perspectives d’inflation se détérioraient . Le débat s’annonce donc animé au sein du Conseil des gouverneurs avant la réunion des 9 et 10 septembre.

Une pause à 2,25 %, pas forcément un point final

Lors de sa réunion des 22 et 23 juillet, la BCE a laissé son taux de dépôt à 2,25 %. La décision était unanime, mais Christine Lagarde a reconnu que certains gouverneurs s’étaient interrogés sur l’opportunité d’une nouvelle hausse .

Dans son communiqué, la BCE a aussi indiqué qu’elle surveillait de près l’impact de la hausse des prix de l’énergie, notamment ses effets indirects et ses éventuels effets de second tour .

Le message est donc double : la banque centrale ne s’engage pas à l’avance sur une trajectoire précise, mais elle ne ferme pas la porte à un nouveau relèvement. Les propos de Kažimír s’inscrivent directement dans cette ligne, tout en allant plus loin en réclamant explicitement une hausse dès septembre.

Cette évolution contraste avec le cycle d’assouplissement de 2025. Après plusieurs baisses de taux l’an dernier, la BCE a relevé ses taux en juin 2026 avant de les maintenir en juillet. Les marchés ont largement interprété cette décision comme une pause plutôt que comme le sommet du cycle : ils intègrent environ deux hausses supplémentaires d’ici à la fin de 2026, à commencer par la réunion de septembre .

Les projections de la BCE renforcent-elles le camp des « faucons » ?

Les projections macroéconomiques de juin 2026 dressent un tableau préoccupant sur l’inflation :

• l’inflation globale mesurée par l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) pourrait atteindre 3,4 % aux troisième et quatrième trimestres de 2026 ;
• elle devrait rester supérieure à 3 % jusqu’au début de 2027 avant de ralentir progressivement ;
• la croissance réelle de la zone euro est attendue à 0,8 % en 2026, puis à 1,2 % en 2027 et 1,5 % en 2028 .

La BCE précise que, si les cours du pétrole reculent conformément aux prix intégrés dans les marchés à terme, l’inflation pourrait revenir vers l’objectif de 2 % en 2028. Elle souligne toutefois que les perspectives restent très incertaines en raison du conflit au Moyen-Orient .

Les anticipations des économistes interrogés par la BCE ont elles aussi été révisées à la hausse. Dans l’enquête menée au deuxième trimestre 2026, l’inflation globale attendue pour 2026 a été relevée à 2,7 %, tandis que les anticipations à long terme sont restées ancrées à 2 % .

Le changement est marqué par rapport aux projections de décembre 2025, qui tablaient encore sur une inflation moyenne de 1,9 % en 2026 et en 2027 . Le choc énergétique provoqué par le conflit a donc profondément modifié le scénario initial.

Un Conseil des gouverneurs plus divisé

Kažimír incarne aujourd’hui le courant le plus favorable à une hausse en septembre, mais il ne parle pas au nom de l’ensemble de la BCE.

• Christine Lagarde, après la réunion de juillet, a insisté sur l’absence de tout engagement préalable et sur la nécessité de dépendre des données à venir. Elle a néanmoins confirmé que certains gouverneurs avaient envisagé une hausse .
• Kocher, le 24 juillet, a adopté une position plus prudente : pas de preuve tangible d’effets de second tour pour l’instant, mais une volonté d’agir si les risques d’inflation augmentent .
• En septembre 2025, un consensus s’était formé autour de l’idée que les taux se trouvaient à un niveau approprié et que le cycle monétaire touchait à sa fin . La nouvelle hausse des prix de l’énergie et le conflit au Moyen-Orient ont depuis remis cet équilibre en question.

Ce que les marchés surveilleront

Les investisseurs ont déjà commencé à ajuster leurs anticipations. Après la décision de juillet, les marchés ont intégré environ deux nouvelles hausses de taux avant la fin de l’année, avec un premier mouvement potentiel lors de la réunion des 9 et 10 septembre .

Mais cette prévision n’est pas une promesse de la BCE. La décision dépendra des données disponibles au cours des six semaines précédant la réunion, notamment des chiffres d’inflation d’août et des nouvelles projections des services de l’Eurosystème attendues en septembre.

En résumé : Peter Kažimír estime qu’une hausse en septembre est nécessaire pour empêcher les effets de second tour liés à l’énergie de s’enraciner. Le maintien à 2,25 % décidé en juillet ressemble davantage à une pause qu’à la fin du cycle. La BCE devra toutefois arbitrer entre une inflation susceptible de dépasser 3 % et une croissance très modeste, dans un contexte géopolitique particulièrement incertain.