Kuwait : une émission obligataire de 6 milliards de dollars plébiscitée au cœur du conflit iranien

La forte demande a permis au Koweït de resserrer ses prix de 25 points de base sur l'ensemble des tranches par rapport aux prix indicatifs initiaux, qui étaient fixés entre 95 et 110 bps au-dessus des Treasuries . Le prix final de 70 à 85 bps était remarquablement serré pour un émetteur de marché émergent, en particulier pour un pays en zone de conflit actif.

Les investisseurs américains ont reçu la plus grande part de l'allocation . Citi a agi en tant que banque de facturation et de livraison pour la tranche à 3 ans, Goldman Sachs pour la tranche à 5 ans, et JP Morgan pour la tranche à 10 ans .

Pourquoi les investisseurs ont acheté de la dette koweïtienne pendant le conflit iranien

Trois facteurs expliquent cette demande exceptionnelle :

Amélioration de la qualité de crédit. En novembre 2025, S&P Global Ratings a relevé la note souveraine à long terme du Koweït de 'A+/A-1' à 'AA-/A-1+', citant les progrès des réformes . Ce relèvement a placé le Koweït dans le haut du panier des émetteurs souverains des marchés émergents.

Nécessité budgétaire. Le Koweït connaît un déficit budgétaire creusé par la baisse des revenus pétroliers et les dépenses de guerre . L'émission était un mécanisme de financement nécessaire, et les investisseurs ont compris que le risque souverain était évalué de manière transparente.

Fuite vers la qualité au sein de la dette du Golfe. Avec le conflit entre les États-Unis et l'Iran rendant les primes de risque volatiles dans toute la région, le Koweït, avec sa position extérieure nette solide et sa note AA-, est apparu comme un crédit de haute qualité, relativement sûr et liquide .

L'endettement cumulé du Koweït : près de 20 milliards de dollars en moins d'un an

Le Koweït est revenu sur les marchés obligataires internationaux en octobre 2025 après une absence de huit ans, levant 11,25 milliards de dollars en trois tranches qui ont également été fortement sursouscrites, attirant 28 milliards de dollars d'ordres . Cette émission d'octobre avait été finalisée à des spreads de 40 à 50 bps au-dessus des Treasuries – encore plus serrés que ceux de juillet 2026 .

Si l'on combine l'émission de juillet 2026 (6 milliards de dollars) avec une estimation de 2 milliards de dollars de placements privés réalisés en avril 2026 (arrangés par HSBC avec un coupon de 4,8 %), la dette totale en devises fortes du Koweït depuis son retour sur les marchés s'élève à environ 19,25 milliards de dollars, approchant ainsi la barre des 20 milliards .

La frénésie d'emprunt en devises fortes des pays du Golfe : 108 milliards de dollars

L'émission koweïtienne s'inscrit dans un mouvement plus large : les États du Golfe ont massivement emprunté depuis le début du conflit avec l'Iran fin février 2026. Le chiffre estimé de 108 milliards de dollars combine les ventes d'obligations publiques, les placements privés et les sukuk émis par les souverains et les entreprises du Golfe.

Cette vague d'emprunts était déjà en cours avant la guerre. Les émissions de dette en devises fortes de la région MENA ont atteint 153 milliards de dollars pour la période de janvier à novembre 2025, un record . Rien qu'en janvier 2026, les pays du Conseil de coopération du Golfe (CCG) ont émis 32,3 milliards de dollars d'obligations internationales, soit une augmentation d'environ 25 % sur un an .

Lorsque le conflit iranien a commencé, les méthodes d'emprunt ont changé. En avril 2026, les États du Golfe ont discrètement levé près de 10 milliards de dollars par le biais de placements privés – Abou Dhabi 4,5 milliards, Qatar 3 milliards, Koweït 2 milliards – contournant ainsi les marchés publics volatils où les coûts d'emprunt étaient devenus imprévisibles .

Les principaux moteurs :

• Les déficits budgétaires causés par la baisse des revenus pétroliers et les dépenses liées à la guerre
• Les primes de risque de guerre poussant les emprunteurs vers la sécurité des placements privés
• La demande d'investisseurs asiatiques en quête de rendement sur des dettes de marchés émergents de qualité
• Un élan d'avant-conflit : les émissions obligataires dans la région étaient déjà en hausse de 20 % sur un an au troisième trimestre 2025

Les spreads obligataires du Golfe : une trajectoire volatile depuis la guerre américano-iranienne

Le conflit américano-iranien a éclaté fin février 2026, provoquant une violente vente massive sur la dette du Golfe. Les obligations mondiales ont subi leurs plus fortes pertes mensuelles depuis des années en mars 2026, la guerre alimentant les craintes de stagflation . Les rendements des sukuk et des obligations en dollars du CCG ont atteint des plus hauts de cinq ans fin mars .

Un cessez-le-feu a été signé le 8 avril 2026, déclenchant un "rallye de soulagement" sur les marchés de la dette du CCG . À la mi-juin 2026, Fitch Ratings a indiqué que les spreads de la dette de qualité investissement du CCG étaient revenus à leurs niveaux d'avant-guerre : le spread sur l'indice obligataire S&P GCC s'était resserré à 89 points de base, contre 126 bps en mars .

Cependant, le cessez-le-feu a volé en éclats début juillet 2026 lorsque le président Trump a déclaré que le mémorandum d'entente avec l'Iran était « caduc », provoquant une nouvelle flambée des prix du pétrole de plus de 5 % et une chute des obligations .

La trajectoire : avant-guerre (fév. 2026) → forte hausse des spreads (mars) → rallye du cessez-le-feu (avr.-juin) → nouvelle hausse des spreads (juil. 2026).

L'émission koweïtienne de juillet 2026 a été finalisée avec des spreads de 70 à 85 bps au-dessus des Treasuries – un niveau reflétant la prime de risque résiduelle due à la reprise du conflit, mais toujours serré pour un émetteur de marché émergent noté AA-.

La course pour contourner le détroit d'Ormuz

Le détroit d'Ormuz a été effectivement verrouillé par l'Iran à partir de mars 2026, forçant les États du Golfe à se démener pour trouver des routes d'exportation alternatives . Au moins sept grands projets pipelinères sont actuellement en construction ou en planification dans la région, représentant collectivement des milliards de dollars d'investissements .

Émirats Arabes Unis — Oléoduc Ouest-Est (Habshan–Fujairah / ADCOP)

L'oléoduc existant d'Abou Dhabi (ADCOP) a une capacité d'environ 1,5 à 1,8 million de barils par jour (bpj) et achemine déjà le brut vers Fujairah, dans le golfe d'Oman, contournant complètement le détroit . L'ADNOC construit une deuxième conduite parallèle – un projet de 3 milliards de dollars sur 300 km – qui est achevé à environ 50 % et devrait être terminé d'ici 2027 . Cette nouvelle conduite doublerait la capacité de contournement des Émirats, la faisant passer d'environ 1,8 million de bpj à plus de 3 millions de bpj .

Arabie Saoudite — Oléoduc Est-Ouest (Petroline)

L'oléoduc Est-Ouest, long de 1 200 km, a été construit dans les années 1980 spécifiquement pour éviter le détroit d'Ormuz. Sa capacité peut atteindre 7 millions de bpj de brut vers le port de Yanbu, sur la mer Rouge . Depuis la fermeture du détroit, l'Arabie saoudite a « rapidement augmenté » ses exportations via cet oléoduc . Le Royaume envisage également activement d'en augmenter la capacité au-delà de 7 millions de bpj .

Irak — Oléoduc Bassora–Haditha

L'Irak planifie un nouvel oléoduc de Bassora à Haditha, qui se connecterait aux infrastructures existantes pour atteindre la mer Rouge . Ce projet, qui fait partie des sept grands projets pipelinères en cours, en est au stade avancé de la planification ou au début de la construction . Aucune date d'achèvement ferme n'est confirmée dans les sources actuelles.

Autres projets

Dubai cherche également à développer sa propre capacité de contournement, et les discussions incluent un « réseau de corridors » reliant les champs pétrolifères irakiens à la Méditerranée via la Jordanie ou la Turquie, ainsi que des liens énergétiques intégrés dans le cadre du Corridor économique Inde-Moyen-Orient-Europe (IMEC) .

Le détroit d'Ormuz est-il partiellement rouvert ?

Les preuves d'une réouverture partielle sont limitées et ambiguës. Le cessez-le-feu du 8 avril a brièvement suscité l'espoir d'une désescalade, mais l'emprise de l'Iran sur le détroit s'est en grande partie maintenue . À la mi-juin 2026, des rapports indiquaient que le détroit restait « verrouillé », l'Iran contrôlant le trafic . L'effondrement du cessez-le-feu en juillet 2026 signifie que le détroit reste un point de passage contesté – aucune réouverture partielle confirmée n'a été vérifiée dans les sources autorisées à la fin juillet 2026 . Certains navires ont peut-être transité pendant la fenêtre du cessez-le-feu, mais cela n'était ni systématique ni confirmé.

En résumé

L'émission obligataire sursouscrite du Koweït démontre que, même en période de conflit régional, les États souverains du Golfe bien notés peuvent accéder aux marchés internationaux de capitaux à des conditions favorables – les investisseurs font la distinction entre les dettes plutôt que de fuir la région dans son ensemble. Mais cette obligation finance également un déficit budgétaire de temps de guerre, et la solution à long terme pour les exportations énergétiques du Golfe n'est pas financière mais physique : des infrastructures pipelinères permanentes contournant le détroit d'Ormuz. Ces infrastructures sont désormais construites à un rythme accéléré et elles redessineront les routes énergétiques mondiales pour des décennies.