John Paulson affirme que le marché haussier de l'or ne fait que commencer : vérification des faits sur la thèse des banques centrales

L'argument de Paulson repose sur une thèse simple mais lourde de conséquences : les achats des banques centrales, la demande croissante du secteur privé et l'érosion de la confiance dans les monnaies papier créent un vent structurel favorable à l'or, un mouvement non pas cyclique mais séculaire . Il a déjà prédit que les tensions commerciales pourraient pousser le lingot vers les 5 000 $ l'once d'ici 2028 et que les banques centrales continueront d'acheter quel que soit le niveau des prix .

Mais qu'en est-il vraiment ? Cet article vérifie les principales affirmations de Paulson à l'aide des données les plus récentes du World Gold Council, des cours du marché et des schémas d'achat par pays.

Le contexte du prix de l'or : une reprise sous pression

L'or s'échangeait à environ 4 147 $ l'once le 22 juillet 2026, jour de l'interview de Paulson . Ce niveau le plaçait dans une fourchette autour de 4 100 $, mais bien en dessous du record absolu de janvier 2026 (5 595 $), soit une correction d'environ 28 % en milieu d'année, causée par une inflation américaine élevée et les anticipations de hausse des taux de la Fed .

Le Gold Valuation Framework du World Gold Council estime la juste valeur de l'or à environ 4 100 $, avec une marge de tolérance de ±5 % . L'or est brièvement passé sous la barre des 4 000 $ le 25 juin 2026 — son plus bas niveau en sept mois — avant de rebondir au-dessus de 4 100 $ début juillet .

Ainsi, lorsque Paulson affirme que l'or « ne fait que commencer » sa course haussière, il le fait après un repli spectaculaire par rapport aux sommets, et non pendant une envolée parabolique. Ce contexte est important.

Les achats des banques centrales : le vent structurel

L'argument le plus solide de Paulson repose sur les données des banques centrales, qui montrent un véritable changement structurel dans la demande d'or souveraine.

Tendance pluriannuelle : Les banques centrales sont acheteuses nettes d'or depuis 16 années consécutives . De 2022 à 2024, les achats nets ont dépassé 1 000 tonnes par an pendant trois années d'affilée — un bond historique par rapport à la moyenne de 473 tonnes/an de la période 2010-2021 . En 2025, les banques centrales ont ajouté 863 tonnes, un rythme inférieur à celui des 1 000 tonnes mais encore 82 % au-dessus de la moyenne d'avant 2022 .

Accélération au T1 2026 : Les achats nets des banques centrales ont atteint 244 tonnes au premier trimestre 2026, soit une hausse de 17 % par rapport au trimestre précédent et une progression de 3 % sur un an, selon le World Gold Council . C'est le rythme trimestriel le plus rapide depuis plus d'un an, mené par la Pologne (31 t) et l'Ouzbékistan (25 t) . Les banques centrales ont maintenant acheté plus de 200 tonnes au cours de 10 des 11 derniers trimestres .

Données de mai 2026 : Un chiffre de 41 tonnes nettes en mai 2026 a été cité dans une source, avec la Pologne (18 t), la Chine (10 t) et l'Ouzbékistan comme principaux acheteurs . Cependant, cette ventilation mensuelle n'a pas pu être vérifiée de manière indépendante à partir des sources primaires du World Gold Council fournies dans le cadre de cette recherche.

Achats par pays

• Pologne (Banque nationale de Pologne) : Le plus grand acheteur d'or parmi les banques centrales pour la deuxième année consécutive en 2025, avec 102 tonnes ajoutées . Au T1 2026, la Pologne a mené tous les achats avec 31 tonnes d'additions nettes .
• Chine (Banque populaire de Chine) : La Chine a ajouté 7 tonnes au T1 2026, soit plus du double du rythme du T1 2025, selon les données du World Gold Council . Le récit plus large d'une accumulation chinoise persistante est bien documenté, bien que l'affirmation précise de 18 mois consécutifs jusqu'en avril 2026 n'ait pas pu être directement confirmée à partir des sources fournies.
• République tchèque : La Banque nationale tchèque est un acheteur régulier dans le cadre d'une tendance plus large de diversification des réserves en Europe de l'Est, bien que le tonnage spécifique pour le T1 2026 n'ait pas été détaillé dans les sources disponibles.
• Autres acheteurs notables : Le Brésil a ajouté 31 tonnes au T1 2026, son plus gros achat trimestriel unique en plus d'une décennie . L'Inde et l'Ouzbékistan ont également été des acheteurs importants .

Pourquoi ce mouvement est-il « structurel » et pas seulement « cyclique » ?

L'argument de Paulson repose sur la question de savoir si les achats des banques centrales sont une réponse temporaire aux chocs géopolitiques ou un changement permanent dans la gestion des réserves. Les données soutiennent la vision structurelle pour plusieurs raisons :

1. Durée : Les banques centrales sont acheteuses nettes depuis 16 années consécutives, une tendance qui a précédé le conflit Russie-Ukraine de 2022 et la diversification subséquente motivée par les sanctions .
2. Échelle : Le rythme d'achat annuel moyen d'environ 1 000 tonnes au cours des quatre dernières années est à peu près le double du rythme de la décennie précédente .
3. Engagement institutionnel : Une enquête du World Gold Council a révélé que 95 % des banques centrales s'attendent à ce que les réserves mondiales d'or augmentent au cours des douze prochains mois .
4. Insensibilité au prix : Les banques centrales ont acheté 244 tonnes au T1 2026, alors même que l'or atteignait un record de 5 405 $ l'once en janvier et s'effondrait ensuite, ce qui suggère que les achats sont stratégiques plutôt que tactiques .

Principales mises en garde et questions en suspens

La thèse de Paulson est bien étayée par les données, mais plusieurs mises en garde importantes méritent l'attention :

• Le test du prix : Le repli spectaculaire de l'or, passé de 5 595 $ à environ 4 100 $ au premier semestre 2026, montre que la thèse haussière est mise à l'épreuve par la politique monétaire restrictive de la Fed et un environnement de dollar fort . Les achats des banques centrales fournissent un plancher, mais pas une garantie de hausse des prix.
• Ralentissement du rythme annuel : Les achats des banques centrales ont ralenti par rapport au rythme annuel de plus de 1 000 tonnes en 2025 (863 t) . La question est de savoir si le rebond du T1 2026 à 244 tonnes signale une nouvelle accélération ou une poussée temporaire sur les creux de prix.
• Données non vérifiables : Deux chiffres spécifiques de la requête originale — les achats nets de mai 2026 (41 tonnes) et la séquence d'achats de 18 mois de la Chine — n'ont pas pu être directement confirmés à partir des sources primaires dans le cadre de cette recherche et doivent être considérés comme non vérifiés, à moins que le lecteur n'ait accès aux données mensuelles originales du World Gold Council.
• L'affirmation des « débuts » : Si le marché haussier de l'or a commencé en 2022 avec l'envolée des achats des banques centrales, qualifier la situation de « débuts » après une correction de 28 % par rapport aux sommets historiques relève du jugement personnel, et non d'une affirmation factuelle. Paulson fait un pari structurel à long terme, et non une prédiction de prix à court terme.

En résumé

La déclaration de John Paulson selon laquelle le marché haussier de l'or ne fait que commencer s'appuie sur des changements structurels réels et bien documentés dans la demande mondiale d'or. Les banques centrales sont en effet passées du statut de vendeuses nettes à celui d'acheteuses nettes agressives, avec des achats atteignant environ le double des moyennes historiques pendant quatre années consécutives. La Pologne, la Chine et une liste croissante de banques centrales d'Europe de l'Est et d'Asie traitent l'or comme un actif de réserve stratégique plutôt que comme un placement tactique.

Cependant, l'évolution des prix au début de l'année 2026 — une baisse d'environ 28 % par rapport au pic de janvier — montre que même une demande structurelle puissante peut être submergée à court terme par une politique monétaire restrictive et un dollar fort. La thèse de Paulson est étayée par les données, mais elle reste un pari de conviction à long terme, et non une certitude.