Pourquoi Bitwise considère le marché baissier 2025-2026 du Bitcoin comme le plus doux de l'histoire

Bitwise Asset Management a une lecture surprenante du repli des cryptomonnaies en 2025-2026 : il s'agirait du « marché baissier structurel le plus doux » jamais enregistré pour le Bitcoin . L'affirmation, formulée par l'analyste de Bitwise, Leon, et le directeur des investissements (CIO) Matt Hougan dans plusieurs interviews et rapports, remet en cause le récit d'un hiver crypto cataclysmique. Si l'amplitude de la baisse est historiquement faible, sa durée est éprouvante, et les forces institutionnelles qui sous-tendent cette résilience sont sans précédent.

Voici une analyse sourcée de la thèse de Bitwise, des preuves qui la soutiennent, et des nuances importantes.

L'argument central : baisse la moins profonde, mais la plus longue

L'argument principal de Bitwise est simple : la baisse du Bitcoin depuis son sommet historique d'octobre 2025, d'environ 124 000 à 126 000 dollars, est la plus modérée de l'histoire de l'actif en pourcentage. Leon, analyste chez Bitwise, compare la baisse actuelle d'environ 50 % à une chute de 78 % lors du marché baissier de 2022 et à un krach de 84 % en 2018 . Des données indépendantes de CoinGecko (baisse de 51,2 % par rapport au sommet de 124 773 $) et de CryptoQuant (baisse de 51 %) confirment que ce cycle est nettement moins profond que les effondrements de 77 à 84 % des ours précédents . Fidelity Digital Assets a également publié une recherche notant que la baisse actuelle d'environ 50 % est « une perte plus faible que tout cycle précédent » .

Cependant, il y a un bémol crucial : la durée. À plus de 248 jours début juillet 2026, c'est le quatrième marché baissier le plus long du Bitcoin jamais enregistré, même si les dégâts sur le prix sont les plus contenus de l'histoire . Hougan lui-même l'a qualifié d'« hiver crypto à la Leonardo DiCaprio dans The Revenant » — long, épuisant et masqué par les flux institutionnels .

Preuves clés soutenant la thèse

1. La demande institutionnelle comme plancher structurel

L'argument central de Hougan est que les investisseurs institutionnels ont fondamentalement changé le profil de baisse du Bitcoin . Depuis l'approbation des ETF Bitcoin spot début 2024, les grands acteurs institutionnels achètent régulièrement des parts adossées au Bitcoin . Même lors des pires sorties trimestrielles d'ETF jamais enregistrées au deuxième trimestre 2026, Hougan souligne que les institutions ont accumulé des centaines de milliers de BTC via les ETF et les trésoreries d'entreprise, achetant en pratique la baisse pendant que les particuliers vendaient . Hougan estime que les ETF et les trésoreries d'actifs numériques ont acheté plus de 744 000 BTC, représentant environ 75 milliards de dollars de demande pendant la baisse. Il a soutenu que sans ce soutien, la baisse du Bitcoin aurait pu être plus proche de 60 % . Les dirigeants de Bitwise ont décrit ce repli comme une « opportunité d'achat générationnelle » pour les institutions .

2. Les avoirs en Bitcoin des entreprises et les stratégies de trésorerie

Des entreprises comme Strategy (anciennement MicroStrategy) et MetaPlanet ont régulièrement ajouté du Bitcoin à leurs trésoreries tout au long de la baisse . Le rapport hebdomadaire de Bitwise notait que le Bitcoin était repassé sous le coût d'acquisition moyen de Strategy, d'environ 75 700 $, début juin 2026, montrant que même à des prix plus bas, les détenteurs corporatifs restaient structurellement longs . Début février 2026, Hougan observait que les ETF et les trésoreries d'entreprise avaient acheté plus de BTC pendant la vente qu'il n'en avait été vendu, créant un plancher de prix naturel . Ce matelas d'achats institutionnels et corporatifs n'existait tout simplement pas lors des cycles précédents.

3. Catalyseurs réglementaires : le GENIUS Act et le CLARITY Act

Deux lois américaines marquantes constituent le contexte réglementaire que Bitwise cite comme facteur de réduction de l'incertitude structurelle :

• GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) : Promulguée le 18 juillet 2025 sur une base bipartisane . Elle crée le premier cadre fédéral complet pour les stablecoins de paiement, exigeant une réserve de 1:1, des audits mensuels et une conformité AML . Cela a éliminé le risque réglementaire existentiel autour des stablecoins qui a entaché les cycles précédents.

• CLARITY Act (Digital Asset Market Clarity Act of 2025) : Présenté le 29 mai 2025, adopté par la Chambre le 17 juillet 2025 (294-134), et approuvé par la commission bancaire du Sénat le 14 mai 2026 (15-9) . Il attend maintenant un vote en séance plénière au Sénat. Le projet de loi accorderait à la CFTC une « compétence exclusive » sur les marchés spot des matières premières numériques tout en maintenant la compétence de la SEC sur les actifs relevant de contrats d'investissement, résolvant ainsi le conflit de compétence de longue date entre les deux régulateurs .

Ensemble, ces textes constituent ce que les observateurs appellent un cadre réglementaire « à double voie » — les stablecoins fédéralisés, la structure du marché clarifiée, et le conflit de compétence SEC/CFTC résolu — qui n'existait pas lors des baisses de 2022 ou 2018 . Bien que les retards du CLARITY Act aient été cités comme un frein, le fait que le projet de loi ait avancé plus loin que toute législation fédérale précédente sur les cryptos est considéré comme un catalyseur structurel positif .

4. Le taux de hash et les fondamentaux du réseau

L'analyse de Bitwise de mai 2026 notait que, tandis que le prix consolidait entre 60 000 et 80 000 dollars, les fondamentaux du réseau Bitcoin — y compris le taux de hash — restaient proches de leurs sommets historiques, reflétant un engagement continu des mineurs et la sécurité du réseau malgré des revenus plus faibles . Cela contraste fortement avec 2022, où la capitulation des mineurs (par exemple, la faillite de Core Scientific) était une source majeure de pression à la baisse. Les données de River montrent que chaque marché baissier successif du Bitcoin a produit une baisse moins profonde, et la tendance du taux de hash soutient la thèse d'un actif qui mûrit, adossé aux institutions .

5. Comparaisons avec le point bas du cycle 2022

Le cycle 2022 a été déclenché par l'effondrement de l'écosystème Terra/LUNA, qui a dégénéré en une chaîne d'insolvabilités — Three Arrows Capital, Celsius et FTX — qui ont « complètement détruit la confiance des investisseurs » . En comparaison, la baisse du cycle actuel a été causée par des vents contraires macroéconomiques (taux d'intérêt élevés plus longs, rotation des capitaux vers les actions IA) et l'épuisement des particuliers, plutôt que par une fraude systémique ou un effondrement de plateforme d'échange . Dans une interview à CNBC, Hougan a noté que le cycle de quatre ans était la principale force de baisse — un rythme structurel prévisible plutôt qu'un événement cygne noir . Bitwise a soutenu en décembre 2025 que « la croissance de la liquidité mondiale reste robuste, la demande institutionnelle a remodelé la dynamique de l'offre post-halving, et les valorisations ne montrent aucun signe de sommet excessif » — tous des indicateurs que ce n'était pas une répétition de 2022 .

6. La nuance importante : divergence sectorielle

La thèse de Bitwise comporte une nuance cruciale : la caractérisation de « doux » s'applique principalement au Bitcoin. Hougan a décrit le marché comme un « conte de deux marchés » — la force institutionnelle dans le Bitcoin a partiellement masqué des dégâts bien plus profonds sur les altcoins, dont beaucoup sont en baisse de plus de 60 % . C'est précisément pourquoi Bitwise parle encore d'un véritable « hiver crypto » alors même que la baisse du Bitcoin semble gérable . La douleur sur les altcoins, les tokens DeFi et les cryptomonnaies à plus petite capitalisation a été sévère, et c'est cette faiblesse plus large du marché qui donne à la baisse son caractère « hivernal ».

Résumé : Ce cycle vs. les ours précédents

Mesure	2018–2019	2022–2023	2025–2026
Baisse maximale	~84 %	~78 %	~50–52 %
Durée	~385 jours	~381 jours	248+ jours, toujours en cours
Déclencheur principal	Éclatement de la bulle ICO	Contagion Terra/LUNA, FTX	Macro (taux, rotation IA) ; cycle de quatre ans
Coussin institutionnel	Aucun	Minime	ETF spot, grandes trésoreries d'entreprise
Contexte réglementaire américain	Hostile / flou	Hostile / uniquement répressif	GENIUS Act (promulgué) ; CLARITY Act (avancé)
Tendance du taux de hash	Plus bas cycliques	Capitulation des mineurs	Proche des ATH

En résumé

La thèse de Bitwise est soutenue par de multiples points de données : la baisse d'environ 50 % est véritablement la plus douce de l'histoire du Bitcoin, les flux institutionnels des ETF et des trésoreries ont créé un plancher structurel qui n'existait pas lors des cycles précédents, le GENIUS Act (promulgué) et le CLARITY Act (en progression) ont réduit le risque réglementaire, et aucun effondrement systémique de plateforme d'échange ne s'est produit. Les nuances sont que le marché baissier a été inhabituellement long et éprouvant, et que la douceur s'applique principalement au Bitcoin — les altcoins ont souffert bien plus sévèrement.