Le rapport de 119 pages de Nomura qui défie la thèse du « pic semiconducteur »

Le raisonnement du rapport repose sur trois piliers : un goulot d’étranglement structurel dans la chaîne d’approvisionnement, des dépenses d’hyperscalers « qui ne peuvent pas s’arrêter », et une prévision des revenus des serveurs IA bien supérieure au consensus.

Le « déséquilibre de chaîne d’approvisionnement sans précédent » du S2 2026

Nomura prévient d’un changement critique au second semestre 2026. Même si la disponibilité des GPU s’améliore, le goulot d’étranglement se déplacera vers d’autres composants, créant ce que la firme appelle un « déséquilibre de chaîne d’approvisionnement sans précédent » . Les points de tension identifiés incluent :

• Substrats et matériaux d’encapsulation — résine BT et feuille de cuivre pour les boîtiers FC-CSP (flip-chip chip-scale packages) .
• Circuits imprimés (PCB) — essentiels pour les infrastructures de centres de données.
• Circuits intégrés de gestion d’alimentation (PMIC) — une contrainte croissante à mesure que la complexité des serveurs augmente .
• Matériaux électroniques et équipements pour semiconducteurs — wafers, matériaux d’encapsulation et circuits intégrés de pilotage (driver ICs) .

L’analyse de Nomura suggère que ces goulets d’étranglement mobiles limiteront l’offre et créeront une pression persistante au moins jusqu’en 2027, même si la production de GPU s’accroît .

Croissance des revenus des serveurs IA : 78 % en 2026, 76 % en 2027

Le rapport inclut des prévisions particulièrement optimistes : les revenus des serveurs IA devraient croître de 78 % sur un an en 2026 et de 76 % en 2027 . Ces chiffres sont nettement supérieurs au consensus au moment de la publication. À titre de contexte, IDC a rapporté séparément que le marché mondial des serveurs a atteint 122,6 milliards de dollars au seul premier trimestre 2026, en hausse de 30,4 % sur un an, tiré en grande partie par la demande d’infrastructures IA .

Pourquoi les hyperscalers « ne peuvent pas arrêter de dépenser »

Nomura avance que les cinq plus grands hyperscalers (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) n’ont d’autre choix que de maintenir ou d’augmenter leurs dépenses d’investissement. Les facteurs clés incluent :

• Hausse des coûts de la mémoire — Nomura a relevé ses prévisions de croissance des prix de la DRAM en 2026 de 38 % à 57 %, et de la NAND de 36 % à 65 %, prévoyant un supercycle de la mémoire s’étendant jusqu’en 2027 .
• Expansion des projets de centres de données — plus de 6,3 gigawatts de capacité de centres de données sont en construction en Amérique du Nord seulement, la disponibilité de l’énergie électrique devenant le principal goulot d’étranglement .
• Dynamiques concurrentielles — les cinq grands dépenseraient collectivement environ 750 milliards de dollars en capex en 2026, dont environ 75 % destinés aux infrastructures spécifiques à l’IA .

Acheter sur neuf valeurs asiatiques de l’IA

Nomura a émis des recommandations d’achat (Buy) et relevé les objectifs de cours de neuf entreprises asiatiques spécialisées dans l’IA . Parmi les bénéficiaires vérifiés figurent :

• TSMC — le principal bénéficiaire de la demande de puces IA et de l’encapsulation avancée CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) .
• ASE Technology — une entreprise leader dans l’encapsulation et le test de semiconducteurs.
• MediaTek — cité comme un acteur clé dans le mix clients CoWoS de TSMC .
• Samsung et SK Hynix — fournisseurs majeurs de mémoire bénéficiant du supercycle porté par l’IA .

Comment le rapport contrecarre la vente massive déclenchée par Meta Compute

Le 1er juillet 2026, Bloomberg rapportait que Meta Platforms construisait un service cloud (« Meta Compute ») pour vendre sa capacité de calcul IA excédentaire à des clients externes . La nouvelle a provoqué une réaction brutale du marché :

• L’action Meta a bondi de près de 10 %, les investisseurs saluant une voie de monétisation de ses énormes capex .
• Mais les actions de semiconducteurs ont dévissé mondialement, les investisseurs interprétant cette décision comme le signe que l’offre d’infrastructures IA pourrait dépasser la demande . Le marché coréen a été particulièrement touché .

Le contre-argument de Nomura — publié juste avant la nouvelle sur Meta (30 juin) et renforcé par son rapport plus large — est que le marché fait une erreur de lecture . Plus précisément :

• Le cycle d’investissement dans les infrastructures IA n’a probablement pas encore atteint son pic, malgré le repli des valeurs semiconductrices .
• Les contraintes d’offre et les tendances de dépenses des hyperscalers suggèrent un potentiel de hausse supplémentaire .
• Les restrictions persisteront jusqu’en 2027, affectant à la fois les segments IA et non-IA — ce qui signifie que le déséquilibre offre-demande est structurel, et non le signe d’une surcapacité .
• La décision de Meta de louer sa puissance de calcul est en fait cohérente avec un marché où l’offre est rare : les entreprises cherchent à optimiser l’utilisation d’une capacité difficile à obtenir, et non à signaler un excédent .

Yuanta Securities Korea a fait écho à cette analyse, déclarant que Meta Compute n’était pas un signal soudain de réduction des capex, mais une stratégie d’expansion d’infrastructure IA existante devenue concrète .

Verdict et précautions

Vérifié comme exact. Les affirmations centrales du rapport — sa longueur de 119 pages, la position contre le pic semiconducteur, les avertissements spécifiques sur les goulets d’étranglement des substrats/PCB/PMIC, les prévisions de croissance des serveurs IA d’environ 78 % et 76 %, la thèse sur les hyperscalers « qui ne peuvent pas arrêter de dépenser », les recommandations d’achat sur TSMC, ASE et MediaTek, et le contre-argument à la vente massive déclenchée par Meta Compute — sont toutes corroborées par de multiples sources de haute qualité, y compris les propres documents de Nomura , les couvertures des médias financiers , les données d’IDC et les médias économiques coréens .

Précautions :

• Les chiffres exacts de 78 % et 76 % de croissance des revenus des serveurs IA sont cités dans les articles de presse financière couvrant le rapport de Nomura ; le PDF original de 119 pages n’était pas directement accessible dans son intégralité, mais les chiffres sont cohérents avec les prévisions plus larges publiées par Nomura.
• Les neuf entreprises nommées n’ont pas toutes été confirmées publiquement dans une seule source ; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung et SK Hynix sont explicitement vérifiées .
• Le rapport est résolument à contre-courant — Deloitte, par exemple, projette que l’industrie des semiconducteurs atteindra 975 milliards de dollars de ventes en 2026 mais ne partage pas le scepticisme de Nomura quant à un pic potentiel .
• Brian Nowak de Morgan Stanley estime que les cinq principaux hyperscalers pourraient dépenser près de 800 milliards de dollars en 2026 et 1 100 milliards en 2027 ; si ces chiffres s’avéraient exacts, ils soutiendraient la thèse de Nomura mais introduiraient également un risque en cas de déception sur les dépenses .