L'expiration des options de Deribit : une douche froide pour les bulls

Taille de l'échéance et répartition notionnelle

Le règlement a porté sur environ 150 000 contrats Bitcoin (valeur notionnelle ~9,06 milliards de dollars) et 1 million de contrats Ethereum (valeur notionnelle ~1,57 milliard de dollars) . Les estimations pré-échéance de Bloomberg et d'autres médias tablaient sur un notionnel Bitcoin seul d'environ 10 milliards de dollars, l'intérêt ouvert total sur les options Bitcoin sur toutes les plateformes approchant les 34,5 milliards de dollars, dont l'échéance du 26 juin sur Deribit représentait environ 79% de part de marché .

Niveaux de « Max Pain » et ratios Put/Call

L'échéance s'est soldée avec les indicateurs clés suivants :

Un ratio put/call inférieur à 1,0 indique plus d'intérêt ouvert sur les calls (haussiers) que sur les puts (baissiers). Les deux actifs penchaient donc du côté haussier avant l'échéance, mais les cours spot réalisés étaient bien en dessous du max pain. Certains rapports pré-échéance mentionnaient un max pain du BTC à 72 000 $ et des ratios put/call proches de 0,81 à 0,83, reflétant un positionnement plus prudent qu'un tableau purement haussier .

Pertes des positions haussières

La chute du Bitcoin en juin a anéanti les détenteurs d'options haussières :

• Environ 8,6 milliards de dollars de l'intérêt ouvert combiné (soit environ 80% du total) ont expiré hors de la monnaie (OTM), ce qui signifie que la grande majorité des paris haussiers sur les calls sont devenus sans valeur .
• Le cours spot du Bitcoin avant l'échéance était proche de 59 648 $ — soit environ 12 000 $ en dessous du niveau de max pain de 72 000 $ rapporté par certaines sources, et environ 10 000 $ en dessous du max pain final de 70 000 $ .
• Le BTC est brièvement tombé à 59 175 $ le 25 juin avant de se reprendre au-dessus de 61 000 $, les liquidations totales sur les cryptos approchant 1 milliard de dollars lors de la vente .
• Presque tous les calls haussiers avec des strikes supérieurs à 70 000 $ - 72 000 $ ont expiré sans valeur, représentant une destruction massive de la prime des positions longues à effet de levier.

Dynamique des prix post-échéance et avis des analystes

• Les analystes de Bloomberg ont noté qu'avec la plupart des contrats représentant des positions optimistes et le Bitcoin en baisse, les traders étaient susceptibles de se tourner vers des positions plus défensives ou carrément baissières avant la clôture, ce qui pourrait approfondir la vente .
• Cointelegraph a observé que les baissiers tenaient le haut du pavé avant l'échéance, surtout avec le Bitcoin coincé sous les 74 000 $, et que le dégagement du carnet d'ordres pourrait supprimer un « prix d'épingle » mais ne changerait pas la dynamique baissière sous-jacente .
• VanEck (ChainCheck de mi-juin) a indiqué que les détenteurs ne prenaient pas leurs profits mais capitulaient et vendaient à perte, la pression étant concentrée sur les produits spot plutôt que sur les dérivés, ce qui pointe vers une véritable réduction du risque plutôt qu'une simple couverture .
• Certains analystes ont suggéré que l'expiration des options elle-même pourrait agir comme un événement de volatilité à court terme, mais les vents contraires macroéconomiques (sorties des ETF, stress des mineurs, faible demande) persisteraient probablement après l'échéance .

Contexte baissier plus large

L'échéance des options est survenue dans un environnement macroéconomique profondément baissier pour les cryptos :

Sorties des ETF Bitcoin

• Les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré 469 millions de dollars de sorties nettes le 24 juin seulement, les ETF Ethereum perdant 30 millions de dollars supplémentaires .
• Au cours des 30 jours précédents, les ETF Bitcoin ont connu des sorties totales d'environ 6,35 milliards de dollars — décrites comme la performance la plus faible depuis leur lancement .
• Sur les trois semaines se terminant le 26 juin, les sorties totales des ETF BTC ont dépassé 4,21 milliards de dollars .

Capitulation des mineurs

• Les mineurs de Bitcoin sont entrés dans une phase de « capitulation », avec des marges bénéficiaires inférieures à 5% et des revenus des mineurs profondément comprimés .
• Le hashrate a chuté de plus de 25% depuis octobre 2025, l'une des baisses soutenues les plus longues jamais enregistrées, suggérant qu'une capacité minière significative a quitté le réseau .
• Le Puell Multiple est tombé à 0,74, un niveau historiquement associé à des difficultés financières pour les mineurs .
• On estimait qu'environ 20% du hashrate du réseau fonctionnait en dessous du seuil de rentabilité, ce qui augmentait le risque de ventes forcées des mineurs lors d'un éventuel rebond .

Appétit pour le risque en baisse et demande institutionnelle en déclin

• L'intérêt institutionnel a été décrit comme « diminué » dans un « environnement macroéconomique difficile » qui a freiné l'appétit .
• L'ETF Bitcoin de BlackRock a connu une sortie quotidienne de 182 millions de dollars le 23 juin, indiquant que même les plus grands acteurs institutionnels réduisaient leur exposition .
• Le mNAV de Strategy (anciennement MicroStrategy) a atteint 0,72, ce qui suggère que son action, fortement exposée au Bitcoin, se négociait avec une décote significative par rapport à ses avoirs en BTC .
• Les ETF XRP et Solana ont connu des flux négligeables ou nuls, tandis que les ETF Ethereum ont également saigné, confirmant un sentiment général de retrait du risque dans toutes les classes d'actifs cryptos .