Goldman Sachs : le marché de l'IA de 27 000 milliards de dollars passe d'une bulle de valorisation à une bulle de bénéfices

De la bulle de valorisation à la bulle de bénéfices

Le changement conceptuel le plus important dans l'analyse de Goldman Sachs en juin 2026 est l'évolution du risque principal. Les révisions à la hausse des bénéfices ont temporairement apaisé les inquiétudes classiques concernant la valorisation. Cependant, la banque avertit désormais que le véritable danger est une « bulle de bénéfices » : si la croissance des bénéfices déçoit, ou si le pic cyclique des investissements arrive, le marché pourrait passer de l'inquiétude sur les multiples élevés à la confrontation du fait que les bénéfices eux-mêmes sont insoutenables. La conséquence en est que la sensibilité des investisseurs aux changements de discours augmente, et que les prix ont déjà intégré une grande partie des attentes optimistes.

Le supercycle d'investissements de 5 300 milliards de dollars

Goldman Sachs estime qu'entre 2025 et 2030, les entreprises de cloud hyperscale dépenseront un total de 5 300 milliards de dollars dans les infrastructures d'IA et de centres de données. La banque décrit cela comme un supercycle de dépenses d'investissement sans précédent, et elle prévient que cette vague de dépenses est non seulement insoutenable, mais qu'elle érode activement les rendements financiers des plus grandes entreprises technologiques. Les analystes de la banque déclarent explicitement que les consensus du marché pour les dépenses d'investissement des hyperscalers en 2027 sont « trop conservateurs » – leurs propres estimations suggèrent que les dépenses pourraient atteindre environ 1 100 milliards de dollars en 2027, contre environ 920 milliards de dollars attendus par Wall Street, avec un scénario haussier atteignant 1 400 milliards de dollars.

Faiblesse sous-jacente de l'économie non liée à l'IA

Le 2 juin 2026, le trader de Goldman Sachs Lee Coppersmith a lancé un avertissement sévère : alors que le rallye au niveau des indices semble régulier, la dynamique sous-jacente devient « de plus en plus troublante ». Il a noté que les paris du marché sur l'IA sont passés d'une dynamique fondamentalement motivée à un cycle auto-référentiel amplifié par la structure même du marché. Les positions sont plus encombrées, l'effet de levier est plus élevé et la concentration est plus grande – pourtant, le coût que les investisseurs paient pour se protéger contre le risque de baisse est tombé à des plus bas historiques. Cette dynamique masque une faiblesse économique plus large, créant une base fragile pour le rallye.

La concentration des semi-conducteurs : la nouvelle faille

Le secteur des semi-conducteurs a capté une part disproportionnée des profits de l'IA, et Goldman Sachs décrit cette concentration comme insoutenable. Jim Covello, responsable de la recherche chez Goldman Sachs, continue d'affirmer que 95 % des entreprises ne tirent aucun retour sur investissement de l'IA et que la concentration des profits chez les fabricants de puces est une fragilité structurelle. Covello a souligné qu'à bien des égards, les entreprises perdent aujourd'hui plus d'argent à mettre en œuvre cette technologie qu'il y a deux ans. Malgré quelques ventes récentes de semi-conducteurs par les hedge funds, l'exposition aux valeurs de l'IA dans le panier de suivi TMT de Goldman Sachs reste proche de ses sommets historiques. La banque a proposé une stratégie de trading relative : être long sur les fournisseurs de cloud hyperscale et sous-pondérer les semi-conducteurs, arguant que le marché n'a pas encore intégré le risque d'un ralentissement des dépenses d'investissement qui frapperait le plus durement les fabricants de puces.

Le verdict : rester investi, mais se couvrir

Goldman Sachs n'a pas recommandé de sortir des valeurs de l'IA. Au lieu de cela, le message central de la banque est de rester investi mais de se couvrir contre les risques de baisse. La banque a qualifié la vente massive de 1 300 milliards de dollars sur l'IA fin mai/début juin 2026 de « test de résistance » plutôt que de changement de tendance durable, et son indicateur de sentiment composite a montré que le positionnement n'était pas encore dangereusement encombré. Parallèlement, Goldman Sachs a relevé son objectif de fin d'année pour le S&P 500, tout en signalant séparément que l'activité spéculative excessive et les valorisations élevées sont les deux principaux risques qui ont historiquement mis fin aux marchés haussiers.

La position d'ensemble de la banque est « constructive sur les actions » avec une préférence pour le maintien de l'exposition à l'IA, mais avec une conscience accrue du risque de concentration, de la volatilité croissante et de la nécessité d'une protection contre un éventuel ralentissement des dépenses d'investissement ou une déception sur les bénéfices. En effet, Goldman Sachs dit aux investisseurs de se préparer à un marché où le récit peut changer plus vite que les fondamentaux – et où le plus grand risque n'est peut-être pas de se tromper sur l'IA, mais d'être surexposé lorsque le cycle tourne.