Comment l’IPO d’Enflame a fait deux milliardaires sans rendre l’entreprise rentable

L’introduction en Bourse de Shanghai Enflame Technology, en septembre 2026, n’a pas rendu ses fondateurs riches en faisant passer l’entreprise dans le vert. Elle a donné aux investisseurs un prix de marché auquel évaluer les actions qu’ils détenaient déjà. Après les débuts du titre, le 11 septembre, Forbes estimait la fortune de chacun des cofondateurs, Zhao Lidong et Zhang Yalin, à environ 2,1 milliards de dollars, en fonction de leurs participations. Cette valorisation peut varier avec le cours de l’action : ce n’est pas de l’argent encaissé grâce à une vente de titres. 12

L’opération a permis à Enflame de lever 6,12 milliards de yuans. Le titre a clôturé sa première séance à 397 yuans, soit 179 % au-dessus de son prix d’introduction de 142,18 yuans, après avoir gagné jusqu’à 234 % en cours de séance. Les demandes des particuliers ont atteint 6 109 fois le nombre d’actions qui leur était réservé dans cette partie de l’offre. Cette envolée témoigne d’un fort intérêt des investisseurs, mais une première journée spectaculaire ne prouve pas que l’entreprise saura dégager durablement des bénéfices. 231

Pourquoi un fabricant de puces déficitaire a attiré autant d’investisseurs

Enflame conçoit des accélérateurs d’IA destinés aux charges de travail du cloud et des centres de données, notamment l’entraînement et l’inférence. La demande croissante en puissance de calcul ouvre des perspectives commerciales, tandis que l’accès au marché boursier peut alléger le financement nécessaire au développement de puces. Mais un marché prometteur ne signifie pas que la rentabilité est déjà au rendez-vous. 151617

L’entreprise affichait encore des pertes importantes. En 2025, sa perte nette s’élevait à environ 1,16 milliard de yuans, malgré une hausse du chiffre d’affaires à 990,2 millions de yuans. Au premier trimestre 2026, sa perte nette s’est creusée sur un an pour atteindre 444 millions de yuans. L’IPO repose donc sur les anticipations concernant l’activité future d’Enflame, et non sur un historique de bénéfices nets. 1817

Tencent : un partenaire clé, mais aussi un risque de concentration

Le rôle de Tencent dépasse celui d’un investisseur. Après l’IPO, le groupe détenait 17,95 % du capital d’Enflame et en était le premier actionnaire. Il était aussi le principal client du fabricant de puces avant son entrée en Bourse. Les ventes liées à Tencent ont représenté 83,79 % du chiffre d’affaires d’Enflame en 2025. 2

Cette relation offre à Enflame un débouché commercial de premier plan et un client pour ses puces. Elle rend aussi l’entreprise très exposée à un seul acheteur : si les commandes de Tencent diminuaient ou si la relation entre les deux groupes évoluait, remplacer ces revenus pourrait être difficile. La capacité d’Enflame à élargir sa clientèle sera donc déterminante pour évaluer ses perspectives de croissance. 2

Concurrence et approvisionnement mettront les ambitions à l’épreuve

Enflame évolue dans un secteur concurrentiel, aux côtés d’autres fabricants chinois de puces pour l’IA comme Moore Threads, MetaX et Biren. Son développement s’inscrit aussi dans un contexte géopolitique et industriel marqué par les contrôles américains sur les puces avancées et les technologies associées. Les informations disponibles évoquent une exposition à des fabricants étrangers pour certaines productions avancées, sans établir précisément les conséquences de ces contraintes sur les volumes ou les coûts d’Enflame. 188

L’exécution sera donc essentielle : Enflame devra concevoir et livrer des puces compétitives, gagner de nouveaux clients et gérer ses besoins d’approvisionnement tout en continuant à financer son activité. La hausse du titre le jour de l’IPO ne permet pas, à elle seule, de savoir si l’entreprise y parviendra.

Ce que valent — et ne valent pas — les fortunes des fondateurs

Une cotation en Bourse peut donner une valeur considérable aux parts des fondateurs avant même que l’entreprise réalise des bénéfices : le marché attribue un prix négociable aux actions. C’est ce mécanisme qui explique les estimations de Forbes pour Zhao et Zhang, et non le versement de 2,1 milliards de dollars en espèces à chacun. 12

Certains articles indiquent que les actions des fondateurs sont soumises à de longues périodes de blocage et à des conditions de performance. Toutefois, les informations disponibles ne permettent pas d’établir de façon cohérente les modalités exactes. Ces fortunes doivent donc être comprises comme des valorisations théoriques, tributaires d’un cours volatil, et non comme des sommes immédiatement disponibles. 1316

L’IPO d’Enflame illustre les deux facettes de la vague d’introductions en Bourse des fabricants chinois de puces pour l’IA : l’appétit des investisseurs pour les entreprises susceptibles de répondre aux besoins en puissance de calcul, et les questions persistantes sur les pertes, la concentration de la clientèle, la concurrence et l’approvisionnement. Le véritable bilan de l’opération dépendra de la capacité d’Enflame à élargir son activité et, à terme, à devenir rentable.