Le dossier d’IPO d’Anthropic révèle l’envers de sa croissance

Le prospectus confidentiel d’Anthropic, consulté par Reuters, met en lumière un contraste saisissant : les revenus du fabricant de Claude ont bondi en 2025, mais ses pertes et ses besoins en infrastructure ont eux aussi atteint des niveaux considérables. Le document souligne également le rôle croissant d’Amazon et de Google, à la fois canaux de vente, partenaires informatiques et investisseurs. 1

Des revenus multipliés par douze, mais des pertes élevées

Anthropic a réalisé près de 4,6 milliards de dollars de chiffre d’affaires en 2025, contre 386 millions l’année précédente. Environ 3,8 milliards provenaient de clients facturés selon leur utilisation de Claude, tandis que les abonnements représentaient 789 millions de dollars. 14

Cette progression s’accompagne d’une perte opérationnelle de 8,06 milliards de dollars, contre 2,98 milliards en 2024. Les dépenses d’exploitation ont atteint 12,65 milliards, dont 7,33 milliards consacrés au calcul informatique et aux infrastructures. 34

La perte nette annoncée — 42 milliards de dollars — ne doit toutefois pas être assimilée à 42 milliards de dépenses courantes. Selon les informations rapportées sur le prospectus, elle comprend une charge comptable d’environ 34 milliards de dollars liée à des éléments de financement antérieurs. 7

Le document fait aussi état de 518 milliards de dollars d’engagements futurs liés au cloud, à la capacité de calcul et aux infrastructures. Il s’agit d’obligations à venir, et non d’une facture réglée en 2025. 27

Amazon et Google au cœur de la distribution

En 2025, environ 2,16 milliards de dollars de ventes d’Anthropic sont passés par les places de marché cloud d’Amazon et de Google, soit 47 % de son chiffre d’affaires. Les deux groupes distribuent ses produits et encaissent les paiements des clients ; ils fournissent aussi une partie de sa capacité informatique et figurent parmi ses investisseurs. Reuters les décrit également comme des concurrents directs dans le secteur de l’IA. 5

Ce rôle multiple crée une dépendance commerciale et opérationnelle : les mêmes partenaires contribuent à l’accès aux clients, au traitement des factures et à la disponibilité de ressources informatiques. Anthropic leur aurait versé environ 351 millions de dollars de frais de distribution, soit quelque 16 cents pour chaque dollar de ventes réalisées sur leurs places de marché. 5

Des clients concentrés, des risques à surveiller

Près d’un quart des revenus d’Anthropic en 2025 provenait de deux clients. Une telle concentration expose l’entreprise à une baisse de revenus si l’un d’eux réduit ses achats. 3

Le recours aux partenaires pour encaisser les paiements peut aussi rendre le calendrier des versements important pour la trésorerie. Et lorsque des investisseurs et fournisseurs contrôlent également une part importante des canaux de vente, des tensions pourraient survenir autour des conditions commerciales ou de l’accès à la capacité informatique. Ce sont des risques possibles, pas la preuve d’un manque de trésorerie ni d’un conflit avéré.

Peut-on comparer ces chiffres à ceux d’OpenAI ?

Les informations disponibles ne détaillent pas les arguments comptables en faveur d’une présentation brute ou nette des ventes réalisées par les places de marché cloud. Elles ne permettent pas non plus d’établir que les revenus d’Anthropic et ceux publiés par OpenAI reposent sur la même méthode de comptabilisation. Une comparaison directe des chiffres d’affaires, ou une conclusion sur le différend comptable, serait donc prématurée. 13