La BCE va-t-elle encore relever ses taux ? Le test de l’inflation selon Nagel

La Banque centrale européenne (BCE) pourrait encore relever ses taux, mais elle n’a pas annoncé de nouvelle hausse. Le conflit au Moyen-Orient renchérit le pétrole et le gaz, ce qui complique sa lutte contre l’inflation. Le 10 septembre 2026, la BCE a augmenté ses trois taux directeurs de 0,25 point de pourcentage, portant le taux de dépôt à 2,5 %. Elle prévoit désormais une inflation moyenne de 3,0 % en 2026 et de 2,5 % en 2027 dans la zone euro, au-dessus de son objectif de 2 %. 1719

Nagel laisse la porte ouverte, sous condition

Pour Joachim Nagel, président de la Bundesbank, la banque centrale allemande, les taux se situent après cette hausse à la limite supérieure de la zone dite neutre : ils ne stimuleraient ni ne freineraient nettement l’économie. Il n’exclut pas de passer à des taux légèrement restrictifs, qui commenceraient à peser sur l’activité. Tout dépendra toutefois de l’évolution des prix de l’énergie et de l’inflation dans son ensemble. 1114

Le pétrole est devenu un indicateur plus important pour la BCE, souligne Nagel, sans être le seul à compter. Il juge également l’inflation sous-jacente — calculée hors énergie et alimentation — encore trop élevée. Une flambée durable des carburants renforcerait donc les arguments en faveur d’une hausse des taux ; une variation du pétrole, prise isolément, ne suffirait pas à trancher. 28

Le point décisif : le choc gagne-t-il les autres prix ?

Nagel a salué le ralentissement, en août, de l’inflation sous-jacente et de celle des services. Il disait alors ne pas observer d’effets de second tour dans l’inflation sous-jacente : autrement dit, la hausse initiale de l’énergie ne semblait pas encore se diffuser largement aux autres prix. 4

Il se dit moins inquiet d’une forte réaction des salaires que lors du précédent épisode inflationniste, tout en avertissant que ce risque augmente si le choc énergétique dure. L’évolution actuelle du marché du travail ne le préoccupe pas particulièrement. Ces constats appellent à suivre les prochaines données, pas à considérer le risque inflationniste comme écarté. 710

Prévisions et paris des marchés ne sont pas des décisions

Philip Lane, économiste en chef de la BCE, estime qu’une deuxième vague de hausses du pétrole et du gaz maintiendra l’inflation élevée plus longtemps. Selon lui, elle commencerait à se rapprocher de la cible vers la mi-2027 : cela ne signifie ni qu’elle atteindra 2 % à cette date, ni qu’un nombre précis de hausses des taux est prévu. La projection de la BCE pour l’ensemble de 2027 reste de 2,5 %. 17

Fin septembre, les investisseurs anticipaient trois ou quatre nouvelles hausses sur l’année suivante, selon Reuters. Il s’agit de paris de marché, non d’une indication donnée par la BCE. 2 Christine Lagarde, présidente de l’institution, rappelle que les taux ne suivent pas mécaniquement l’énergie, dont le renchérissement peut aussi freiner la croissance et la consommation. Le vice-président Boris Vujčić appelle lui aussi à examiner un ensemble plus large d’indicateurs. Lagarde a précisé que la trajectoire future des taux n’avait pas été débattue lors de la décision de septembre. Une nouvelle hausse reste donc possible, mais elle dépendra des preuves d’une inflation plus persistante. 19