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SoftBank accroît son levier pour financer son pari de 64,6 milliards de dollars sur OpenAI
Apollo envisagerait de relever de 5,4 à 9 milliards de dollars un prêt NAV accordé au Vision Fund 2 de SoftBank, soit une hausse d’environ 67 %. Le prêt est garanti par les actifs du fonds, et non directement par les actions d’OpenAI ; son montant final reste à arrêter.
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Points clés à retenir
- Apollo envisagerait de relever de 5,4 à 9 milliards de dollars un prêt NAV accordé au Vision Fund 2 de SoftBank, soit une hausse d’environ 67 %.
- Le prêt est garanti par les actifs du fonds, et non directement par les actions d’OpenAI ; son montant final reste à arrêter.
- SoftBank combine prêts bancaires, dette adossée à Arm et émissions obligataires potentielles pour financer son exposition à OpenAI.
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Apollo Global Management serait en discussion avec SoftBank Group pour porter à 9 milliards de dollars un prêt accordé au Vision Fund 2, contre 5,4 milliards actuellement. Cela représenterait une augmentation d’environ 67 %, et non un doublement à proprement parler. L’objectif serait de donner à SoftBank davantage de liquidités pour honorer son engagement cumulé de 64,6 milliards de dollars dans OpenAI. 4
L’enjeu dépasse toutefois le simple accès au crédit : SoftBank finance un pari très concentré sur l’intelligence artificielle par des emprunts garantis par des actifs dont la valeur peut varier fortement — ou, dans le cas de participations non cotées, être difficile à établir.
Un prêt garanti par le portefeuille du Vision Fund 2
Le financement envisagé avec Apollo est un prêt sur la valeur nette des actifs, ou prêt NAV (net-asset-value loan). Il est garanti par les actifs détenus dans le Vision Fund 2, le fonds de capital-risque de SoftBank, et non par une sûreté directe sur les actions d’OpenAI. Les discussions sont privées et le montant définitif n’a pas été arrêté. 4
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Apollo aurait mis en place cette ligne de financement en 2021, puis l’aurait augmentée de 900 millions de dollars l’an dernier, pour atteindre 5,4 milliards. 4
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Un prêt NAV permet à un investisseur de mobiliser des liquidités sans céder immédiatement les participations de son portefeuille. En contrepartie, si la valeur retenue pour ces actifs privés baisse, le prêteur peut demander des garanties supplémentaires ou un remboursement. Le risque est donc indirect : Apollo ne dépend pas directement de la valeur des actions OpenAI, mais de celle des actifs du Vision Fund 2. 4
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Plusieurs canaux de financement pour OpenAI
SoftBank a annoncé un engagement pouvant atteindre 64,6 milliards de dollars dans OpenAI. En parallèle des discussions avec Apollo, le groupe aurait obtenu un crédit bancaire de deux ans de 11,87 milliards de dollars, supérieur à l’objectif initial de 10 milliards, et aurait relancé des discussions sur un autre prêt de 10 milliards garanti par sa participation dans OpenAI. Les banques se montrent prudentes, notamment parce qu’il est délicat d’évaluer et de liquider des titres de sociétés privées. 6
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Le groupe envisage aussi un refinancement plus large : une émission obligataire potentielle de 10 à 20 milliards de dollars, en dollars et en euros, pour refinancer des emprunts liés à OpenAI. SoftBank a également sondé l’intérêt du marché américain pour une émission d’obligations à haut rendement, tout en se tournant vers les obligations destinées aux épargnants japonais. 1
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Autrement dit, il ne s’agit pas d’une unique levée de fonds, mais d’un assemblage de dette bancaire, de dette garantie par des actifs et d’obligations destinées à remplacer ou prolonger des financements existants.
Arm, source de liquidité et point de fragilité
SoftBank a aussi relevé de 5 milliards de dollars, à 25 milliards, son prêt sur marge garanti par des actions Arm Holdings, sa filiale de conception de puces. Cette capacité de financement supplémentaire soutient les ambitions du groupe dans l’IA, mais la rend aussi plus dépendante de l’évolution boursière d’Arm. Des analystes ont averti qu’une baisse du titre Arm pourrait resserrer la liquidité de SoftBank. 13
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Cette mécanique illustre le caractère plus tendu de la structure financière : les actifs utilisés comme garanties — portefeuille de sociétés privées du Vision Fund 2, actions Arm et participation dans OpenAI — ne présentent ni le même niveau de liquidité ni le même profil de volatilité.
Le marché du crédit devient plus méfiant
Les contrats CDS à cinq ans de SoftBank, qui servent à couvrir le risque de défaut de l’entreprise, se négociaient autour de 383 points de base, près de leur plus haut niveau depuis 2023. Cela reflète les inquiétudes des investisseurs face à l’ampleur et à la structure du financement d’OpenAI. 3
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Des CDS plus élevés signalent généralement que le marché attribue une probabilité de défaut plus importante à l’émetteur. Ils peuvent aussi renchérir le coût d’une nouvelle dette obligataire non garantie — un élément important alors que SoftBank cherche à refinancer une partie de ses emprunts.
Le calendrier d’une IPO d’OpenAI pèse sur le risque
Sam Altman a indiqué qu’OpenAI ne viserait pas une introduction en Bourse avant 2027. Ce report retarde la possibilité d’une valorisation transparente sur les marchés et d’un événement de liquidité pour SoftBank. Les interrogations sur la sécurité de l’IA et sur une réglementation susceptible de ralentir le déploiement des modèles les plus avancés prolongent aussi la période durant laquelle SoftBank doit supporter ses coûts de financement, alors que son investissement reste illiquide. 1
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Les marchés actions ont réagi vivement à ces incertitudes : des informations ont associé les craintes autour de l’IPO et du rythme de développement de l’IA à une chute de plus de 13 % du titre SoftBank. Plus tôt dans l’année, l’enthousiasme pour l’IA avait au contraire alimenté une forte hausse de l’action et accru sur le papier la fortune de Masayoshi Son. Cette hausse s’accompagne néanmoins d’un risque de concentration accru. 7
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Ce que surveillent les investisseurs
En mars, S&P Global Ratings a révisé à négative la perspective de notation de SoftBank. Les éléments disponibles ne suffisent pas à conclure à une nouvelle hausse ou baisse formelle de sa note de crédit. 16
La préoccupation centrale est plutôt la suivante : SoftBank augmente son endettement avant que les flux de trésorerie, la valeur de sortie et le cadre réglementaire de son plus grand investissement dans l’IA soient établis. 3
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En somme, SoftBank ne se contente plus d’investir dans l’IA : le groupe devient un financeur très endetté de cette thématique. Si les valorisations de l’IA et le cours d’Arm restent élevés, l’effet de levier peut amplifier les gains. Mais une baisse de la valeur des actifs donnés en garantie, un refinancement plus coûteux ou un retard de monétisation d’OpenAI augmenteraient simultanément la pression sur sa liquidité.
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Quelle est la réponse courte à « SoftBank accroît son levier pour financer son pari de 64,6 milliards de dollars sur OpenAI » ?
Apollo envisagerait de relever de 5,4 à 9 milliards de dollars un prêt NAV accordé au Vision Fund 2 de SoftBank, soit une hausse d’environ 67 %.
Quels sont les points clés à valider en premier ?
Apollo envisagerait de relever de 5,4 à 9 milliards de dollars un prêt NAV accordé au Vision Fund 2 de SoftBank, soit une hausse d’environ 67 %. Le prêt est garanti par les actifs du fonds, et non directement par les actions d’OpenAI ; son montant final reste à arrêter.
Que dois-je faire ensuite en pratique ?
SoftBank combine prêts bancaires, dette adossée à Arm et émissions obligataires potentielles pour financer son exposition à OpenAI.