Le Vietnam envisage une obligation souveraine en dollars de 500 millions à 1 milliard de dollars

Le Vietnam envisage un retour sur le marché international de la dette souveraine, sans avoir encore donné son feu vert définitif. Le ministère des Finances discute avec des banques d’investissement d’une obligation d’État libellée en dollars américains, la première depuis plus de dix ans. 2

Une obligation à dix ans, entre 500 millions et 1 milliard de dollars

Le scénario actuellement étudié est une émission à dix ans. Les montants évoqués vont de 500 millions à 1 milliard de dollars. Une banque d’investissement étrangère aurait recommandé une opération de 1 milliard de dollars ; une autre aurait proposé une fourchette de 500 millions à 1 milliard, assortie d’un coupon proche de 7 % — autrement dit, le taux d’intérêt annuel versé aux investisseurs. 2

Ces paramètres restent indicatifs : les autorités vietnamiennes n’ont pas arrêté leur décision finale sur le principe même de l’émission. 2

Financer les infrastructures et moins solliciter les banques locales

Le produit de la vente d’obligations serait destiné aux dépenses d’infrastructures et à d’autres projets. Le pays vise une croissance économique annuelle d’au moins 10 % jusqu’en 2030, un objectif qui suppose des besoins de financement très importants. 2

Emprunter sur les marchés extérieurs permettrait aussi de diversifier les sources de capitaux. Jusqu’ici, les banques vietnamiennes ont été les principaux pourvoyeurs de crédit pour l’investissement intérieur ; une émission souveraine en dollars pourrait donc alléger une partie de cette pression. 2

Le principal frein : un coût d’emprunt élevé

L’arbitrage pour Hanoï est avant tout financier. Les responsables évaluent si le coût d’un emprunt en dollars est justifié alors que les rendements mondiaux augmentent, notamment sur fond de prix élevés du pétrole et d’inflation. 2

Un coupon proche de 7 % serait nettement supérieur au coût de la dette à dix ans sur le marché intérieur : le coupon moyen des obligations d’État vietnamiennes à dix ans a atteint 4,2 % cette année, contre 3,1 % un an plus tôt. 2

Le Vietnam avait déjà émis plus de 9 milliards de dollars d’obligations d’État sur son marché domestique depuis le début de l’année. Parallèlement, la croissance du crédit bancaire dépasse celle des dépôts au moins depuis 2021, ce qui crée des besoins de financement et renforce l’intérêt d’alternatives, y compris à l’étranger. 2

Une comparaison moins favorable avec l’émission de 2014

La dernière émission souveraine internationale du Vietnam remonte à 2014 : elle portait elle aussi sur 1 milliard de dollars, à dix ans, mais avec un coupon de 4,8 %. Le pays avait également emprunté sur les marchés internationaux en 2010 et en 2005. 2

Le coupon proche de 7 % aujourd’hui illustre donc la dégradation des conditions de taux par rapport à 2014. Cela explique pourquoi le projet, malgré son intérêt stratégique, pourrait être différé ou ne pas aboutir. 2

Un signal d’ouverture accrue aux financements étrangers

Cette réflexion s’inscrit dans une évolution plus large. Malgré une dette publique estimée à environ 37 % du PIB l’an dernier, le Vietnam est traditionnellement prudent sur l’endettement extérieur et le contrôle des flux financiers. Sous la direction du secrétaire général du Parti communiste, To Lam, cette prudence semble s’assouplir afin de soutenir une stratégie de croissance rapide dans un environnement commercial mondial incertain, alors que l’économie vietnamienne dépend fortement des exportations. 2

Plusieurs décisions récentes vont dans ce sens :

• la banque centrale a relevé le plafond annuel des emprunts extérieurs du secteur privé à 6,1 milliards de dollars en 2026, contre 5,5 milliards en 2025, une nouvelle hausse étant envisagée ; 2
• VPBank a signé en juin un prêt offshore de 1,44 milliard de dollars ; 2
• Vingroup a émis en avril une obligation à cinq ans cotée à Vienne de 350 millions de dollars, avec un coupon de 5,75 %, et prévoit une autre émission équivalant à 338 millions de dollars en Corée du Sud, à trois ans et à 8 % ; 2
• le gouvernement a aussi accepté des prêts de développement du Japon et de l’Allemagne, après avoir laissé inutilisés des milliards de dollars de financements disponibles. 2

En résumé, l’opération envisagée ne répond pas seulement à un besoin de trésorerie immédiat. Elle viserait surtout à élargir la base de financement du Vietnam pour son ambitieux programme de croissance à l’horizon 2030. La décision dépendra du rapport entre cet avantage stratégique et le surcoût important d’une dette en dollars. 2