La dette de l’IA peut-elle casser le marché haussier des obligations d’entreprise ?

L’essor de l’intelligence artificielle devient aussi une affaire de marché obligataire. BNP Paribas avertit que l’ampleur des emprunts des très grands groupes du cloud et de la technologie — les « hyperscalers » — pourrait mettre un terme au long marché haussier du crédit d’entreprise. Non parce que ces entreprises seraient devenues de mauvais emprunteurs, mais parce que leurs émissions pourraient faire disparaître la rareté qui soutenait des spreads de crédit exceptionnellement serrés. 3

Le scénario BNP Paribas : de la rareté à l’abondance

BNP Paribas anticipe environ 400 milliards de dollars d’émissions obligataires des hyperscalers l’an prochain. La banque prévoit aussi un record de 3 700 milliards de dollars d’offre nette sur l’ensemble des marchés de taux. Dans ce contexte, les obligations d’entreprise ne bénéficieraient plus de la prime de rareté qui a contribué à leur valorisation ces dernières années. 10

Pour absorber un volume de dette plus élevé, les investisseurs doivent être mieux rémunérés. Cela signifie des rendements obligataires plus hauts et des spreads de crédit plus larges, c’est-à-dire le supplément de rendement payé par une entreprise par rapport à une obligation d’État comparable. BNP Paribas prévoit, d’ici fin 2026, un écartement d’environ 6 points de base des spreads investment grade libellés en euros et de 7 points de base pour ceux libellés en dollars.

Pourquoi les dépenses d’IA changent l’équation

Jusqu’ici, les grands groupes technologiques finançaient une part importante de leurs investissements par leurs flux de trésorerie opérationnels. La construction de capacités d’IA et de data centers fait désormais du marché obligataire une source de financement beaucoup plus centrale.

J.P. Morgan Asset Management estime que les hyperscalers pourraient émettre 300 milliards de dollars d’obligations investment grade au cours des douze prochains mois. Pour l’ensemble de l’écosystème des data centers, les besoins de financement pourraient atteindre environ 5 000 milliards de dollars d’ici à 2030, dont quelque 2 000 milliards via le marché obligataire investment grade. 813

Le poids de ces émetteurs est devenu suffisamment important pour influencer le marché dans son ensemble. J.P. Morgan Asset Management estime que les émissions des hyperscalers pourraient représenter 9 % des émissions américaines investment grade en dollars en 2026, contre 2 % entre 2022 et 2024.

La question devient donc moins celle de la disponibilité des obligations de bonne qualité que celle de leur prix : quel rendement et quel spread seront nécessaires pour convaincre les investisseurs d’absorber davantage de dette, souvent à longue maturité ?

Des investisseurs déjà plus sélectifs

Le réajustement redouté par BNP Paribas n’est pas seulement théorique. La Banque centrale européenne a observé qu’après le milieu de 2026, la forte demande pour les obligations en euros des hyperscalers a commencé à s’essouffler. Les taux de couverture des opérations ont diminué et les investisseurs ont réclamé une meilleure compensation pour les risques associés à la hausse attendue des dépenses d’IA et des émissions de dette.

Aux États-Unis, les émissions de dette des hyperscalers liés à l’IA avaient atteint 220 milliards de dollars au 10 août, selon des données de BNP Paribas citées par Reuters. L’agence a également fait état de signes de fatigue chez les investisseurs face à cette vague de nouveaux emprunts. 2

Selon J.P. Morgan Asset Management, les spreads des hyperscalers se sont élargis d’environ 30 points de base depuis le début de l’année, contre seulement 2 points de base pour l’indice américain investment grade dans son ensemble. Après ajustement de la durée, ils s’établissaient autour de 105 points de base, contre environ 80 points de base pour le marché plus large.

D’autres prévisions convergent sur le choc d’offre

Les estimations varient, mais plusieurs acteurs de marché décrivent un cycle de financement hors norme :

• Morgan Stanley estime que les émissions liées à l’IA et aux hyperscalers pourraient atteindre jusqu’à 400 milliards de dollars de dette investment grade, auxquels s’ajouteraient 65 milliards de dollars de dette à haut rendement et de prêts. 11
• Goldman Sachs anticipe une poursuite de la hausse des émissions obligataires des principaux hyperscalers pour financer l’IA ; Reuters rapporte que les investisseurs deviennent plus sélectifs face à l’offre croissante. 6
• J.P. Morgan Asset Management chiffre à environ 2 000 milliards de dollars les financements investment grade potentiellement nécessaires au déploiement plus large des data centers d’ici à 2030. 13

Ces projections ne prouvent pas qu’un retournement du crédit est inévitable. Elles montrent toutefois pourquoi le volume d’émissions, et non plus seulement la solidité financière des entreprises, est devenu déterminant pour les perspectives du marché obligataire.

Ce que signifie un marché du crédit « de fin de cycle »

La thèse de BNP Paribas décrit un possible passage d’un environnement de milieu de cycle — caractérisé par une offre limitée et des spreads serrés — à une phase plus avancée. Dans cette dernière, l’augmentation des besoins de financement impose des rendements et des primes de risque plus élevés pour attirer les acheteurs.

La pression pourrait dépasser le seul secteur technologique. Si les investisseurs mobilisent une part croissante de leurs capitaux sur d’énormes émissions d’hyperscalers bien notés, les entreprises plus petites ou moins bien notées devront proposer des conditions plus attractives pour se financer. Le coût du crédit pourrait alors augmenter dans une partie plus large du marché des entreprises.

Un risque de valorisation et d’absorption, pas un verdict sur les géants de la tech

L’avertissement ne signifie pas que les hyperscalers sont automatiquement des emprunteurs fragiles. Leur taille, leur rentabilité et leur accès aux capitaux peuvent permettre au marché d’absorber une quantité importante de dette. BNP Paribas estime d’ailleurs que les investisseurs peuvent encore absorber l’offre à court terme, même si le sujet devrait prendre davantage d’ampleur à mesure que les emprunts se poursuivent. 3

L’issue dépendra du rythme des nouvelles émissions, de la capacité des dépenses d’IA à générer des revenus durables, des besoins de financement des États et de l’évolution de la demande des investisseurs. Si cette demande suit l’offre, l’ajustement pourrait rester ordonné. Dans le cas contraire, la dette de l’IA pourrait marquer la fin des spreads exceptionnellement serrés et de la rareté obligataire qui ont porté le marché haussier du crédit d’entreprise. 3