DeepSeek : le marché parallèle qui fait payer cher l’accès à son prochain tour de table

L’engouement pour DeepSeek a créé une situation rare : de nombreux investisseurs veulent s’exposer à l’un des symboles chinois de l’IA, mais l’accès direct au capital de l’entreprise resterait très fermé. C’est ce décalage qui nourrit un marché parallèle d’investissements indirects — plus coûteux, plus opaque et potentiellement moins protecteur pour les investisseurs écartés du tour officiel. Une partie importante des informations sur les frais, les véhicules utilisés et les participants provient de presse et n’a pas été confirmée publiquement par DeepSeek. 517

Un accès devenu une denrée rare

Le déclic remonte au lancement du modèle R1 en janvier 2025. DeepSeek affirmait avoir développé un modèle performant avec moins de puissance de calcul et à un coût inférieur à ceux de grands concurrents américains. Cette annonce a ébranlé l’hypothèse selon laquelle l’essor de l’IA impliquerait nécessairement toujours plus de dépenses en puces et en centres de données.

Le 27 janvier 2025, l’action Nvidia a chuté de 17 % en une séance, effaçant environ 593 milliards de dollars de capitalisation boursière. Les investisseurs réévaluaient alors les perspectives de demande pour les puces haut de gamme et les infrastructures d’IA.

Ce choc a simultanément renforcé le poids stratégique des entreprises chinoises d’IA : DeepSeek est devenu, pour le marché, un pari sur des modèles moins coûteux, sur l’autonomie technologique chinoise et sur une future sortie boursière locale. Cet intérêt explique la prime demandée pour un accès au capital de la société. 2

Les termes évoqués pour le deuxième tour

Selon les informations publiées, DeepSeek chercherait à lever jusqu’à 50 milliards de yuans, soit environ 7,4 milliards de dollars, à une valorisation pré-money d’environ 500 milliards de yuans — près de 74 à 75 milliards de dollars. Il s’agit d’un objectif de financement rapporté par des sources, et non de l’annonce d’une opération définitivement finalisée. 13

Des informations ont également fait état d’une suspension temporaire des discussions avec des investisseurs potentiels. Cela renforce l’incertitude sur le calendrier, les conditions finales et la composition du tour.

La liste de membres du syndicat citée dans certains articles comprendrait le fonds national chinois dédié à l’IA, NetEase, JD.com, IDG Capital, Loyal Valley Capital, Shixiang Capital, ainsi que, possiblement, Monolith Management. DeepSeek n’a pas confirmé cette liste de manière indépendante. 12

Un précédent tour conçu pour conserver le contrôle

La structure du précédent financement donne une idée de la logique poursuivie. Les investisseurs externes auraient placé leurs capitaux dans une société en commandite, ou limited partnership, gérée par Liang Wenfeng, plutôt que d’acheter directement des actions ordinaires de DeepSeek. 2

Les conditions rapportées incluaient :

• l’absence de droits de vote pour les investisseurs externes ;
• une période de blocage de cinq ans ;
• une exception pour le fonds national chinois de l’industrie de l’IA, qui aurait détenu directement une participation. 2

Liang Wenfeng aurait lui-même apporté environ 3 milliards de dollars lors du précédent tour, ce qui en ferait le plus important investisseur individuel. Il participerait aussi personnellement à la sélection des investisseurs potentiels, afin de préserver le contrôle et d’éviter une structure actionnariale trop complexe avant une éventuelle IPO. 7

Le « marché parallèle » : jusqu’à huit couches et 18 % de frais

Les investisseurs qui ne peuvent pas entrer dans le tour officiel chercheraient donc à acquérir une exposition économique indirecte. Des courtiers et intermédiaires mettraient en place des véhicules ad hoc (special-purpose vehicles, ou SPV) pour agréger les capitaux et obtenir une participation indirecte.

Selon les informations publiées, ces structures peuvent comporter jusqu’à huit niveaux de véhicules interposés. Les intermédiaires factureraient des frais initiaux pouvant atteindre 18 %, auxquels pourraient s’ajouter une part des gains éventuels. 5

L’attrait est clair : acheter dès aujourd’hui une part économique d’une entreprise non cotée dont la valorisation pourrait monter avant une entrée en Bourse. Mais le prix de cette exposition peut être élevé — et les droits associés beaucoup plus faibles que dans un investissement direct.

Les risques pour les investisseurs exclus du tour officiel

Pour un investisseur qui passe par ces montages, les principaux risques sont les suivants :

• des frais très lourds dès l’entrée, qui amputent le rendement potentiel ;
• une exposition indirecte, sans nécessairement de droits de vote ni accès direct à l’information ;
• une chaîne juridique complexe entre plusieurs SPV, rendant les droits économiques et les recours plus difficiles à évaluer ;
• une liquidité limitée, d’autant plus si les restrictions de cession sont maintenues ;
• un risque de valorisation, car la valeur de 500 milliards de yuans reste une référence de négociation, pas un prix de marché quotidien ;
• un risque d’exécution, si le deuxième tour n’aboutit pas, est modifié ou est reporté. 45

Autrement dit, ces investisseurs paient potentiellement cher pour une promesse d’exposition pré-IPO, sans disposer de la même protection, de la même information ni de la même influence que les participants admis directement.

L’IPO sur le STAR Market, moteur de l’intérêt — et de l’incertitude

DeepSeek aurait mandaté CITIC Securities pour préparer une possible introduction sur le STAR Market de Shanghai, le segment boursier chinois axé sur les entreprises technologiques et comparable, dans son positionnement, au Nasdaq américain. 19

Un dépôt de dossier en 2026 et une cotation en 2027 ont été évoqués, mais ce scénario dépend encore du financement, des autorisations réglementaires, de la structure de l’entreprise et des conditions de marché. Ni la date, ni la taille de l’opération, ni la valorisation retenue pour l’IPO ne sont arrêtées. 19

C’est précisément cette perspective qui explique la frénésie : le marché parallèle offre, en théorie, une place avant la cotation. Mais elle concentre aussi le risque : une IPO retardée, plus petite qu’espéré ou structurée différemment pourrait réduire fortement la valeur d’une exposition indirecte acquise avec des frais élevés. 145